引言

PTA期貨上市以來(lái)，現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)其認(rèn)知度逐步提高，從最初的不了解到現(xiàn)在的認(rèn)可并積極參與其中，經(jīng)歷了一個(gè)復(fù)雜的變化過(guò)程。

當(dāng)前，PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)借助自身優(yōu)勢(shì)期現(xiàn)結(jié)合實(shí)現(xiàn)共贏，套期保值、倉(cāng)單交易、點(diǎn)價(jià)交易、倉(cāng)單串換等模式成為企業(yè)業(yè)務(wù)模式中的“閃光點(diǎn)”。7月24日至28日，期貨日?qǐng)?bào)記者走訪了福建以及江浙滬地區(qū)的多家PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，就市場(chǎng)的積極變化進(jìn)行了深入了解和調(diào)查。

A PTA期貨認(rèn)可度不斷提高

“現(xiàn)在PTA市場(chǎng)中既有倉(cāng)單回購(gòu)，又有點(diǎn)價(jià)交易，大家談生意直接談基差就行了?！迸c記者談起期貨，北大方正物產(chǎn)集團(tuán)化工部的鄒金龍感受最深的是，自從有了PTA期貨，公司的PTA貿(mào)易規(guī)模近幾年大幅增長(zhǎng)，這要放在以前是想都不敢想的。

與鄒金龍有著相同感受的市場(chǎng)人士不在少數(shù)。當(dāng)PTA市場(chǎng)進(jìn)入熊市環(huán)境后，艱難的生存環(huán)境迫使行業(yè)整體的業(yè)務(wù)模式需要不斷調(diào)整。在此狀況下，期貨工具為PTA產(chǎn)業(yè)上下游各方提供了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的可能。

通過(guò)近一周時(shí)間對(duì)福建以及江浙滬地區(qū)PTA產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的走訪，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，如今PTA產(chǎn)業(yè)鏈利用期貨“如魚(yú)得水”。套期保值、基差交易、倉(cāng)單交易、點(diǎn)價(jià)交易、倉(cāng)單串換等模式已被不少企業(yè)熟練應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)期現(xiàn)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)共贏。

當(dāng)然，任何事物的發(fā)展都不是一蹴而就的，會(huì)有量變到質(zhì)變的過(guò)程。PTA期貨上市近10年來(lái)，也并不是一帆風(fēng)順，經(jīng)歷了不少波折。據(jù)記者了解，從最初的現(xiàn)貨企業(yè)不了解、排斥，再到現(xiàn)在理解、接受并參與其中，PTA期貨發(fā)展經(jīng)歷了復(fù)雜的過(guò)程。

“以前市場(chǎng)用PTA期貨定價(jià)及參與期貨的積極性并不高，現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈基本是參考期貨來(lái)定價(jià)，遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)模式也基本與期貨價(jià)格掛鉤?！鞭幕圪Y源控股有限公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

逸盛石化營(yíng)銷(xiāo)公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人也坦言，以前部分PTA工廠對(duì)期貨存有顧慮，其實(shí)也在情理之中?！澳菚r(shí)候PTA市場(chǎng)供不應(yīng)求，以幾家大型生產(chǎn)企業(yè)的合同結(jié)算價(jià)確定掛牌銷(xiāo)售價(jià)格。PTA期貨上市以后，期貨價(jià)格顯然更接近市場(chǎng)供需基本面，逐漸成為市場(chǎng)定價(jià)核心，原有的定價(jià)機(jī)制受到?jīng)_擊，生產(chǎn)企業(yè)自然會(huì)有些不適應(yīng)?！彼硎?，不過(guò)隨著PTA生產(chǎn)線的不斷投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步過(guò)剩。市場(chǎng)格局的變化促使產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)重新認(rèn)識(shí)期貨，通過(guò)期貨套?？刂苾r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)鎖定各環(huán)節(jié)利潤(rùn)。

當(dāng)前大部分PTA企業(yè)都有期貨業(yè)務(wù)部門(mén)，生產(chǎn)、銷(xiāo)售、決策一體化，根據(jù)期貨價(jià)格的變動(dòng)來(lái)決定自身的生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)策略?！斑B市場(chǎng)中最大的供應(yīng)商都用期貨來(lái)輔助生產(chǎn)和銷(xiāo)售，我覺(jué)得這是PTA期貨逐漸成熟的表現(xiàn)?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展，市場(chǎng)各方對(duì)PTA期貨的參與度和認(rèn)可度不斷提高。

B “蓄水池”緩解高庫(kù)存壓力

隨著市場(chǎng)參與度的提升，近兩年來(lái)，有市場(chǎng)“蓄水池”功能的期貨倉(cāng)單開(kāi)始受到市場(chǎng)追捧，這也成為PTA期貨的一大亮點(diǎn)。目前，PTA期貨采用的是通用倉(cāng)單，即買(mǎi)方拿到倉(cāng)單后就像拿著銀行存折一樣可以通存通兌。

據(jù)記者了解，自2014年起，PTA期貨倉(cāng)單注冊(cè)量逐漸增加。2014年倉(cāng)單最高達(dá)到40萬(wàn)噸，2015年曾達(dá)到80萬(wàn)噸，今年到目前為止最高在96萬(wàn)噸附近。

對(duì)于近年來(lái)PTA期貨倉(cāng)單持續(xù)增加，東吳期貨分析師王廣前解釋說(shuō)，2014年后，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)暫告一段落，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)受到擠壓。市場(chǎng)預(yù)計(jì)PTA行業(yè)將迎來(lái)景氣周期反轉(zhuǎn)，因此PTA期價(jià)經(jīng)常呈現(xiàn)遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)?！霸谶@種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，PTA期貨對(duì)市場(chǎng)指引向好，產(chǎn)業(yè)套保和套利商逐漸增多，與之對(duì)應(yīng)PTA期貨倉(cāng)單呈持續(xù)流入狀態(tài)?！?/p>

除此之外，倉(cāng)單量維持高位與PTA行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩也不無(wú)關(guān)系，畢竟現(xiàn)貨庫(kù)存是倉(cāng)單的基礎(chǔ)?！捌谪泜}(cāng)單數(shù)量大實(shí)際上是大家愿意把貨物以倉(cāng)單的形式表現(xiàn)出來(lái)。”廈門(mén)象嶼物流商品衍生品事業(yè)部總經(jīng)理助理陳璐雯告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，前些年P(guān)TA行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，雖然可以通過(guò)開(kāi)工率來(lái)調(diào)節(jié)，但由于過(guò)剩產(chǎn)能太大，仍會(huì)有一部分在途庫(kù)存或生產(chǎn)企業(yè)的安全庫(kù)存。那時(shí)沒(méi)有期貨工具，市場(chǎng)更多關(guān)注的是有存貨的碼頭或者工廠的倉(cāng)庫(kù)，這其中大部分是一些隱性庫(kù)存。

在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游最擔(dān)心的其實(shí)是貨權(quán)的安全問(wèn)題。PTA期貨上市后，產(chǎn)業(yè)鏈上下游原本持有的安全庫(kù)存更多是以期貨倉(cāng)單的形式表現(xiàn)出來(lái)。整體來(lái)看，自2015年年初開(kāi)始，PTA社會(huì)庫(kù)存一直處于下降通道，這反映出PTA整體庫(kù)存中顯性化成為倉(cāng)單的比例越來(lái)越高。

記者還了解到，期貨倉(cāng)單的增量主要是來(lái)自PTA工廠和聚酯工廠?！癙TA作為聚酯行業(yè)原料，以前聚酯工廠基本會(huì)準(zhǔn)備7—10天的庫(kù)存，在PTA市場(chǎng)出現(xiàn)下跌時(shí)，這么多的庫(kù)存無(wú)疑會(huì)遭受較大損失。PTA工廠也一樣，在有大量庫(kù)存的狀況下，低價(jià)出手絕對(duì)不忍心，但市場(chǎng)價(jià)格往往還會(huì)繼續(xù)往下走。因此，我們慢慢學(xué)會(huì)了用期貨工具對(duì)庫(kù)存進(jìn)行管理?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士直言，因?yàn)閭}(cāng)單的安全性是有保證的，而且每天都有公開(kāi)的數(shù)據(jù)披露，比隱形庫(kù)存透明，只要企業(yè)有現(xiàn)貨很樂(lè)意注冊(cè)成倉(cāng)單。

廈門(mén)國(guó)貿(mào)集團(tuán)貿(mào)易部副總經(jīng)理謝海粟表示，社會(huì)庫(kù)存顯性化對(duì)上、中、下游的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策都帶來(lái)了便利，庫(kù)存變現(xiàn)和采購(gòu)效率也得到極大提升。

“貿(mào)易商比較看重基本面的變化，庫(kù)存顯性化可以使其更直接地了解生產(chǎn)和需求情況。產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)越真實(shí)、透明度越高，對(duì)貿(mào)易商的跟蹤幫助越大?！编u金龍說(shuō)。

陳璐雯也表示，對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)講，采購(gòu)可以拿現(xiàn)貨，也可以拿倉(cāng)單。通過(guò)倉(cāng)單拿貨，既降低了企業(yè)庫(kù)存成本，也便于生產(chǎn)企業(yè)就近提貨，節(jié)省了時(shí)間以及物流成本，自然會(huì)有更多的現(xiàn)貨以倉(cāng)單的形式來(lái)存儲(chǔ)。

C 為產(chǎn)業(yè)鏈共贏搭建平臺(tái)

據(jù)記者了解，處于PTA產(chǎn)業(yè)鏈中游的貿(mào)易公司，現(xiàn)在已不是傳統(tǒng)意義上低買(mǎi)高賣(mài)的貿(mào)易商，而是通過(guò)供應(yīng)鏈管理服務(wù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)。

“我們下屬有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的物流企業(yè)，從資金、物流到信息可以給產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供全方位服務(wù)，當(dāng)然這其中少不了對(duì)期貨工具的運(yùn)用。”陳璐雯表示，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)來(lái)講，生產(chǎn)利潤(rùn)好的時(shí)間很短，這時(shí)需要通過(guò)向中間商大量銷(xiāo)售鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)。“在供應(yīng)鏈管理中，期貨為貿(mào)易企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，在有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，可以協(xié)助上下游優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，合理安排生產(chǎn)計(jì)劃。同時(shí)，期貨市場(chǎng)使得商品具備了金融屬性，在貨權(quán)可控的基礎(chǔ)上，通過(guò)倉(cāng)單購(gòu)銷(xiāo)、倉(cāng)單質(zhì)押等模式有助于企業(yè)降低期現(xiàn)持倉(cāng)的資金成本。”

此外，貿(mào)易公司也可以作為產(chǎn)業(yè)鏈上的“蓄水池”，為上下游短時(shí)間內(nèi)的大量購(gòu)銷(xiāo)提供便利，使其及時(shí)鎖定或兌現(xiàn)生產(chǎn)利潤(rùn)。在此過(guò)程中，貿(mào)易公司也基于供應(yīng)鏈服務(wù)獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)共贏。

在謝海粟看來(lái)，供應(yīng)鏈管理其實(shí)是一個(gè)很大的概念，其中在價(jià)格管理上，期貨扮演著重要角色，其主要功能就是套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)?！爱?dāng)遠(yuǎn)期價(jià)格合適的時(shí)候，生產(chǎn)型企業(yè)通過(guò)貿(mào)易商進(jìn)行遠(yuǎn)期現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)，貿(mào)易商借助套期保值控制價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易商有充裕的資金承擔(dān)庫(kù)存和保證金壓力，生產(chǎn)商專(zhuān)注于加工費(fèi)控制，這也是雙方共贏的結(jié)局?！?/p>

“對(duì)我們而言，套保只是一個(gè)方面，在貿(mào)易端我們也有一定的分銷(xiāo)能力，通過(guò)上下游結(jié)合可以直接從有一定規(guī)模的上游工廠拿貨，再直接送到下游工廠。首先，公司的貿(mào)易量穩(wěn)定；其次，不會(huì)面臨集中的出貨或者買(mǎi)貨壓力。雖然基于套保頭寸有一定的庫(kù)存，但通過(guò)庫(kù)存管理可以做期貨和遠(yuǎn)期現(xiàn)貨的串換，包括倉(cāng)單和紙貨的串換，這也是貿(mào)易商對(duì)期貨倉(cāng)單的一種靈活運(yùn)用?！鞭幕圪Y源控股有限公司的董立表示。

在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，除了正常的期貨倉(cāng)單交易外，倉(cāng)單回購(gòu)在產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈管理中也有很好的應(yīng)用。“倉(cāng)單回購(gòu)就是貿(mào)易公司在接了生產(chǎn)企業(yè)的成品或下游工廠的原料后，在期貨市場(chǎng)做賣(mài)出套保，等上下游要買(mǎi)回貨源的時(shí)候，貿(mào)易公司再把前期的空頭頭寸平掉?！编u金龍說(shuō)，在這一過(guò)程中，貿(mào)易公司作為產(chǎn)業(yè)鏈的橋梁，其實(shí)就是賺取基差。

他進(jìn)一步舉例說(shuō)，假如某一天PTA價(jià)格很高，現(xiàn)貨5000元/噸，對(duì)于聚酯工廠來(lái)講除了正常的合約拿貨外，還會(huì)有部分的缺口。但他們看到現(xiàn)貨價(jià)較高，這時(shí)補(bǔ)貨成本太高，所以不愿再買(mǎi)入。而PTA工廠看到下游接盤(pán)意愿不強(qiáng)，可能會(huì)讓利100元/噸，但4900元/噸的價(jià)格可能還高于下游的心理預(yù)期。但對(duì)貿(mào)易商來(lái)講，這個(gè)時(shí)候完全可以接貨，然后再直接拋到期貨盤(pán)面上。當(dāng)后市PTA現(xiàn)貨價(jià)格跌到4500元/噸時(shí)，可能觸及某些PTA廠家的成本線，他們沒(méi)有賣(mài)貨的意愿。但聚酯工廠看到原料價(jià)格這么低，接貨意愿較強(qiáng)。這個(gè)時(shí)候，即使貿(mào)易商賣(mài)4550元/噸，聚酯工廠也會(huì)有買(mǎi)的動(dòng)力，貿(mào)易商會(huì)及時(shí)把之前的期貨頭寸平掉，把現(xiàn)貨賣(mài)給下游工廠。這一過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)鏈上下游都各得其所，實(shí)現(xiàn)了共贏。

據(jù)記者了解，倉(cāng)單回購(gòu)這一概念之前是不存在的，也就是近兩年才在市場(chǎng)中漸漸流行起來(lái)?！斑@種變化是建立在市場(chǎng)對(duì)PTA期貨的認(rèn)識(shí)和參與度不斷提升的基礎(chǔ)上?！编u金龍稱。

D 加速市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

“目前PTA市場(chǎng)庫(kù)存顯性化，市場(chǎng)有多少存貨可供下游消費(fèi)一目了然，不像之前大家都在靠信息不對(duì)稱獲利?，F(xiàn)在信息透明了，可以通過(guò)一些貿(mào)易或者金融手段提升效率，達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的?！敝x海粟坦言，市場(chǎng)透明化之后，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制也會(huì)發(fā)揮一些作用。

“換句話來(lái)說(shuō)，雖然期貨市場(chǎng)不能決定讓誰(shuí)開(kāi)工，但一定是利用期貨好的企業(yè)在市場(chǎng)中占有優(yōu)勢(shì)地位。這種局面如果持續(xù)，在行業(yè)整合中處于弱勢(shì)地位的企業(yè)自然會(huì)被淘汰，期貨市場(chǎng)會(huì)放大企業(yè)間強(qiáng)弱的差距?！彼硎?。

國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩是不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)記者了解，2009—2011年P(guān)TA生產(chǎn)利潤(rùn)在1000元/噸以上，高利潤(rùn)刺激各路資金陸續(xù)上馬新項(xiàng)目。2011—2015年的5年時(shí)間，國(guó)內(nèi)PTA絕對(duì)產(chǎn)能增長(zhǎng)130%，今年計(jì)劃投產(chǎn)的有漢邦220萬(wàn)噸/年裝置和晟達(dá)100萬(wàn)噸/年裝置。若不考慮近兩年老舊產(chǎn)能退出因素，到今年年底，國(guó)內(nèi)PTA年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到4713萬(wàn)噸。

“目前來(lái)看，PTA去產(chǎn)能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。60萬(wàn)噸的裝置能耗、物耗都很大，未來(lái)或?qū)⒙蕴?。”浙江逸盛石化有限公司營(yíng)銷(xiāo)中心副總經(jīng)理曹明吉表示，若PTA企業(yè)維持目前的開(kāi)工負(fù)荷，加工費(fèi)在300元/噸左右將是常態(tài)。

“我們必須要學(xué)會(huì)利用期貨來(lái)保證企業(yè)盈利，保持正常利潤(rùn)水平。不可否認(rèn)，期貨已經(jīng)成為了我們企業(yè)經(jīng)營(yíng)中很重要的工具之一?！彼麑?duì)記者表示。

在曹明吉看來(lái)，期貨使得PTA市場(chǎng)更加透明，PTA行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，看空情緒較濃，價(jià)格開(kāi)始下行。“在價(jià)格下跌過(guò)程中，如果下跌到了我們生產(chǎn)成本，但是仍在下跌，這個(gè)時(shí)候我們的優(yōu)勢(shì)便體現(xiàn)出來(lái)。因?yàn)槲覀冇幸?guī)模、資金、成本優(yōu)勢(shì)，還可以承受這樣一個(gè)低價(jià)，但一些規(guī)模小的企業(yè)面臨的壓力會(huì)十分明顯?！辈苊骷f(shuō)，長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)下去，大型企業(yè)還可以生存下去，但是小企業(yè)以及落后產(chǎn)能自然會(huì)被市場(chǎng)淘汰。這也體現(xiàn)出了期貨市場(chǎng)對(duì)去產(chǎn)能的積極影響。

對(duì)于PTA企業(yè)而言，當(dāng)前生存環(huán)境并不樂(lè)觀，說(shuō)是在刀刃上跳舞也不過(guò)分，一步踏錯(cuò)或者步子邁得太大，就會(huì)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，甚至被市場(chǎng)淘汰。未來(lái)考驗(yàn)的是綜合管理能力，尤其是在成本的控制上，誰(shuí)能做的更好，誰(shuí)就會(huì)更有競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)前，不只是PTA工廠和聚酯工廠在進(jìn)步，貿(mào)易商的進(jìn)步也非常明顯，整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)鏈都在盯著期貨價(jià)格，并學(xué)會(huì)了用期現(xiàn)“兩條腿”走路。