事項:公司8月4日公告,全資公司昆藥商業(yè)與韓洪韜、江蘇弘景、南京弘景簽署《合作框架協(xié)議》,以南京弘景為平臺,在開展藥品商業(yè)的基礎上,合作設立康復醫(yī)院拓展醫(yī)療服務業(yè)務。昆藥商業(yè)擬出資2,550萬元,持有南京弘景51%的股權。

承諾2017-19年營收為8億、10億、12億,其中醫(yī)療服務收入占比不低于30%,凈利潤為2640萬元、3168萬元、3801萬元,復合增速20%。

平安觀點:

布局康復醫(yī)療邁出堅實一步,與代理商、合作方醫(yī)院綁定模式復制性強。

1、與三甲醫(yī)院深度合作保證醫(yī)患來源,高壁壘鑄就高成長性。公司借助合作方醫(yī)院終端優(yōu)勢,在南京設立術后護理、康復醫(yī)療機構,以醫(yī)療聯合體或技術指導的方式與當地大型三甲醫(yī)院合作,規(guī)劃將其建成二級康復醫(yī)院,我們預計床位至少在100張以上;2、給予代理商充分激勵,與合作醫(yī)院共享資源,將加快復制整合。在新一輪藥品流通整頓背景下,代理商有充足的動力將醫(yī)院資源變現,同時公立醫(yī)院改革的深入以及康復醫(yī)療政策鼓勵的加大,三甲醫(yī)院也有積極性與民營資本共同解決術后護理、康復服務供給不足的問題,我們認為,藥企、代理商、醫(yī)院這種三方綁定的模式具有極強的復制性,未來有望發(fā)展成連鎖康復醫(yī)療。

強化大病、慢病精準治療戰(zhàn)略,完善心腦血管產業(yè)生態(tài)。1、實施國際化大品種戰(zhàn)略,不斷豐富心腦血管產品梯隊:三七(血塞通軟膠囊有望FDA認證)、天麻等創(chuàng)新植物藥將成為重點品種;2、心腦血管產業(yè)鏈向醫(yī)療服務下游延伸,我們認為布局康復醫(yī)療,有利于加強心腦血管產品銷售終端覆蓋,有效提升慢病領域藥品供應的綜合實力;3、線上線下醫(yī)療布局同時推進:1)已快速切入至互聯網醫(yī)療:參股專注于“醫(yī)+患”的橙醫(yī)生和專注于“醫(yī)+醫(yī)”的“醫(yī)學V直播”,將牢固醫(yī)生社群,豐富慢病管理生態(tài)圈;2)術后護理、康復等特色醫(yī)療已在南京落地,未來有望加快推進步伐。

投資建議:專注打造慢病管理體系,著力布局特色醫(yī)療領域,維持“強烈推薦”評級。企業(yè)家二代走到前臺將確保公司慢病管理以及特色醫(yī)療戰(zhàn)略落地,新任總裁將深化核心管理團隊的國際化構建,同時海內外并購有望加快步伐。我們預計公司未來三年將保持25%以上的增長,2016-18年EPS分別為0.70、0.88、1.09元,對應16年PE僅為20倍,具有較強的安全邊際,同時兼具進攻性。

風險提示:藥品市場推廣低于預期和降價風險,新藥研發(fā)進度低于預期,外延擴張進度低于預期。