近期國債期貨價格呈現(xiàn)振蕩上行的態(tài)勢。由于市場對于降息的預期升溫，加之其他資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，債市有望延續(xù)近期的強勢，買入持有仍然是最佳策略。

投資放緩，降息預期升溫

二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，市場對于中國經(jīng)濟下滑的擔憂有所緩解。特別是二季度的GDP增速達到6.7%，較一季度持平，今年的經(jīng)濟增速目標大概率完成。但是，從投資的角度來看，中國的經(jīng)濟仍然不容樂觀。上半年，除基建以外，國內(nèi)各領域的投資都在全方位的下滑。首先，上半年制造業(yè)投資完成額為82261億元，較去年同期增長3.3%，增速大幅下滑。其次，民間投資方面，上半年國內(nèi)民間投資完成158797億元，較去年同期增長2.8%，比去年同期下降了860個基點。最后，上半年房地產(chǎn)投資完成46631億元，較去年同期增長6%，增速雖然較去年小幅上升，但近期也是呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢。

投資增速的下滑是由多重因素造成的。首先，最主要的原因是中國經(jīng)濟面臨轉型的“陣痛期”，投資收益下降，并且在短時間內(nèi)看不到經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象。國內(nèi)投資者對于投資態(tài)度謹慎，從而導致了投資的下滑。其次，美國經(jīng)濟復蘇，正在進入加息周期，投資收益上升，導致資金大量流出，外資投資下降。最后，實體經(jīng)濟投資周期較長，資金大量流入金融市場，分散了資金。

目前來看，拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”當中，由于全球經(jīng)濟疲軟，進出口難有起色。內(nèi)需方面，短期內(nèi)很難改變疲軟的現(xiàn)狀。因此，政府購買和投資就成為目前推動國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)甚至反彈的主要力量。由于政府購買規(guī)模有限，擴大投資規(guī)模就成為刺激經(jīng)濟的重要途徑。在目前的情況下，市場的投資信心很難恢復，最直接的辦法就是通過降低投資成本和資金持有收益的方式來刺激市場投資。因此，在這種情況下，國家發(fā)改委也發(fā)文稱將會擇機降準降息。在這種市場預期之下，后期固定收益資產(chǎn)的價格將會保持強勢。

債券優(yōu)勢凸顯，價格易漲難跌

基于上文我們對于利率下行的判斷，筆者認為債券的優(yōu)勢將會進一步顯現(xiàn)。我們來對比一下目前的大類資產(chǎn)。儲蓄方面，隨著利率的不斷下降，收益率逐漸下滑，不但不能起到增值的作用，甚至已經(jīng)不能夠保值（短期存款的實際利率已經(jīng)為負）。股市方面，上周三上證綜指暴跌1.91%，盤中最大跌幅達到3.64%。股票的暴跌對于市場信心產(chǎn)生了較大的打擊，成交量明顯萎縮，資金大幅流出。房地產(chǎn)方面，房價增速有所放緩，7月深圳房價暴跌8.2%，房地產(chǎn)投資吸引力下降。在這種情況下，債券固定收益的優(yōu)勢再次顯現(xiàn)。針對其他資產(chǎn)的貶值，債券的價格應該通過上升來修復收益的差值。此外，人民幣近期呈現(xiàn)升值的態(tài)勢，截至8月3日，美元兌人民幣中間價為6.6195，較7月19日的高點下降0.0776，人民幣相對美元升值了1.16%，在這種情況下，債券的價格也將受到提振。

綜上所述，由于除基建以外的投資增速放緩，近期降息降準的預期升溫，將推升固定收益資產(chǎn)的價格。此外，目前儲蓄、股市、房地產(chǎn)的表現(xiàn)不佳，債券對于投資者的吸引力上升，后期將會通過上漲的方式來修復和其他資產(chǎn)的溢價。因此，近期國債的價格易漲難跌，前期多單建議繼續(xù)持有。