在過(guò)去幾周里，地緣政治的不確定性明顯增加。市場(chǎng)場(chǎng)面臨著英國(guó)退歐公投、美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果未知，以及ISIS對(duì)歐洲發(fā)起前所未有的頻繁攻擊。同時(shí)考慮到油價(jià)開(kāi)始一路下跌，美債、金價(jià)上行，以及美元面臨的上升壓力，美股原本應(yīng)該處于下跌，走勢(shì)也應(yīng)出現(xiàn)更明顯的波動(dòng)性。

然而實(shí)際情況卻截然相反。美股近期一直徘徊在記錄高位，市場(chǎng)實(shí)際波動(dòng)率也接近記錄低位，不僅沒(méi)有追隨油價(jià)和人民幣的走勢(shì)（這些都是過(guò)去幾年里影響標(biāo)普500指數(shù)走勢(shì)的關(guān)鍵因素），卻加入了黃金和美債的上漲隊(duì)列。

摩根大通全球衍生品與量化策略主管Marko Kolanovic分析稱，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境視而不見(jiàn)，推動(dòng)美股維持記錄高位，除去投資者預(yù)期共識(shí)認(rèn)為央行會(huì)在退歐公投后推出貨幣寬松政策外，還有一個(gè)原因令美股始終保持在高位波動(dòng)。他認(rèn)為，是期權(quán)對(duì)沖持倉(cāng)令美股陷入“死局”。

以下是他的解釋：“過(guò)去14個(gè)交易日里，市場(chǎng)在任何一天的波動(dòng)都沒(méi)有超出50個(gè)基點(diǎn)，在其中8天里美股僅波動(dòng)了10個(gè)基點(diǎn)。下圖顯示標(biāo)普500指數(shù)一直在做‘掉頭’走勢(shì)。而自7月14日以來(lái)在大多數(shù)交易日里，美股點(diǎn)位基本保持不變。

如果市場(chǎng)符合有效市場(chǎng)理論關(guān)于收益率正態(tài)分布的假設(shè)，這種情形在一萬(wàn)年里可能才會(huì)發(fā)生一次。但現(xiàn)在我們看到的這種情況實(shí)際顯示了市場(chǎng)的無(wú)效性，目前市場(chǎng)走勢(shì)是由對(duì)沖期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)造成的。直白地說(shuō)，市場(chǎng)被限制住了。在過(guò)去的3周里，就伽瑪風(fēng)險(xiǎn)而言，看漲期權(quán)的規(guī)模平均超出看跌期權(quán)幾乎400億美元，創(chuàng)造了最大的看漲對(duì)看跌期權(quán)的伽瑪不平衡。

除去大量標(biāo)普500指數(shù)和ETF看漲期權(quán)將執(zhí)行價(jià)格定在2150點(diǎn)外，我們想要指出有不同尋常的看漲率交易，即有投資者在執(zhí)行價(jià)格處于2175點(diǎn)內(nèi)時(shí)，賣出了標(biāo)普500指數(shù)期貨看漲期權(quán)。這增加了大約100億美元伽瑪風(fēng)險(xiǎn)，并令美股陷入在2150至2180間波動(dòng)的‘死局’，期權(quán)對(duì)沖阻礙了標(biāo)普500指數(shù)走勢(shì)?！?/p>

“綜上，這種實(shí)際波動(dòng)率的崩壞不是波動(dòng)率的根本改變，因此我們預(yù)計(jì)實(shí)際波動(dòng)率會(huì)增加，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)波動(dòng)率的壓力會(huì)下降，投資者應(yīng)該增加杠桿，并設(shè)置接近當(dāng)前市場(chǎng)水平的保護(hù)。我們已經(jīng)看到極低和極高波動(dòng)率之間的互換造成了波動(dòng)率的高波動(dòng)性?！?/p>