產(chǎn)膠國限制出口政策失效

步入8月，滬膠期貨主力資金加快從近月向遠月的移倉節(jié)奏。其中，近月1609合約呈現(xiàn)縮量減倉的弱勢姿態(tài)，遠月1701合約則維持放量增倉的偏強走勢。昨日，滬膠1609合約與1701合約價差再度升闊至1750元/噸。隨著交割日臨近，多頭畏懼巨量倉單壓迫，紛紛轉戰(zhàn)遠月市場，預計近月1609合約后市將表現(xiàn)平淡，而遠月1701合約雖略強，但受基本面制約，反彈空間有限。

全球央行寬松預期落空

自英國脫歐以來，為改善偏悲觀的金融市場情緒，各國央行紛紛釋放積極的貨幣政策信號以安定人心。不過，就實際行動來看，全球主要央行的表現(xiàn)還是與預期存在較大反差?？梢钥吹?，整個7月，英國銀行、美聯(lián)儲和中國央行均未有明顯的寬松動作出現(xiàn)，僅有日本央行在近期提增了ETF年度購買規(guī)模，隨后該國又出臺了28萬億日元的經(jīng)濟刺激計劃。

整體而言，全球央行的寬松力度并未達到市場預期，由此可能會加重全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟下行壓力（中國官方7月制造業(yè)指數(shù)跌落至榮枯線下方，美國二季度GDP數(shù)據(jù)也遠低于預期），從而削弱實體企業(yè)對商品的需求預期，同時也會導致部分供需面偏弱的商品失去流動性屬性的支撐，商品價格重心回落。

供給過剩壓力并未改善

為了改變?nèi)蛳鹉z供給過剩帶來的價格低迷難題，今年泰國、印尼和馬來西亞曾聯(lián)合出臺過拯救膠價的限制出口措施，誓言從3月起的6個月內(nèi)將橡膠出口削減61.5萬噸。然而，政策實施多月，實際執(zhí)行情況卻未達到預期目的。

就泰國而論，依據(jù)出口限制政策規(guī)定該國在3—8月橡膠出口本應同比減少32.4萬噸，但是泰國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—6月該國橡膠總出口量達225.16萬噸，較去年同期大幅增長11.27%。由此可以發(fā)現(xiàn)，承諾削減數(shù)量與實際執(zhí)行情況明顯不符。泰國尚且如此，印尼和馬來西亞估計也很難遵守限制出口的條約。因此，基本上可以判定，產(chǎn)膠國限制出口政策已然失效，出口量增長帶來的供給過剩壓力并未改善，膠價弱勢格局還將延續(xù)。

庫存過高制約出口政策

此前，泰國為了扶持膠價，曾斥巨資收購橡膠，但是收儲政策并未如預期那樣提振膠價回升，反而令自己國內(nèi)的橡膠倉庫堆積如山。據(jù)了解，目前泰國庫存煙膠片共有24萬噸，其中有前政府價格干預時收購的13萬噸，本屆政府收購的11萬噸。

為此，泰國橡膠管理局每個月需要承擔3700萬泰銖來維護庫存成本，而囤積時間過長，煙膠片品質下降帶來的折舊成本也是一筆不小的損耗。不得已的情況下，泰國政府開始研究啟動橡膠庫存清倉計劃，而要在去庫存的同時，保證對國內(nèi)膠價不產(chǎn)生負面影響，最好的辦法就是出口。換言之，泰國橡膠庫存過高的現(xiàn)狀，已經(jīng)成為制約出口政策發(fā)揮功效的最大障礙。盡管國際三方橡膠理事會（ITRC）將于8月中下旬召開會議，討論是否延長將于今年8月結束的橡膠出口限制期限，但是筆者認為，即使國際三方能達成意向，最終結果還是無法實現(xiàn)干預膠價的最終目標。

綜合以上分析，雖說在移倉換月的背景下，滬膠遠月1701合約將受到多頭力量轉移的惠顧，迎來小幅反彈走勢，但是整體上行空間料有限。因為處在單一化措施干預膠價的背景下，即使未來能有利多政策出臺，也無法起到根本扭轉頹勢的效果。換言之，滬膠新主力合約的誕生同樣難以擺脫中長期價格低迷的格局。