報告要點

事件描述

眾生藥業(yè)發(fā)布2016 年半年報：營業(yè)收入8.16 億元，同比增長8.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.23 億元，同比增長49.66%，每股收益0.31 元；扣非凈利潤2.20 億元，同比增長49.17%。

公司同時公告在醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)并購基金中增加引入專業(yè)投資機構(gòu)中軍金控。

事件評論

并表增厚業(yè)績，經(jīng)營質(zhì)量良好：上半年公司收入增長8%，凈利潤增長50%，其中二季度單季收入約4 億元，下降7%，凈利潤約1.3 億元，增長55%；扣除先強并表影響，公司收入約7.2 億，減少2%，凈利潤約1.7 億，增長22%，主要系二季度處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生2000 多萬的投資收益所致。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.9 億，同比增長124%，經(jīng)營質(zhì)量良好。綜合毛利率同比提升6.24 個百分點，主要因為中成藥原材料降價和化藥毛利率提高所致。銷售費率和管理費率分別減少0.22 和0.42 個百分點；財務(wù)費率上升0.31 個百分點，主要受報告期內(nèi)銀行存款利息收入減少影響。

內(nèi)生穩(wěn)健，先強有望保持較快增長：上半年中成藥收入5.5 億元，增長2%。核心品種復(fù)方血栓通已在大部分省市中標(biāo)，未來有望維持穩(wěn)健增長；二線品種腦栓通有望借復(fù)方血栓通的推廣經(jīng)驗和渠道，成為第二增長極。化藥收入1.9 億元，增長73%，原料藥收入1748 萬元，增長202%。先強產(chǎn)品在抗病毒、抗生素、產(chǎn)科等領(lǐng)域?qū)拘纬奢^大互補，主力品種單磷酸阿糖腺苷和頭孢克肟競爭格局良好，代理商網(wǎng)絡(luò)豐富，2015 年先強扣非凈利潤高于業(yè)績承諾，未來兩年承諾業(yè)績大概率完成。

自主研發(fā)與合作并行，在研產(chǎn)品儲備豐富：自主研發(fā)方面，一方面公司正在對老產(chǎn)品進(jìn)行二次開發(fā)，另一方面以眼科為核心儲備了大量品種，目前已獲批的產(chǎn)品12 個，處于臨床和生產(chǎn)注冊的產(chǎn)品10 個，公司在消化系統(tǒng)、心血管等領(lǐng)域也有儲備。對外合作方面，目前已和藥明康德簽訂了9 個合作項目，主要涉及腫瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心腦血管、流感等領(lǐng)域，年內(nèi)將完成3 個項目的臨床試驗注冊申請。

維持“買入”評級：公司原有品種有望借基藥放量、省外市場打開空間；先強豐富化藥產(chǎn)品線和營銷模式，增厚業(yè)績；公司定增已經(jīng)獲批，外延有望持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.50 元、0.60 元、0.74 元，對應(yīng)PE 分別為25X、21X、17X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：主產(chǎn)品增速放緩；外延擴張低于預(yù)期