事件：公司今日公布中報(bào)，2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.47 億元，同比增長122.74%；實(shí)現(xiàn)利潤總額3.25 億元，同比增長57.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.70 元，同比增長76.16%。

投資要點(diǎn)

膜技術(shù)加速推廣，公司業(yè)績?cè)鏊俪A(yù)期。上半年公司收入增速及凈利潤增速均遠(yuǎn)超我們的預(yù)期。主要原因是，在政府加大水環(huán)境治理投入的背景下，公司憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金實(shí)力，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額及業(yè)務(wù)范圍。目前公司的膜技術(shù)已在我國多個(gè)地區(qū)與行業(yè)大規(guī)模應(yīng)用，特別是在北京地區(qū)、環(huán)太湖地區(qū)、環(huán)滇池地區(qū)、海河流域與京津冀地區(qū)、南水北調(diào)等我國水環(huán)境敏感地區(qū)的污水處理廠提標(biāo)升級(jí)與新建擴(kuò)容改造、污水資源化與循環(huán)工程中成為了骨干力量；公司的地下式MBR 再生水廠也已成為國內(nèi)一些主要城市的重要選擇；同時(shí)，公司積極參與水生態(tài)治理與黑臭水體的治理工作，承接了天津?qū)氎媾c河南汝洲等國家濕地公園的建設(shè)工作，業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬；自主研發(fā)的技術(shù)在工業(yè)污水處理、垃圾滲透液處理、固廢處理等領(lǐng)域均取得市場(chǎng)突破，為來年各領(lǐng)域的全面發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。

毛利率降低主要因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。2016 年上半年公司綜合毛利率為25.52%，同比下降11.74 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因，一是毛利率相對(duì)較低的市政給排水工程業(yè)務(wù)收入大幅增加，增速同比高達(dá)293.05%，占公司總收入的比重從去年同期的25.51%提升至目前的45.01%；而污水處理業(yè)務(wù)的收入增速為78.34%，收入占比從去年同期的63.75%降至目前的51.04%；二是，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增長及業(yè)務(wù)范圍的拓展，各業(yè)務(wù)的毛利率也有一定下滑，其中污水處理整體解決方案業(yè)務(wù)的毛利率同比下降4.56 個(gè)百分點(diǎn)、市政給排水工程業(yè)務(wù)的毛利率同比下降8.73 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，公司未來維持該毛利率水平的概率較大。

訂單持續(xù)高速增長，未來業(yè)績無憂。2016 年上半年，公司新增訂單65.81 億元，其中EPC 及BT 項(xiàng)目26.10 億元、BOT 項(xiàng)目39.71 億元；截止上半年末，公司在手未確認(rèn)收入的訂單額達(dá)130.51 億元，其中EPC 及BT 項(xiàng)目43.30億元、BOT 項(xiàng)目87.21 億元。公司在手訂單足以支持公司近2 年的高速增長。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們繼續(xù)看好公司在水環(huán)境治理領(lǐng)域的迅速擴(kuò)張能力，考慮項(xiàng)目結(jié)算的不確定性，暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016/2017 年?duì)I業(yè)收入分別為78.38/101.91 億元，歸屬母公司凈利潤分別為19.65/27.51 億元，完全攤薄后EPS 分別為0.63/0.89 元。給予公司2017 年22-25 倍PE，未來6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)區(qū)間為19.58-22.25 元，目前公司股價(jià)17.40 元，繼續(xù)“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度慢于預(yù)期、應(yīng)收賬款過高。