PTA期貨1701合約于7月5日達(dá)到階段性高點(diǎn)5126元/噸后，一路弱勢下行，目前看跌勢仍未終結(jié)。打壓PTA期價的關(guān)鍵點(diǎn)是1609合約上的100萬噸左右的倉單，以及原油價格連連下跌。展望后市，1701合約將逐步具備買入價值，行業(yè)周期也將慢慢偏向多方。

原油緩慢尋底

從供給端看，雖然伊拉克8月裝載量環(huán)比下滑，但是北海、俄羅斯、安哥拉環(huán)比增加，尼日利亞降幅則較為有限，供給端有擴(kuò)大的態(tài)勢。從需求端看，過去一段時間市場普遍關(guān)注成品油庫存的攀升，不僅在美國，歐洲、新加坡也都有類似狀況，這可以被認(rèn)為是煉廠產(chǎn)能過剩，但市場更多認(rèn)為是需求不足。5—9月是美國駕車高峰季節(jié)，以往的季節(jié)性規(guī)律是原油和汽油庫存下降，餾分油庫存攀升。但今年此規(guī)律被打破，僅出現(xiàn)原油庫存下降，而汽油庫存則緩慢攀升。美國如此，歐洲也如此。更為重要的是，從需求端看，8月中上旬通常是煉廠開工率見頂?shù)臅r節(jié)，這之前煉廠的采購就將下滑。僅美國而言，旺季和淡季的原油冶煉差值就高達(dá)100萬桶/日。當(dāng)前，油價已經(jīng)跌破年線，后市將繼續(xù)尋底。

但是，油價不會跌至今年年初時的低點(diǎn)，甚至長期跌破40元/桶的可能性都不大。其中，最利好的一點(diǎn)是，傳統(tǒng)油田的產(chǎn)量已經(jīng)開始逐步下滑，美國、中國、墨西哥、北海地區(qū)等傳統(tǒng)油田的產(chǎn)量同比都在下降。歐佩克中的伊朗產(chǎn)量也基本恢復(fù)到制裁前的水平，歐佩克組織的剩余產(chǎn)能較為有限。因此，原油市場大格局在由過剩轉(zhuǎn)向平衡。

等待倉單消化

壓制PTA期價難以大幅走高的最大阻力在于1609合約上的巨量倉單。截至7月27日，倉單加有效預(yù)報的總量共計18.9萬張，即95萬噸的貨物。根據(jù)鄭商所規(guī)定，這些貨物必須在1609合約交割時完成注銷。這就意味著9月前后將有近100萬噸的貨物需要消化。而PTA巨量倉單消化有如下兩種方案：方案一，PTA工廠減產(chǎn)并回收倉單，將其交給下游聚酯企業(yè)作為合約貨。方案二，1609合約的多頭將貨物轉(zhuǎn)拋到1701合約上。方案二需要貿(mào)易公司或投資公司與PTA企業(yè)商談好換貨條件，用倉單去交換符合交割規(guī)則的PTA現(xiàn)貨。方案一則依賴于PTA企業(yè)是否會主動減產(chǎn)，我們認(rèn)為這種情況會發(fā)生。

近兩個月PTA企業(yè)虧損嚴(yán)重。自5月20日開始，企業(yè)虧損幅度加大，6月上旬和7月上旬，虧損幅度甚至高達(dá)250元/噸。我們計算的PTA成本是實(shí)時PX價格加上500元/噸的加工費(fèi)，這對大型企業(yè)來說可以彌補(bǔ)成本，而小規(guī)模裝置則需要更高的加工費(fèi)。虧損延續(xù)時間較長勢必會引發(fā)企業(yè)主動停車檢修。此外，10月之后北方天氣寒冷，不利于企業(yè)開停車，檢修費(fèi)用也大大增加，因此企業(yè)10月之前檢修概率較大。

PTA上下游態(tài)勢良好，尤其是下游聚酯。自3月中旬聚酯開工率提升至80%上方后，便持續(xù)處于高開工率狀態(tài)。這是因?yàn)榫埘齑嫣幱诘臀?，聚酯工廠沒有資金壓力。7月中旬后聚酯工廠利潤水平大幅走高。7月之后聚酯將慢慢接近金九銀十的傳統(tǒng)旺季，今年可能會呈現(xiàn)旺季不旺的格局，但是聚酯的低位庫存預(yù)示著聚酯工廠不會輕易停車。

總之，未來倉單得到有效消化或者市場有此預(yù)期后，1701合約將逐步走強(qiáng)。