事件：公司發(fā)布16 年中報預(yù)告，預(yù)計虧損100-2800 萬元，去年同期虧損10498.66 萬元，中報虧損大幅縮減。

投資要點(diǎn)

公司業(yè)務(wù)大幅改革，業(yè)績好轉(zhuǎn)。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利較差，2016 年上半年公司對原有的海外電視業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了大幅改革，在庫存管理、研發(fā)設(shè)計方面都進(jìn)行了完善管理，因此業(yè)績有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)公司公布的重組方案，電視板塊業(yè)務(wù)所屬的冠捷科技將作為長城電腦的置出資產(chǎn)，后續(xù)將不再對公司的業(yè)績產(chǎn)生影響。

國產(chǎn)芯片性能快速提升，整機(jī)生態(tài)優(yōu)化滿足應(yīng)用需求。CEC 旗下的飛騰1500A 芯片是2015 年發(fā)布的基于ARM架構(gòu)的完全自主可控國產(chǎn)芯片，與上一代國產(chǎn)芯片相比，性能提升數(shù)倍。目前飛騰1500A 芯片在專業(yè)性能測試中與X86 架構(gòu)下的因特爾酷睿i5 評分相差無幾，能夠滿足除辦公外多種需求，具備國產(chǎn)替代條件。而CEC 集團(tuán)是目前國內(nèi)唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)芯片、整機(jī)、操作系統(tǒng)全套自主可控的集團(tuán)。新長城（長城電腦&長城信息）項目是基于自主可控信息安全的重要整機(jī)平臺，在國產(chǎn)替代趨勢確定的情況下受益顯著。

國產(chǎn)替代趨勢確定，進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。7 月8 日網(wǎng)信辦發(fā)文稱，經(jīng)中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)小組批準(zhǔn)，首次全國范圍的關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)安全檢查工作已經(jīng)啟動，這是在網(wǎng)絡(luò)安全新形勢下針對全國關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)安全保護(hù)開展全局性、基礎(chǔ)性工作。本次檢查工作將于2016 年12 月底完成。我們認(rèn)為本次通知對于信息安全業(yè)務(wù)，尤其國產(chǎn)替代有很大的促進(jìn)作用，表明國家對信息安全市場推進(jìn)的決心。我們判斷本次網(wǎng)絡(luò)安全基礎(chǔ)設(shè)施檢查是國產(chǎn)替代即將迎來爆發(fā)的重要標(biāo)志，其規(guī)格之高、范圍之廣、時間之緊迫均超出預(yù)期。

受益國產(chǎn)替代，新長城利潤空間巨大。在wintel 體系下，平均水平下PC 終端和服務(wù)器占產(chǎn)業(yè)鏈30-35%，軟件占比35-40%；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備占比5%；系統(tǒng)集成占比8%-10%；5%-8%的服務(wù)費(fèi)及未來運(yùn)維費(fèi)。不同行業(yè)間存在差異，比如教育行業(yè)硬件占比50%以上。目前國產(chǎn)操作系統(tǒng)比windows 便宜很多，所以未來飛騰-麒麟體系下軟件占比可能會相對降低，硬件整機(jī)占比會相對更高。目前考慮黨政軍和重要行業(yè)的換機(jī)需求，行業(yè)空間將達(dá)到萬億以上。硬件部分包含PC 機(jī)和服務(wù)器，按照四年的更換周期，僅計算黨政軍系統(tǒng)的換機(jī)需求，每年將為公司帶來10 億利潤，如果公務(wù)員事業(yè)單位都計算在內(nèi)，則利潤翻倍到20.8 億；如果金融、能源、交通、通信等八大行業(yè)也換機(jī)，利潤進(jìn)一步翻倍41.6 億。預(yù)計2016 年底開始小規(guī)模換機(jī)，2017 年開始大規(guī)模放量。公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能一個月5-6 萬臺，今年9、10 月份可達(dá)月產(chǎn)10 萬臺，如果需要，每半年產(chǎn)能可以翻一翻，所以能夠滿足換機(jī)的產(chǎn)能要求。

維持“買入”評級：我們上調(diào)對公司2017/2018 年盈利預(yù)測，預(yù)計2016/2017/2018 年凈利潤分別為5.04/7.98/12.52億元，攤薄EPS分別為0.15/0.23/0.36元，現(xiàn)價對應(yīng)PE84/55/35倍。看好公司作為中國電子信息安全產(chǎn)業(yè)的重要載體和平臺，隨著信息安全地位日益提升，軍民融合進(jìn)度加速，中長期投資價值凸顯，維持“買入”的投資評級，目標(biāo)價16.46元。

風(fēng)險提示：國產(chǎn)替代推進(jìn)不及預(yù)期；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險；業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)。