成長動(dòng)力充足,靚麗業(yè)績有望持續(xù)

今日,我們與老板電器領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行深入交流。公司創(chuàng)新城市公司模式推動(dòng)渠道下沉,提供持續(xù)成長動(dòng)力;強(qiáng)化嵌入式產(chǎn)品戰(zhàn)略地位,帶動(dòng)其銷售放量實(shí)現(xiàn)高速增長?；陔娚啼N售占比提升以及較強(qiáng)品牌溢價(jià)下的提價(jià)能力,公司盈利能力仍有提升空間。

強(qiáng)化嵌入式產(chǎn)品戰(zhàn)略地位

2016 年公司在經(jīng)營戰(zhàn)略上做出調(diào)整,將嵌入式產(chǎn)品的戰(zhàn)略地位提高至與煙機(jī)、灶具同等重要的位置。分產(chǎn)品來看,公司目前已實(shí)現(xiàn)了烤箱、蒸汽爐、嵌入式微波爐的完全自主生產(chǎn),2016H1 上述三類產(chǎn)品的銷售額增速分別高達(dá)50%、62%、30%。此外,公司通過投資廈門凱芙隆切入凈水機(jī)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,并擬在洗碗機(jī)領(lǐng)域由OEM 貼牌生產(chǎn)向自主研發(fā)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。我國嵌入式廚電保有率較低,公司將在穩(wěn)定煙機(jī)、灶具增長的基礎(chǔ)上,通過強(qiáng)化嵌入式產(chǎn)品的戰(zhàn)略作用,創(chuàng)造新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

渠道策略微調(diào),創(chuàng)新激勵(lì)模式

考慮到渠道拆分?jǐn)?shù)量的增加帶來的邊際效用遞減,公司對(duì)渠道策略做出微調(diào),推出了城市公司的概念:由代理商派遣管理人員負(fù)責(zé)某一地區(qū)銷售,代理商擁有城市公司的大部分股權(quán),管理者也同樣擁有股權(quán)激勵(lì)。我們認(rèn)為,城市公司作為老板電器推出的創(chuàng)新激勵(lì)模式,既維護(hù)了代理商原有利益,也提高了其推動(dòng)渠道下沉的積極性,將為公司的持續(xù)增長提供動(dòng)力。2016H1,公司整體渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn),新成立專賣店150家,計(jì)劃全年增加400 家專賣店。公司在縣級(jí)市的覆蓋率約為65%,未來計(jì)劃提升至80%,從而進(jìn)一步分享三、四線市場的消費(fèi)增長潛力。

電商銷售增長,線上均價(jià)提升

2016H1 公司線上銷售渠道多平臺(tái)發(fā)力,電商銷售收入增長超過50%。目前,公司電商銷售占比為28%-29%,未來希望將這一比例在2017 -2019 年期間每年提升2pct。公司電商銷售毛利率超過70%,電商銷售占比的提升將對(duì)公司整體毛利率的提升帶來明顯拉動(dòng)。為規(guī)避競爭,公司對(duì)線上、線下的產(chǎn)品銷售型號(hào)做了完全區(qū)隔。今年公司線上煙機(jī)、灶具兩件套產(chǎn)品的銷售均價(jià)約為3500-4500 元,同比提升近10%。長期成長前景確定,重申“買入”評(píng)級(jí)老板電器高端市場份額穩(wěn)定,基于傳統(tǒng)渠道下沉以及新興渠道擴(kuò)張的成長前景確定,嵌入式產(chǎn)品逐漸放量有望提供新的成長動(dòng)力,公司業(yè)績的高速增長仍有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.55/2.06/2.70 元。給予2016 年30-35 倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間46.50-54.25 元。重申“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行,地產(chǎn)銷售大幅下滑,渠道下沉不達(dá)預(yù)期。