經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的羸弱、債務(wù)壓力的增長(zhǎng)，以及風(fēng)險(xiǎn)事件的頻發(fā)，拉低了全球利率水平，拉升了黃金的投資需求。然而7月多家主要央行未如市場(chǎng)預(yù)期加大寬松，增加了利率轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)黃金將延續(xù)7月以來(lái)的整固模式。

　　經(jīng)濟(jì)壓力驟增，黃金魅力盡顯

　　年初以來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織多次下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估，并多次強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等。2008年金融危機(jī)之后，全球央行貨幣政策的持續(xù)寬松將經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格從斷崖上拉回。

　　英國(guó)公投脫歐帶來(lái)的政治不確定性、經(jīng)濟(jì)負(fù)面的影響未來(lái)依然可能放大。美國(guó)方面，2015年底美聯(lián)儲(chǔ)看似有信心地開(kāi)啟了貨幣政策走向“正?；甭窂?，但是2016年初全球市場(chǎng)的再次動(dòng)蕩令市場(chǎng)對(duì)這小小一步推動(dòng)的信心也發(fā)生了大的轉(zhuǎn)向——美聯(lián)儲(chǔ)QE4、負(fù)利率的預(yù)期見(jiàn)諸網(wǎng)絡(luò)——全球經(jīng)濟(jì)一體化下，可謂美國(guó)難以獨(dú)善其身的現(xiàn)實(shí)寫照。市場(chǎng)避險(xiǎn)需求躍然紙上，避險(xiǎn)國(guó)債名義利率降至為負(fù)依然吸引資金流入，實(shí)物黃金市場(chǎng)投資資金流入千億美元，推升了黃金市場(chǎng)上半年30%的漲幅。

　　等待政策消化，利率短期難降

　　受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，以及前期全球央行持續(xù)寬松的影響，大量資金持續(xù)流入債市和商品市場(chǎng)。短期來(lái)看，雖然經(jīng)濟(jì)亟須結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)也依然沒(méi)有解除，但是經(jīng)濟(jì)真的有市場(chǎng)認(rèn)為的那么悲觀嗎？央行的答案是否定的——目前面臨前期寬松政策的消化期，央行料將選擇繼續(xù)觀望經(jīng)濟(jì)對(duì)前期寬松貨幣的反應(yīng)再做決定。

　　7月21日，歐洲央行宣布維持主要再融資利率0%、隔夜存款利率-0.4%、隔夜貸款利率0.25%不變，并將資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模保持在800億歐元/月不變；7月22日，歐洲央行官員向市場(chǎng)釋放預(yù)期：目前沒(méi)有9月采取QE的迫切需求。市場(chǎng)預(yù)期的再次隕滅降低了對(duì)全球主要央行再次“放水”的預(yù)期，如果將時(shí)間往前推移，去年12月初歐央行的寬松低預(yù)期和今年上半年日本央行貨幣政策寬松“停止”，都逐步向市場(chǎng)釋放出貨幣政策邊際寬松降低的預(yù)期。而上周G20峰會(huì)決策層對(duì)貨幣寬松轉(zhuǎn)向財(cái)政刺激的立場(chǎng)短期內(nèi)增加這種預(yù)期。

　　本周四、周五美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行將宣布利率決議，在前述背景下，如果這兩家央行寬松一旦不及預(yù)期，或美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)于中期內(nèi)利率市場(chǎng)格局將帶來(lái)轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，如果其政策依然按照數(shù)據(jù)決定進(jìn)行，隨著二季度以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步的好轉(zhuǎn)，以及美股不斷創(chuàng)出新高的事實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明料難以進(jìn)一步釋放鴿派信號(hào)。

　　消費(fèi)未見(jiàn)轉(zhuǎn)強(qiáng)，金價(jià)振蕩運(yùn)行

　　從全球兩大黃金消費(fèi)國(guó)的情況來(lái)看，整體消費(fèi)依然呈現(xiàn)較為疲弱的格局，印度和中國(guó)的黃金溢價(jià)水平依然維持在低位。截至6月，印度黃金進(jìn)口量依然處于歷史低位。而國(guó)內(nèi)黃金需求短期也難見(jiàn)很大起色，黃金出貨水平處于相對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)。

　　我們認(rèn)為，金價(jià)依然存在整固的需求——短期而言，全球主要央行的利率“轉(zhuǎn)向”（寬松邊際減弱）預(yù)期對(duì)于黃金價(jià)格帶來(lái)繼續(xù)整固的需求。中期而言，金價(jià)的上行周期仍需等待民間和官方兩大需求主體的入場(chǎng)。