建議建立標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單公共交易平臺(tái)，完善重要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)

在期貨交易中，投資者往往必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比例繳納少量資金，作為其履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保，然后才能參與期貨合約的買賣，并視價(jià)格變動(dòng)情況確定是否追加資金。這就是期貨交易中的期貨保證金制度。

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者需繳納的保證金大多為貨幣資金，但是為了提高期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率，《上海期貨交易所結(jié)算細(xì)則》《大連商品交易所結(jié)算細(xì)則》《鄭州商品交易所結(jié)算細(xì)則》以及《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》均規(guī)定了有價(jià)證券充抵保證金的種類以及辦理程序。在投資者使用有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)中，涉及投資者、期貨公司以及期貨交易所三方主體，并不完全符合《擔(dān)保法》以及《物權(quán)法》中的權(quán)利質(zhì)押關(guān)系，而且在實(shí)際過(guò)程中的突出問(wèn)題是期貨公司的法律地位模糊導(dǎo)致其優(yōu)先受償權(quán)的缺失，從而在風(fēng)險(xiǎn)分配上存在可能不公平的問(wèn)題。因此，有必要對(duì)此進(jìn)行明確和完善。下面筆者就通過(guò)案例分析，探索相應(yīng)的法律解決方案。

案情

2013年8月9日，M客戶與期貨公司簽訂了《期貨經(jīng)紀(jì)合同》，期貨公司根據(jù)期貨交易所規(guī)則，執(zhí)行M客戶的交易指令，M客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)交易結(jié)果承擔(dān)全部責(zé)任。8月12日，雙方又簽訂了《標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金協(xié)議》，M客戶通過(guò)××期貨交易所電子標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單系統(tǒng)對(duì)期貨公司進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的授權(quán)并通過(guò)期貨公司將該授權(quán)提交給交易所（M客戶已通過(guò)其他期貨公司開(kāi)立了在××期貨交易所電子標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單系統(tǒng)中的賬號(hào)），委托期貨公司辦理標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金業(yè)務(wù)。

2014年8月12日、8月22日以及9月10日，M客戶分別使用100張××標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單委托期貨公司向××期貨交易所申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金業(yè)務(wù)。300張倉(cāng)單充抵保證金的實(shí)際可用金額（以下簡(jiǎn)稱充抵金額）共為××元，劃入期貨公司的結(jié)算準(zhǔn)備金賬戶，期貨公司根據(jù)與M客戶簽署的《標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金協(xié)議》，將充抵金額全部劃入M客戶的交易保證金賬戶。

M客戶用貨幣資金以及充抵金額開(kāi)始進(jìn)行期貨交易，并在2013年8月9日至2014年12月31日期間共通過(guò)銀行存款方式存入貨幣保證金共××元。在此期間，期貨公司通過(guò)提高保證金比例、限制開(kāi)倉(cāng)以及強(qiáng)行平倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)控制措施提示M客戶交易保證金賬戶存在風(fēng)險(xiǎn)，但是最終M客戶交易共計(jì)虧損××元。根據(jù)期貨公司與M客戶簽訂的《標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金協(xié)議》第四條的約定，充抵金額不能用于彌補(bǔ)交易虧損，所以雙方多次協(xié)商要求M客戶及時(shí)補(bǔ)足貨幣保證金，或者贖回充抵的××標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，但是M客戶拒絕履行。

在××標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵期限即將屆滿前，期貨公司根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》以及《××期貨交易所結(jié)算細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定，代M客戶向××期貨交易所墊付了交易虧損××元。隨后，期貨公司根據(jù)雙方關(guān)于爭(zhēng)議解決方式的約定，向××仲裁委員會(huì)申請(qǐng)仲裁，請(qǐng)求M客戶賠償其向××期貨交易所墊付的交易虧損款、應(yīng)支付的交易手續(xù)費(fèi)、充抵手續(xù)費(fèi)，以及為實(shí)現(xiàn)債權(quán)支出的律師費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保全費(fèi)用、仲裁申請(qǐng)費(fèi)等，共計(jì)××元。最終，××仲裁委員會(huì)裁決支持了期貨公司的仲裁請(qǐng)求。

在案件執(zhí)行階段，M客戶拒絕履行仲裁裁決所規(guī)定的付款義務(wù)，期貨公司遂向財(cái)產(chǎn)所在地的人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。由于該案件在期貨行業(yè)是首件進(jìn)入司法執(zhí)行環(huán)節(jié)的案件，并無(wú)其他可參照?qǐng)?zhí)行的程序，所以執(zhí)行法院仍然按照評(píng)估拍賣的程序進(jìn)行執(zhí)行。根據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)規(guī)定，執(zhí)行法院首先選定評(píng)估公司對(duì)該300張標(biāo)準(zhǔn)××倉(cāng)單進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，然后根據(jù)評(píng)估價(jià)格排期進(jìn)行拍賣，但由于評(píng)估價(jià)格過(guò)高，第一次拍賣流拍，于是排期進(jìn)行第二次拍賣，最終通過(guò)執(zhí)行客戶充抵保證金時(shí)提交的300張標(biāo)準(zhǔn)××倉(cāng)單收回了大部分債權(quán)金額，目前該案件還在進(jìn)一步的執(zhí)行階段中。

分析

業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)分析

從上述案例中，我們發(fā)現(xiàn)該業(yè)務(wù)中有兩個(gè)重要環(huán)節(jié)：第一個(gè)環(huán)節(jié)，持有可用于充抵保證金有價(jià)證券的客戶委托為其提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的期貨公司向期貨交易所提出申請(qǐng)，以期貨公司的名義辦理有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)的手續(xù)，如下圖所示。

第二個(gè)環(huán)節(jié)，當(dāng)客戶的交易保證金賬戶出現(xiàn)資金不足的時(shí)候，由期貨公司根據(jù)交易規(guī)則代替客戶向期貨交易所償付相關(guān)款項(xiàng)，實(shí)際承擔(dān)了履約擔(dān)保的責(zé)任，但這與《期貨交易管理?xiàng)l例》中不允許期貨公司對(duì)外擔(dān)保的規(guī)定又不盡相符。

從第一個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，客戶作為債務(wù)人將自己持有的有價(jià)證券出質(zhì)給期貨交易所，期貨交易所作為債權(quán)人提供保證金融資給客戶成為質(zhì)權(quán)人，期貨公司只是充當(dāng)為客戶辦理充抵手續(xù)的代理人，這與傳統(tǒng)的權(quán)利質(zhì)押制度并無(wú)不同。但從第二個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，期貨公司并不僅是代理人的角色，當(dāng)客戶的賬戶出現(xiàn)保證金不足時(shí)，期貨公司須按照《期貨交易管理?xiàng)l例》的當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度規(guī)定以及期貨交易所的《結(jié)算細(xì)則》的規(guī)定，先墊付資金與交易所結(jié)算完畢，然后再向客戶進(jìn)行追償。

在此種機(jī)制的安排下，期貨交易所為控制自身風(fēng)險(xiǎn)有兩重保障：一是權(quán)利質(zhì)押制度確保了期貨交易所質(zhì)權(quán)的地位，當(dāng)質(zhì)押有價(jià)證券的客戶在交易過(guò)程中出現(xiàn)了虧損且不能補(bǔ)足保證金時(shí)，期貨交易所可依據(jù)質(zhì)權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán)就質(zhì)押的有價(jià)證券優(yōu)先獲得補(bǔ)償。二是交易結(jié)算制度，即上個(gè)案例中出現(xiàn)的第二個(gè)環(huán)節(jié)，期貨公司須按照各交易所的《結(jié)算細(xì)則》的規(guī)定，先代替客戶向交易所墊付虧損金額，而后再對(duì)客戶進(jìn)行追償。這也是期貨交易所為控制自身風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定的最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制保障。除非期貨公司發(fā)生了破產(chǎn)、清算等極端情況，否則有價(jià)證券充抵保證金制度中的第一重保障——權(quán)利質(zhì)押制度，在一般情況下都不會(huì)發(fā)生。鑒于此，期貨公司就不僅是客戶代理人角色，而是期貨交易所的真正債務(wù)人、有價(jià)證券充抵保證金制度法律風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，但其法律地位則顯得十分尷尬。

風(fēng)險(xiǎn)控制分析

從美國(guó)期貨市場(chǎng)的情況來(lái)看，期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)收取的期貨交易保證金中，現(xiàn)金只占很小的比重，如CEM集團(tuán)可充抵保證金的抵押物種類較多，包括選定的外國(guó)貨幣、符合資格的外國(guó)政府借款、美國(guó)國(guó)庫(kù)券或政府票據(jù)、符合資格的美國(guó)政府代理證券、符合資格的以房地產(chǎn)抵押做擔(dān)保的證券、指定銀行發(fā)行的信用證、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股、CME推出的孳息產(chǎn)品等。

有價(jià)證券充抵保證金制度作為一項(xiàng)特殊的擔(dān)保制度，其目的也是為了提高資本的流動(dòng)性和使用效率。并且，持有有價(jià)證券的投資者大多是機(jī)構(gòu)投資者，特別是標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的持有者大多是現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者，因而有價(jià)證券充抵期貨保證金業(yè)務(wù)的設(shè)立非常符合改善期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、期貨市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的監(jiān)管思想。

若是不參照以上期貨交易所對(duì)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，客戶極易發(fā)生使用充抵金額彌補(bǔ)交易虧損的情形，當(dāng)充抵期限屆滿客戶若不贖回充抵的有價(jià)證券，那么期貨公司必須按照期貨交易所的交易規(guī)則代替客戶墊付相關(guān)的交易虧損，但由此取得的僅是普通債權(quán)。

債權(quán)因其實(shí)現(xiàn)及優(yōu)先次序，可分為普通債權(quán)、優(yōu)先受償債權(quán)、有擔(dān)保債權(quán)和租稅債權(quán)，其中普通債權(quán)是無(wú)擔(dān)保不具有優(yōu)先受償性的債權(quán)。在有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)中，客戶拖欠期貨公司的保證金所形成的債權(quán)僅是普通債權(quán)，由于期貨公司只是代理的角色，受委托辦理有價(jià)證券充抵保證金手續(xù)后，有價(jià)證券須向期貨交易所交付，期貨公司代付后取得的債權(quán)并不符合權(quán)利質(zhì)押的構(gòu)成要件，因而缺乏優(yōu)先受償權(quán)。當(dāng)客戶資產(chǎn)無(wú)法償還所有債權(quán)時(shí)，期貨公司的普通債權(quán)只能按比例受償，當(dāng)客戶申請(qǐng)破產(chǎn)程序時(shí)，期貨公司更有可能面臨債權(quán)完全無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于期貨公司無(wú)法有效控制法律風(fēng)險(xiǎn)，這將在很大程度上抑制期貨公司推廣有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)的積極性。

綜上，在目前的交易規(guī)則下，期貨公司若參照期貨交易所對(duì)其的風(fēng)控措施而對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)控，從充抵保證金總額占期貨市場(chǎng)的保證金總額的比例來(lái)看，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模非常小，若不參照前述風(fēng)控措施，期貨公司又須承擔(dān)較大的法律風(fēng)險(xiǎn)，所以非常有必要進(jìn)一步完善有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)的交易規(guī)則。

期貨市場(chǎng)建設(shè)必須從服務(wù)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小微企業(yè)的需求，樹(shù)立社會(huì)責(zé)任至上的基本理念。實(shí)踐證明，只有市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)且牢靠，配置資源和風(fēng)險(xiǎn)管理等功能有效發(fā)揮，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)才能落到實(shí)處，才能真正對(duì)企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到支持和保障作用。

司法執(zhí)行環(huán)節(jié)分析

由于該案件屬于標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金業(yè)務(wù)司法執(zhí)行過(guò)程中的首例，且目前缺乏可快速有效執(zhí)行變現(xiàn)的公共交易平臺(tái)，所以執(zhí)行法院仍采用了評(píng)估拍賣的既定執(zhí)行程序，但是該程序的執(zhí)行可能存在以下幾點(diǎn)問(wèn)題：

首先，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單屬于有價(jià)證券的一種，由期貨交易所統(tǒng)一制定，而且須經(jīng)期貨交易所注冊(cè)后才有效，所以標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的生成通常需要經(jīng)過(guò)入庫(kù)預(yù)報(bào)、商品入庫(kù)、驗(yàn)收、指定交割倉(cāng)庫(kù)簽發(fā)和注冊(cè)等環(huán)節(jié)。一旦生成標(biāo)準(zhǔn)注冊(cè)倉(cāng)單，就可以在期貨市場(chǎng)上流通。高流通性也是其成為充抵保證金品種的重要原因之一，但是在司法執(zhí)行環(huán)節(jié)，卻并未體現(xiàn)其高流通性的特點(diǎn)，而是仍然需要通過(guò)選定評(píng)估公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估后，再經(jīng)過(guò)冗長(zhǎng)排期確定拍賣時(shí)間的繁瑣程序。

其次，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單對(duì)應(yīng)的期貨交易品種價(jià)值變動(dòng)較大，不像房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)值在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)價(jià)值趨于穩(wěn)定，若是在執(zhí)行過(guò)程中評(píng)估時(shí)間和實(shí)際舉行拍賣的時(shí)間間隔較長(zhǎng)，評(píng)估價(jià)格可能已經(jīng)失去了評(píng)估意義，也不利于拍賣程序的推進(jìn)。

最后，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單履行評(píng)估拍賣程序，增加了被申請(qǐng)執(zhí)行人的交易成本，也不利于保護(hù)申請(qǐng)執(zhí)行人的債權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單本是由期貨交易所簽發(fā)，期貨交易所每日會(huì)根據(jù)相應(yīng)期貨品種的價(jià)值計(jì)算其市值，由此來(lái)計(jì)算期貨公司的結(jié)算準(zhǔn)備金是否充足。評(píng)估公司并不像期貨交易所熟悉期貨交易品種，可能存在評(píng)估有誤或評(píng)估不及時(shí)等問(wèn)題，不僅如此，被申請(qǐng)人還需額外支付評(píng)估費(fèi)用和拍賣費(fèi)用。

啟示

修改交易規(guī)則引入轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)制度，賦予期貨公司優(yōu)先受償權(quán)

通過(guò)以上標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金案例的分析，可以發(fā)現(xiàn)，在有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)中，最關(guān)鍵的是如何平衡期貨交易所、期貨公司以及投資者三方的利益，建議引入承諾轉(zhuǎn)質(zhì)，賦予期貨公司質(zhì)權(quán)人地位取得優(yōu)先受償權(quán)是較為可行的法律解決方案?？蛻粝葘⒂袃r(jià)證券質(zhì)押給期貨公司，并經(jīng)客戶同意，期貨公司將該有價(jià)證券轉(zhuǎn)質(zhì)給期貨交易所，期貨公司根據(jù)與客戶簽署的有價(jià)證券充抵協(xié)議對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。這項(xiàng)制度的引入具有三大好處：

一是根據(jù)《擔(dān)保法司法解釋》第九十四條規(guī)定，“轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)的效力優(yōu)于原質(zhì)權(quán)”，期貨交易所仍然具有轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)所取得的有價(jià)證券和交易結(jié)算制度的雙重保障，其法律風(fēng)險(xiǎn)并未增加，這將有助于增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的金融穩(wěn)定秩序。

二是若期貨公司具有質(zhì)權(quán)人的地位，當(dāng)客戶違約時(shí)有權(quán)就質(zhì)押的有價(jià)證券進(jìn)行優(yōu)先受償，有效控制在執(zhí)行過(guò)程中債權(quán)被稀釋的法律風(fēng)險(xiǎn)，有利于期貨公司積極向客戶推廣該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

三是若解決了期貨公司的后顧之憂，在對(duì)不同類型客戶執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制的措施上，可不必再一刀切地參照期貨交易所結(jié)算細(xì)則中的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，有利于吸引更多機(jī)構(gòu)投資者參與，改善期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)期貨市場(chǎng)真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

完善期貨交易條例，賦予期貨公司融資權(quán)

若賦予期貨公司質(zhì)權(quán)人的地位，可能與現(xiàn)行的《期貨交易管理?xiàng)l例》第十七條“期貨公司不得為其股東、實(shí)際控制人或者其他關(guān)聯(lián)人提供融資，不得對(duì)外擔(dān)保”沖突，因此，為了理順有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)的法規(guī)脈絡(luò)，有必要對(duì)《期貨交易管理?xiàng)l例》進(jìn)行修改完善，發(fā)揮期貨公司作為金融機(jī)構(gòu)的本源功能，為實(shí)體企業(yè)、中小微企業(yè)，提供有價(jià)證券質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。

自2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》頒布以來(lái)，期貨公司正式被列為金融機(jī)構(gòu)之一。與其相類似的證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)，在業(yè)務(wù)運(yùn)行過(guò)程中所發(fā)揮的主要作用是為投資業(yè)務(wù)服務(wù)，是直接融資活動(dòng)中重要的中介人，承擔(dān)著為資金供求雙方“牽線搭橋”的職責(zé)，同時(shí)，證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)在間接融資活動(dòng)中也發(fā)揮著重要的作用，如一些證券公司可以從事某些貸款業(yè)務(wù)，而一些基金公司可以接受信托存款資金，并將其用于信托投資等。

從總體上看，證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)在直接融資、間接融資活動(dòng)中最基本和最突出的作用是通過(guò)其基本的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)為各類投資業(yè)務(wù)活動(dòng)提供相關(guān)的服務(wù)。然而同樣作為金融機(jī)構(gòu)之一的期貨公司，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍中卻被規(guī)定不允許為客戶提供融資擔(dān)保服務(wù)，這將不利于類似于有價(jià)證券（實(shí)踐中多為標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的持有者多為中小微企業(yè)）充抵保證金業(yè)務(wù)的推廣開(kāi)展，期貨市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能也將勢(shì)必減弱。

對(duì)此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，期貨交易是用5%—10%的保證金交易，本身具有高杠桿性，若是再允許期貨公司為客戶提供融資擔(dān)保服務(wù)，將使杠桿性更加擴(kuò)大，不利于期貨公司控制自身風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，期貨市場(chǎng)設(shè)立的目的就是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的保證金機(jī)制讓企業(yè)節(jié)省大量資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，只用大約10%的保證金就能鎖定利潤(rùn)、采購(gòu)成本，有效管理庫(kù)存。套期保值是期貨市場(chǎng)的重要功能之一，只有高杠桿性，才能使保值者以較少的資金實(shí)現(xiàn)保值的目的 。因而，期貨具有高杠桿性與為客戶提供融資服務(wù)本身并不矛盾。并且，在有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)中，期貨公司并非為客戶提供杠桿信用交易，客戶須以有價(jià)證券作為質(zhì)押，這與信用融資具有本質(zhì)區(qū)別。

提高最低限額資本，增強(qiáng)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)防控能力

風(fēng)險(xiǎn)管理是期貨交易的重要功能，而凈資本是衡量金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要指標(biāo)之一，在所有金融機(jī)構(gòu)中，期貨公司的經(jīng)營(yíng)范圍與證券公司的經(jīng)營(yíng)范圍較為相似，從下表中我們可以看出期貨公司與證券公司不同業(yè)務(wù)類型對(duì)注冊(cè)資本的要求 。

有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)屬于期貨公司經(jīng)營(yíng)范圍中的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范疇，建議若期貨公司像其他金融機(jī)構(gòu)一樣被賦予了融資功能，在自身資本要求上可參照證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，適度提高其資本限額，由目前的注冊(cè)資本人民幣3000萬(wàn)元調(diào)整為注冊(cè)資本人民幣5000萬(wàn)元，以便督促期貨公司更有效地管理自身風(fēng)險(xiǎn)。

建立標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的公共交易平臺(tái)，提高標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的可執(zhí)行性

標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單是由期貨交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)按照交易所規(guī)定的程序簽發(fā)的符合合約規(guī)定質(zhì)量的實(shí)物提貨憑證，是有價(jià)證券的重要形式之一。根據(jù)各期貨交易所的結(jié)算細(xì)則，當(dāng)會(huì)員不履行或不能完全履行交易保證金債務(wù)時(shí)，交易所可以將該有價(jià)證券兌現(xiàn)或提貨后變現(xiàn)，從所得的款項(xiàng)中優(yōu)先受償交易保證金債務(wù)和相關(guān)交易債務(wù)。會(huì)員應(yīng)當(dāng)承擔(dān)有價(jià)證券兌現(xiàn)或變現(xiàn)時(shí)發(fā)生的費(fèi)用 。理論上來(lái)說(shuō)，期貨交易所和期貨公司都非有價(jià)證券的所有權(quán)人，若在出現(xiàn)爭(zhēng)議時(shí)，期貨交易所可以實(shí)現(xiàn)對(duì)有價(jià)證券兌現(xiàn)或提貨后變現(xiàn)，期貨公司也應(yīng)該同樣適用。實(shí)際上，目前期貨公司只能通過(guò)冗長(zhǎng)的拍賣評(píng)估的司法執(zhí)行途徑行使追償權(quán)，不利于期貨公司債權(quán)的保護(hù)。

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于凍結(jié)、扣劃證券交易結(jié)算資金有關(guān)問(wèn)題的通知》第五條規(guī)定，人民法院對(duì)被執(zhí)行人證券賬戶內(nèi)的流通證券采取執(zhí)行措施時(shí),應(yīng)當(dāng)查明該流通證券確屬被執(zhí)行人所有。人民法院執(zhí)行流通證券,可以指令被執(zhí)行人所在的證券公司營(yíng)業(yè)部在30個(gè)交易日內(nèi)通過(guò)證券交易將該證券賣出,并將變賣所得價(jià)款直接劃付到人民法院指定的帳戶。標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和股票性質(zhì)上都屬于有價(jià)證券，建議參照股票的執(zhí)行程序，建立標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的公共交易平臺(tái)，不僅可以充分發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的高流通性特點(diǎn)，而且可使競(jìng)買人范圍擴(kuò)大，更大程度上體現(xiàn)公平公開(kāi)公正的原則，大大提高標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的可執(zhí)行性。

結(jié)語(yǔ)

有價(jià)證券充抵保證金制度是期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要形式之一，如何平衡期貨交易所、期貨公司以及投資者三方的利益關(guān)系，關(guān)乎著該項(xiàng)業(yè)務(wù)是否能積極推廣。法律制度不是由各個(gè)具體規(guī)范相加而成的總和，而是一個(gè)內(nèi)容連貫的規(guī)則體系，期貨公司優(yōu)先受償權(quán)的確立不僅涉及期貨交易所的交易規(guī)則的修訂，更重要的是從源頭上取消對(duì)期貨公司為客戶提供融資服務(wù)的限制，以便該業(yè)務(wù)能夠更加持續(xù)健康地發(fā)展。同時(shí)，建議建立標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的公共交易平臺(tái)，完善有價(jià)證券充抵保證金業(yè)務(wù)中變現(xiàn)有價(jià)證券的重要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，解決期貨交易所或期貨公司的后顧之憂，使該項(xiàng)業(yè)務(wù)真正發(fā)展壯大起來(lái)，促使期貨市場(chǎng)更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。