全球貨幣政策整體寬松

上半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐日益脆弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況遠(yuǎn)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)被高估，但下半年仍有望保持平穩(wěn)運(yùn)行。歐洲國(guó)家目前債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，雖然歐洲央行貨幣政策寬松力度在不斷加碼，但貨幣政策方面繼續(xù)拓展的空間越來(lái)越小，同時(shí)英國(guó)脫歐也給整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的沖擊，未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。而新興經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯、巴西、南非仍處于滯脹狀態(tài)，中國(guó)、印度等國(guó)雖然仍保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度，但由于外部環(huán)境日益復(fù)雜、不確定性加大，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍可能進(jìn)一步放緩。從貨幣政策方面來(lái)看，英國(guó)脫歐再度強(qiáng)化了全球貨幣政策走向，寬松預(yù)期繼續(xù)升溫；而美國(guó)加息步伐很可能因此繼續(xù)放緩，但美元整體不會(huì)脫離高位。

原油供應(yīng)增長(zhǎng)放慢腳步

去年四季度以來(lái)，全球原油供應(yīng)增長(zhǎng)放緩，這主要得益于非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量下降。根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，今年一季度全球原油供應(yīng)日均9547萬(wàn)桶，二季度日均9603萬(wàn)桶，三、四季度將分別達(dá)到日均9667萬(wàn)桶和9614萬(wàn)桶，而2015年全球原油供應(yīng)量為日均9577萬(wàn)桶，今年預(yù)計(jì)將達(dá)到日均9623萬(wàn)桶，增長(zhǎng)將出現(xiàn)一定程度的放緩。其中，OPEC原油產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量出現(xiàn)下降，尤其是北美地區(qū)原油產(chǎn)量在2016年下降十分明顯，俄羅斯及拉丁美洲地區(qū)原油產(chǎn)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)放緩的局面。不過(guò)，2016年OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)將部分抵消非OPEC原油產(chǎn)量的下降。但是，根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，2017年北美地區(qū)原油產(chǎn)量將再度出現(xiàn)增長(zhǎng)，而OPEC原油產(chǎn)量增速將放緩。

OPEC產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，非OPEC產(chǎn)量整體下降。今年4月多哈產(chǎn)油國(guó)會(huì)議最終未能達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議，這令OPEC產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)變得更加無(wú)所顧忌，今年上半年OPEC原油產(chǎn)量持續(xù)高于3200萬(wàn)桶/日，6月達(dá)到3282萬(wàn)桶/日，創(chuàng)歷史最高水平。OPEC原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自沙特、伊拉克、伊朗等國(guó)，尼日利亞、利比亞等國(guó)產(chǎn)量在上半年有所下降。此外，今年以來(lái)，OPEC剩余產(chǎn)能持續(xù)減少，至6月底剩余產(chǎn)能降至115萬(wàn)桶/日，這也意味著OPEC國(guó)家繼續(xù)增產(chǎn)的空間已十分有限。

與此同時(shí)，非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量整體保持下降，根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，今年一季度非OPEC原油產(chǎn)量為5717萬(wàn)桶/日，二季度降至5677萬(wàn)桶/日，三、四季度將分別降至5686萬(wàn)桶/日和5680萬(wàn)桶/日，而去年四季度非OPEC原油產(chǎn)量曾達(dá)到5813萬(wàn)桶/日。從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年非OPEC原油產(chǎn)量達(dá)到5764萬(wàn)桶/日，而2016年和2017年預(yù)計(jì)將降至5690萬(wàn)桶/日和5669萬(wàn)桶/日。在非OPEC國(guó)家中，美國(guó)原油產(chǎn)量下降明顯，墨西哥、中國(guó)原油產(chǎn)量也有一定程度下降。

美國(guó)產(chǎn)量顯著下降，頁(yè)巖油產(chǎn)量有止跌跡象。隨著油價(jià)不斷走低以及高成本油田的停產(chǎn)，美國(guó)原油產(chǎn)量在去年6月達(dá)到960萬(wàn)桶/日的峰值水平后開始持續(xù)下降，至今年6月底，美國(guó)原油產(chǎn)量降至842.8萬(wàn)桶/日，其中，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量從去年5月的548萬(wàn)桶/日降至今年6月的492萬(wàn)桶/日，同時(shí)，美國(guó)在線石油鉆井?dāng)?shù)量也從去年10月1609座的峰值水平降至最低316萬(wàn)桶/日，降幅達(dá)80%。

但在今年6月，隨著油價(jià)重回50美元/桶關(guān)口，美國(guó)原油市場(chǎng)部分?jǐn)?shù)據(jù)發(fā)生了微妙變化：鉆井?dāng)?shù)量回升，頁(yè)巖油產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。究其原因，主要是油價(jià)持續(xù)上漲，且升至50美元/桶上方時(shí)，觸發(fā)了部分高成本油田的復(fù)產(chǎn)，美國(guó)油氣行業(yè)出現(xiàn)一定的復(fù)蘇跡象。

非預(yù)期性供應(yīng)中斷一定程度上緩解了供給過(guò)剩局面。今年二季度，全球原油市場(chǎng)非預(yù)期性的供應(yīng)中斷給油價(jià)提供了較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。加拿大野火、尼日利亞武裝沖突、利比亞政權(quán)之爭(zhēng)等導(dǎo)致這幾個(gè)國(guó)家在二季度原油產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度的下降，5月供應(yīng)減少360萬(wàn)桶/日，并創(chuàng)2011年有記錄以來(lái)的最高水平。但進(jìn)入6月，加拿大野火得到控制，尼日利亞與利比亞國(guó)內(nèi)政治爭(zhēng)端得以暫時(shí)平息，原油產(chǎn)出也開始恢復(fù)。

根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，一季度全球原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩133萬(wàn)桶/日，二季度收窄至78萬(wàn)桶/日，而三、四季度預(yù)計(jì)將保持在80萬(wàn)桶/日左右，并有望在明年下半年達(dá)到供需平衡。而從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年原油供給過(guò)剩量為196萬(wàn)桶/日，2016年過(guò)剩量將縮小至99萬(wàn)桶/日。

原油需求增長(zhǎng)幾乎停滯

由于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，石油需求增長(zhǎng)整體也呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。EIA最新的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球石油需求較2014年增長(zhǎng)140萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2016年和2017年需求將分別增長(zhǎng)140萬(wàn)桶/日和150萬(wàn)桶/日，增長(zhǎng)幾乎陷入停滯。其中，非OECD國(guó)家2016年和2017年將分別增長(zhǎng)120萬(wàn)桶/日和140萬(wàn)桶/日，而OECD國(guó)家將分別增長(zhǎng)20萬(wàn)桶和10萬(wàn)桶，主要是美國(guó)消耗量增長(zhǎng)，歐洲地區(qū)2016年和2017年消耗量將略有下降。也就是說(shuō)，在2015年，全球石油需求增長(zhǎng)主要來(lái)源于非OECD國(guó)家，OECD國(guó)家對(duì)于需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相對(duì)較少，而2016年這種趨勢(shì)將進(jìn)一步放大，非OECD國(guó)家對(duì)于增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)繼續(xù)擴(kuò)大，這其中，亞太地區(qū)非OECD國(guó)家將貢獻(xiàn)大部分的需求增量，包括中國(guó)、印度等新興發(fā)展中國(guó)家，而2016年OECD國(guó)家需求增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步萎縮。

美國(guó)需求增幅有限，進(jìn)口有所抬頭。美國(guó)是全球最大的原油消費(fèi)國(guó)，但由于近幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，石油消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢。根據(jù)EIA最新的數(shù)據(jù)，2016年美國(guó)原油需求增長(zhǎng)將達(dá)到22萬(wàn)桶/日，而2017年增幅將降至6萬(wàn)桶/日，增幅會(huì)進(jìn)一步收窄。另外，由于美國(guó)原油產(chǎn)量從去年年中開始下降，使得美國(guó)原油進(jìn)口量沒(méi)有延續(xù)此前的下降趨勢(shì)，在今年上半年略有抬頭，至7月1日當(dāng)周，美國(guó)原油進(jìn)口量達(dá)到836.3萬(wàn)桶/日，對(duì)外依存度在40%左右。

庫(kù)容近極限，中國(guó)原油進(jìn)口將放緩。作為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)，中國(guó)原油需求情況備受市場(chǎng)矚目。去年以來(lái)，中國(guó)原油需求及進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)原油表觀消費(fèi)量達(dá)到5.5億噸，同比增長(zhǎng)6%，而今年1—5月中國(guó)原油表觀消費(fèi)量累計(jì)同比增長(zhǎng)9%。此外，2015年中國(guó)進(jìn)口量達(dá)到3.36億噸，同比增長(zhǎng)8%，而今年1—5月，中國(guó)原油進(jìn)口延續(xù)了去年持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，3—5月單月進(jìn)口量均超過(guò)3000萬(wàn)噸，3月進(jìn)口量達(dá)到3261萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史最高水平。近一年多來(lái)，中國(guó)原油進(jìn)口量的暴增一方面來(lái)自于需求增長(zhǎng)，另一方面來(lái)于自國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求，這說(shuō)明需求增長(zhǎng)里面還包含了一定的隱形消費(fèi)。但近期有消息稱，隨著中國(guó)原油進(jìn)口的持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)的庫(kù)容已經(jīng)逼近容量極限，這意味著未來(lái)中國(guó)原油進(jìn)口步伐可能會(huì)有所放緩。

整體來(lái)看，油價(jià)在經(jīng)歷了上半年持續(xù)上漲后，下半年油價(jià)重心仍可能繼續(xù)上移，而50美元/桶仍是多空雙方產(chǎn)生分歧的重要點(diǎn)位。三季度油價(jià)調(diào)整壓力較大，或維持在40—50美元/桶區(qū)間波動(dòng)；四季度油價(jià)仍可能繼續(xù)上行，高點(diǎn)預(yù)計(jì)在60美元/桶附近。