截至2016 年7 月20 日，環(huán)保行業(yè)已有39 家企業(yè)公布了2016 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中：29 家企業(yè)預(yù)增，占比為74.4%(同比增長(zhǎng)30%以上的20 家，占比51.3%)；10 家同比下滑，占比25.6%。從已公布的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間為52.6%-82.2%。扣除2015-2016 年發(fā)生并購(gòu)的5 家企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間為40.8%-70%。

細(xì)分板塊上看，固廢板塊共9 家上市公司公布2016 中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，平均增速為8.7%；大氣板塊共6 家上市公司公布2016 中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，平均增幅為30.2%；水務(wù)板塊共11 家上市公司公布2016 中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，平均增幅為27.43%；監(jiān)測(cè)板塊共5 家上市公司公布2016 中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，平均增幅為34.11%；其他環(huán)保類(lèi)企業(yè)共8 家，平均增幅為249.71%，其中6 家公司在2015-2016 年間實(shí)施了資產(chǎn)重組或并購(gòu)。

行業(yè)估值較2015 年有明顯下滑，除監(jiān)測(cè)行業(yè)以外，大氣、固廢、水務(wù)板塊估值同比下降40%左右。相比2014、2013 年，除大氣板塊降幅明顯以外，其他板塊估值均有不同程度提升。由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)目前平均收入、利潤(rùn)增幅較前3 年緩慢下降，我們預(yù)計(jì)行業(yè)估值仍將持續(xù)下行，投資機(jī)遇主要來(lái)源于自下而上的機(jī)會(huì)。

大公司估值觸底，小公司仍然高企。

目前行業(yè)300 億市值以上的公司僅有碧水源，2016 年P(guān)E 為24.59；100-300 億市值的公司有12 家，平均2016 年P(guān)E 為37.66；50-100 億市值的公司有18 家，平均2016 年P(guān)E 為39.64；50 億以下市值的公司有8 家，平均2016 年P(guān)E 為42.02.

大公司估值同比2013-2015 年有明顯下滑，100 億以下市值公司當(dāng)前估值明顯高于2013、2014 年水平，在訂單增速逐漸放緩的大背景下，估值有可能進(jìn)一步下滑。

我們關(guān)注的環(huán)保公司公布業(yè)績(jī)預(yù)告的共7 家，其中6 家預(yù)增1 家續(xù)虧。業(yè)績(jī)方面，除理工環(huán)科外，公司中報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)累計(jì)同比增幅153.7%，維持高增長(zhǎng)。估值方面，除蒙草生態(tài)、理工環(huán)科外，其他公司估值均較2015 年有明顯下降，基本與2014 年估值水平持平。這些企業(yè)未來(lái)內(nèi)生增長(zhǎng)幅度較快，能夠有效消化當(dāng)前估值，持續(xù)關(guān)注。

投資建議：面對(duì)行業(yè)整體估值下移的大趨勢(shì)，配置個(gè)股要在估值下滑與行業(yè)景氣度提升的中間尋求平衡。我們認(rèn)為，節(jié)水與監(jiān)測(cè)兩大板塊景氣度不斷提升，能提供確定性的高增長(zhǎng)。

受到商業(yè)模式所限，環(huán)保企業(yè)依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)不及通過(guò)外延增長(zhǎng)并進(jìn)行管理層面的整合效率高。在主營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)域周邊尋找優(yōu)質(zhì)環(huán)保資產(chǎn)收購(gòu)，進(jìn)而擴(kuò)張產(chǎn)品線或加深細(xì)分領(lǐng)域服務(wù)能力已成為環(huán)保企業(yè)共同的選擇。這一趨勢(shì)下，我們認(rèn)為中小市值、區(qū)域性強(qiáng)的環(huán)保企業(yè)更具投資價(jià)值。

綜合考慮行業(yè)景氣度、個(gè)股區(qū)域性與市值情況，我們關(guān)注大禹節(jié)水、京藍(lán)科技、雪浪環(huán)境、博世科、先河環(huán)保、理工環(huán)科、蒙草生態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)估值持續(xù)下滑，公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。