長(zhǎng)久物流( 603569)

公司簡(jiǎn)介：最大的獨(dú)立第三方汽車物流企業(yè)

北京長(zhǎng)久物流股份有限公司是一家以乘用車運(yùn)輸業(yè)務(wù)為核心的綜合汽車物流服務(wù)企業(yè)，目前業(yè)務(wù)主要集中在包括乘用車運(yùn)輸、商用車運(yùn)輸、整車倉(cāng)儲(chǔ)、零部件采購(gòu)物流和售后備品物流等在內(nèi)的汽車物流服務(wù)。

行業(yè)概括：寡頭壟斷格局，客戶資源為上

長(zhǎng)久物流所在的汽車物流市場(chǎng)有如下幾個(gè)特點(diǎn)：1）隨著2016 年小排量汽車購(gòu)置稅減半，汽車物流市場(chǎng)增速將回升至12.5%左右。2）較強(qiáng)的承運(yùn)能力和廣泛的物流網(wǎng)絡(luò)決定了只有大型汽車物流企業(yè)才能達(dá)到汽車制造商的服務(wù)需求。3）絕大多數(shù)規(guī)模較大的汽車物流企業(yè)依附上游汽車生產(chǎn)企業(yè)，客戶資源是汽車物流企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。4）汽車物流企業(yè)立足客戶所在區(qū)域，呈現(xiàn)割據(jù)一方的局面，行業(yè)格局較為穩(wěn)定。

公司分析：以乘用車運(yùn)輸為核心，汽車物流綜合布局

長(zhǎng)久物流目前以乘用車物流業(yè)務(wù)為核心，對(duì)汽車物流產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了綜合布局。公司主要采用承運(yùn)商模式開展汽車物流業(yè)務(wù)：97%的一級(jí)承運(yùn)商不僅保障穩(wěn)定運(yùn)力，也幫其實(shí)現(xiàn)運(yùn)力快速擴(kuò)張。同時(shí)，通過資源調(diào)配，降低空駛率，節(jié)約單位車輛物流成本。獨(dú)立的第三方服務(wù)使長(zhǎng)久物流擁有廣泛擴(kuò)張的客戶資源優(yōu)勢(shì)，使用多式聯(lián)運(yùn)的運(yùn)輸方式有效降低了公司的物流成本。

盈利預(yù)測(cè)與估值

本次5.8 億募集資金主要用于汽車物流基地建設(shè)。預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年攤薄后EPS 分別為1.06 元、1.35 元和1.42 元。我們給予長(zhǎng)久物流相比A股客運(yùn)公司（宜昌交運(yùn)、江西長(zhǎng)運(yùn)、富臨運(yùn)業(yè)）20%的估值溢價(jià)（對(duì)應(yīng)2016年估值42 倍），對(duì)應(yīng)股價(jià)為44.52 元。建議申購(gòu)價(jià)15.43 元。