借道非公開定增，員工持股計劃即將落地。公司調(diào)整非公開發(fā)行募集資金由不超過47 億元降至43.12 億元，發(fā)行價格10.11 元。其中大股東廣州國發(fā)認購26.56 億元，認購后比例不低于52.91%；英特布魯國際（百威英博）認購15.94 億元，認購后比例不低于29.99%；董監(jiān)高等管理人員認購1434.96 萬元，員工認購4817.93 萬元。本次募集資金將主要用于啤酒產(chǎn)能擴大及搬遷項目，珠江〃琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)改造升級項目，精釀啤酒生產(chǎn)線及體驗門店建設(shè)項目和現(xiàn)代化營銷網(wǎng)絡建設(shè)及升級項目。

三款產(chǎn)品四家門店，珠江啤酒首嘗精釀。公司擬建設(shè)四個精釀啤酒生產(chǎn)線及體驗門店，分布于廣西、東莞、湛江和湖南四地的廠區(qū)內(nèi)，計劃總投資2.52億元，實現(xiàn)產(chǎn)能8000 噸。項目將采用“前店后廠”的經(jīng)營模式，在原有廠區(qū)用地中劃分出精釀啤酒生產(chǎn)線建設(shè)用地和餐廳、酒吧、參觀、休閑等兩個區(qū)域。該項目建成并全面達產(chǎn)后，預計實現(xiàn)稅后財務內(nèi)部收益率15.13%。2016年5 月，珠江啤酒還推出了雪堡〃精釀系列，包括原漿啤酒、黑啤酒、紅啤酒共3 款精釀啤酒品牌。公司推出的精釀產(chǎn)品目標中高端人群，單瓶終端售價接近12 元/500ml。

啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)成新盈利增長點。公司擬將舊廠區(qū)改造為集啤酒文化嘉年華綜合體、精品啤酒體驗中心、啤酒工業(yè)旅游景點于一身的創(chuàng)意園區(qū)，使之成為琶洲片區(qū)工業(yè)歷史文化的重要組成部分。項目建成后，創(chuàng)意園將包括休閑體驗購物中心，可舉行各種啤酒節(jié)、展會開幕式及大型展覽活動的展示中心，用于舉辦各種不同規(guī)模檔次的國際啤酒行業(yè)會議等活動的會議中心，讓游客身臨其境的感受珠江精品啤酒的體驗中心，通過巧妙利用公司原廠區(qū)大麥和麥芽倉儲間改造的麥芽罐酒店等。旅游景點也有望為公司貢獻新盈利增長點。該項目總投資18.14 億元。預計稅后投資內(nèi)部收益率10.2%。

集團多次增持彰顯信心。大股東2016 年以來四次增持共計595,500 股，占公司已發(fā)行總股份的0.876%。根據(jù)公司披露的交易日期，我們預計公司的增持區(qū)間為10.95 元至13.08 元，公司昨日收盤價為12.22 元。大股東增持公司股票的計劃期限已屆滿，且承諾法定期限內(nèi)不減持。此舉彰顯大股東信心，對公司未來經(jīng)營業(yè)績長期看好。？ 投資建議。暫不考慮增發(fā)后影響，預計公司15-17EPS 分別為0.12 元、0.16元、0.18 元。可比公司2016 年平均PEG2.41X，根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行計劃及公司一季報披露情況，非公開發(fā)行完成后公眾股東占比僅為17.10%，公眾股東持有實際流通市值僅20 多億元?？紤]到公司在區(qū)域優(yōu)勢以及通過非公開定增推進的優(yōu)質(zhì)項目，給予2016 年P(guān)EG3.38X，目標價15.67 元，維持“增持”評級。

風險提示。定增進度未達預期，啤酒消費大幅下降。