下游企業(yè)利潤嚴(yán)重萎縮

當(dāng)前，內(nèi)外盤倒掛已經(jīng)明顯收窄，預(yù)計(jì)8—9月PP進(jìn)口量將呈現(xiàn)季節(jié)性回升趨勢。同時(shí)，由于訂單低迷以及原料價(jià)格拉漲，下游企業(yè)利潤嚴(yán)重萎縮，PP塑編開工率已經(jīng)出現(xiàn)明顯的非季節(jié)性下滑現(xiàn)象，說明高價(jià)原料已對終端需求形成了明顯抑制。

今年以來，PP作為大宗商品期貨中的“黑馬”脫穎而出，PP期貨指數(shù)上漲幅度一度達(dá)到3000元/噸，改變了行業(yè)內(nèi)關(guān)于該品種產(chǎn)能過剩的印象。但目前PP期貨拉絲級可交割品相較于其他非PP交割品種類估值已出現(xiàn)了較大的提升，長期來看不可持續(xù)。

成本維持在相對低位

目前生產(chǎn)PP的直接原料主要有石腦油、煤炭、甲醇、丙烯以及丙烷等。各種原料對應(yīng)不同的生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)出來的PP完全制造成本差異較大。截至7月中旬，根據(jù)國內(nèi)1840萬噸的PP總產(chǎn)能對應(yīng)不同原料占比估算出來PP的社會(huì)平均生產(chǎn)成本在5600—5800元/噸。而去年下半年以來，PP社會(huì)平均生產(chǎn)成本總體在5000—6000元/噸波動(dòng)，且與油價(jià)走勢一致。

從原油方面來看，截至7月18日，美國原油產(chǎn)量連續(xù)兩周增加至849.4萬桶/日，活躍石油鉆井平臺(tái)連續(xù)三周增加27座至357座。美國精煉廠開工率周環(huán)比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)至93.2%，顯示由美國夏季出游高峰帶動(dòng)的終端需求已達(dá)到最高水平。受制于成品油庫存和利潤下滑壓力，精煉廠開工率提升空間有限。OPEC方面，隨著尼日利亞原油產(chǎn)出恢復(fù)和伊朗等產(chǎn)油國增加產(chǎn)量，6月該組織原油產(chǎn)量創(chuàng)出3285.8萬桶/日的新高后仍有可能繼續(xù)攀升，而19日IMF再度下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估，顯示原油市場需求可能不如預(yù)期，這將繼續(xù)給原油市場帶來下行壓力，進(jìn)而拖累PP成本重心緩慢下移。

供應(yīng)即將由緊轉(zhuǎn)松

今年P(guān)P期貨市場經(jīng)歷了兩波明顯的拉漲行情，而5月底開始的這波拉漲主要炒作G20峰會(huì)期間浙江地區(qū)幾家PP工廠停產(chǎn)檢修以及其他石化工廠季節(jié)性檢修帶來的供給收縮預(yù)期。從實(shí)際情況來看，8—9月的檢修力度較5—6月偏弱，寧波富德、紹興三圓、鎮(zhèn)海煉化、上海賽科等受G20峰會(huì)影響的裝置在利潤良好刺激下，多為階段性降負(fù)荷操作。外加上神華新疆新建的45萬噸PP產(chǎn)能計(jì)劃月底出產(chǎn)品，中天合創(chuàng)兩套累計(jì)70萬噸的PP產(chǎn)能也計(jì)劃于9月和11月投產(chǎn)，國內(nèi)PP市場的供應(yīng)壓力將在9月及之后集中顯現(xiàn)。

從進(jìn)口方面來看，今年1—6月，我國PP累計(jì)進(jìn)口量為213.7萬噸，同比大幅下滑14.23%，而隨著國內(nèi)PP價(jià)格的上漲，內(nèi)外盤倒掛已經(jīng)明顯收窄，且PP價(jià)格的長周期上漲也會(huì)刺激進(jìn)口貨源的增加，預(yù)計(jì)8—9月PP進(jìn)口量將呈現(xiàn)季節(jié)性回升趨勢。同時(shí)，由于訂單低迷以及原料價(jià)格拉漲，下游企業(yè)利潤嚴(yán)重萎縮，PP塑編開工率已經(jīng)出現(xiàn)明顯的非季節(jié)性下滑現(xiàn)象，說明高價(jià)原料對終端需求已形成了明顯抑制。筆者預(yù)計(jì)，自9月開始，國內(nèi)PP供應(yīng)將由緊轉(zhuǎn)松。

PP拉絲估值偏高

近期，PP拉絲價(jià)格上漲幅度較大，但同屬于PP種類中的粉料和共聚級PP，因不屬于期貨可交割品，跟漲幅度明顯不足。截至7月中旬，PP拉絲與粉料價(jià)差超過1000元/噸，對應(yīng)PP拉絲的編織袋需求會(huì)轉(zhuǎn)移至可替代的粉料市場。此外，隨著共聚與拉絲價(jià)差的收窄，從供應(yīng)層面看，PP生產(chǎn)企業(yè)更傾向于生產(chǎn)成本更低的PP拉絲。PP拉絲生產(chǎn)比例的提高以及粉料對拉絲的替代需求均不利于PP期價(jià)的走高。

總體來看，經(jīng)過持續(xù)的大幅拉漲，PP期貨價(jià)格已經(jīng)明顯高估。追高需謹(jǐn)慎。