投資要點(diǎn)：

貨運(yùn)量觸底+造箱周期開啟，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)。公司是鐵總旗下三大上市平臺(tái)之一，大股東中鐵集裝箱是鐵總下屬專業(yè)貨運(yùn)公司。公司收購(gòu)了沙鲅鐵路支線與中鐵集裝箱的全部特種箱資產(chǎn)及業(yè)務(wù)后，形成了以鐵路特種集裝箱、鐵路貨運(yùn)及臨港物流為核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)格局。

近年來(lái)公司面對(duì)大宗商品運(yùn)輸需求不振、鐵路貨運(yùn)量持續(xù)下滑的困境，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極開拓新業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為致使公司利潤(rùn)下滑的鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)目前已隨沙鲅線運(yùn)量觸底，未來(lái)下滑空間有限；而公司擬投資9.25 億元購(gòu)置16500 只特種集裝箱，即將開啟新一輪的特種箱造箱周期，業(yè)務(wù)形式也由鐵路線上運(yùn)輸向兩端的全程物流延伸。并且當(dāng)前公司特種箱型結(jié)構(gòu)優(yōu)化已基本結(jié)束，向盈利能力強(qiáng)的罐箱、冷藏箱轉(zhuǎn)型，特種箱業(yè)務(wù)受前幾年木材箱、汽車箱退出壓制的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性將逐步釋放，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。

提前布局冷鏈物流，發(fā)展特種冷藏箱業(yè)務(wù)。公司在鐵路冷藏箱運(yùn)輸領(lǐng)域布局極早，提出了重點(diǎn)發(fā)展不銹鋼罐箱，積極發(fā)展干散貨箱，逐步培育冷藏箱的戰(zhàn)略。為了促進(jìn)冷藏箱的進(jìn)一步發(fā)展，日前在交通部與發(fā)改委召開的多式聯(lián)運(yùn)示范工程項(xiàng)目會(huì)上，公司牽頭開展“貫通歐亞大陸的公鐵聯(lián)運(yùn)冷鏈物流通道示范工程”，為入選的唯一冷鏈物流運(yùn)輸項(xiàng)目。此外，公司投資8.63 億于大連金普新區(qū)三十里堡臨港工業(yè)區(qū)建造的現(xiàn)代化食品冷鏈物流基地也進(jìn)入開工建設(shè)期。我們看好公司在鐵路冷鏈物流運(yùn)輸與配套領(lǐng)域的全方位布局。

鐵路改革打開公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。過(guò)去幾年鐵總資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高，年利息支出近億，債務(wù)壓力大、投資任務(wù)重使得鐵改勢(shì)在必行，公司未來(lái)有望從鐵路貨運(yùn)改革與投融資體系改革兩方面受益：1）貨改方面，傳統(tǒng)煤炭等黑貨下滑釋放鐵路運(yùn)力，亟需發(fā)展白貨運(yùn)輸。公司在鐵路物流、專線運(yùn)營(yíng)與全程物流管理方面經(jīng)驗(yàn)豐富，顯著受益于鐵路集裝箱化率提升與轉(zhuǎn)型現(xiàn)代物流。2）投融資體系改革方面，公司是鐵總唯一專業(yè)鐵路物流上市平臺(tái)，大股東中鐵集裝箱為鐵總下屬三個(gè)專業(yè)物流公司之一，公司平臺(tái)價(jià)值仍有待發(fā)揮。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司造箱計(jì)劃已獲股東大會(huì)批準(zhǔn)，即將進(jìn)入新一輪造箱周期，特箱業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性將逐步顯現(xiàn)。但預(yù)計(jì)特箱投入反映至業(yè)績(jī)?nèi)杂袦?，今年公司業(yè)績(jī)?nèi)允荑F路貨運(yùn)下滑沖擊。我們調(diào)整公司2016-2018 年凈利潤(rùn)至2.85 億元、3.51 億元與4.00 億元（調(diào)整前為2.91 億元、3.12 億元與3.37 億元），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.22 元、0.27 元和0.31 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為32、26 和22 倍。公司當(dāng)前估值處于歷史低位，冷鏈發(fā)展與鐵改推進(jìn)會(huì)為公司持續(xù)提供催化劑，上調(diào)“增持”評(píng)級(jí)至“買入”評(píng)級(jí)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。鐵路改革推進(jìn)速度加快、冷鏈?zhǔn)称放c低危品入箱政策推升適箱貨源量。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。沙鲅線貨運(yùn)量進(jìn)一步下滑、特種集裝箱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。