近期，銅價(jià)在中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)的支撐下，反彈觸及39210元/噸的年內(nèi)次高點(diǎn)，大有一掃此前陰霾之勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升。不過從走勢(shì)上來看，目前銅價(jià)在39000元/噸至39500元/噸一線上方有很大壓力，而宏觀市場(chǎng)和金屬銅基本面也并不支撐期價(jià)繼續(xù)上行乃至突破。銅價(jià)在目前點(diǎn)位很有可能遭遇“三重頂”，前期反彈已是強(qiáng)弩之末。

近期全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，英國(guó)退歐公投、土耳其政變等紛擾不斷，金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒陡然升溫，美元與黃金迎來雙升格局。不過與此前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致的美元上升不同的是，大宗商品總體還是呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，美元指數(shù)上升帶來的負(fù)面效應(yīng)較為有限。特別是英國(guó)退歐公投事件，為美元大幅反彈的幕后推手，并且后續(xù)外溢效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。

外溢效應(yīng)集中體現(xiàn)在三方面：一是增強(qiáng)了英國(guó)央行和歐洲央行為經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)而繼續(xù)寬松的預(yù)期；二是拖累美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息步伐，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的普遍預(yù)期也從去年12月份的4次降至1次，甚至有停滯可能；三是日元成為避險(xiǎn)貨幣，沖擊日本出口市場(chǎng)，日本醞釀持續(xù)寬松政策。總而言之，金融風(fēng)險(xiǎn)事件的頻發(fā)，給全球貨幣政策帶來喘息之機(jī)。不過這種商品反彈持續(xù)性存疑，并且自2008年金融危機(jī)之后邊際效應(yīng)逐步遞減，要撬動(dòng)金屬銅期貨市場(chǎng)實(shí)屬不易，上半年金屬銅和螺紋鋼期價(jià)走勢(shì)的差異也說明了這個(gè)問題。

從基本面來看，銅市下游旺季逐步轉(zhuǎn)淡，需求改善難以持續(xù)。上半年整個(gè)國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的爆發(fā)正是基于供需極度失衡的有限改善，但目前來看，供過于求的基本面很難撼動(dòng)。金屬銅的需求主要集中在電力電纜。SMM數(shù)據(jù)顯示，上半年銅加工企業(yè)開工率保持較高水平，特別是銅桿企業(yè)一直保持在80%左右的水平，顯著高于2015年70%的平均水平，這與去年下半年電網(wǎng)投資增速上行相關(guān)。不過經(jīng)歷上半年的快速增長(zhǎng)之后，下半年增速回落甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能很大，畢竟國(guó)內(nèi)總體需求并無明顯改善，上半年6.7%的GDP數(shù)據(jù)也是勉強(qiáng)維持增長(zhǎng)。企業(yè)會(huì)在上半年超額完成任務(wù)的同時(shí)，下半年將根據(jù)市場(chǎng)需求和企業(yè)庫(kù)存擇機(jī)調(diào)整生產(chǎn)進(jìn)度。淡季需求下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)貨從升水逐步過渡到貼水格局，銅需求或?qū)⒅匦禄貧w下行走勢(shì)。

產(chǎn)量與進(jìn)口同增，上游供應(yīng)保持穩(wěn)定。盡管下游需求在逐步走弱，但沒有影響上游供應(yīng)的增長(zhǎng)。全球礦山產(chǎn)量維持寬裕，進(jìn)口銅精礦的TC費(fèi)用穩(wěn)定在102.5美元/噸附近已經(jīng)有一個(gè)月左右，繼續(xù)在高位運(yùn)行，刺激國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)也保持較高的開工率，而上半年國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)的精銅產(chǎn)量料將維持在10%左右的增長(zhǎng)。同時(shí)精煉銅的進(jìn)口繼續(xù)增長(zhǎng)，盡管6月份進(jìn)口量較5月份環(huán)比有所下滑，略微放慢了腳步，但上半年1-6月份進(jìn)口依然達(dá)到274萬噸，同比增長(zhǎng)22%。隨著需求的轉(zhuǎn)淡，供應(yīng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)庫(kù)存，上海市場(chǎng)庫(kù)存觸底反彈，是供應(yīng)增速重新超過需求增速的先兆。

綜上所述，目前下游市場(chǎng)步入淡季，供過于求格局重現(xiàn)，銅價(jià)幾乎沒有繼續(xù)上升的空間，技術(shù)上又處于三重頂，震蕩回落將是大概率事件。