萬(wàn)科在復(fù)牌后短短8個(gè)交易日股價(jià)暴跌超過(guò)25%,寶能系賬面浮盈已由停牌前230多億元,下降至現(xiàn)在的60多億元,其中寶能系通過(guò)結(jié)構(gòu)化成立的9個(gè)資管計(jì)劃中已有6個(gè)被套,銀行幾十或數(shù)百億配資也將直面風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為,對(duì)于杠桿收購(gòu)理應(yīng)盡快樹(shù)規(guī)立矩,防范風(fēng)險(xiǎn)。 寶能系收購(gòu),使用了包括融資融券、收益互換、股權(quán)質(zhì)押和資管計(jì)劃等多種杠桿手段,其中有的杠桿比例還比較高。比如某銀行與寶能合作成立的資管計(jì)劃中,深圳鉅盛華股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鉅盛華”)出資5億元劣后,銀行提供10億元優(yōu)先級(jí)資金,劣后級(jí)和優(yōu)先級(jí)規(guī)模比例1:2,預(yù)警線和止損線分別為0.9和0.8。正是由于杠桿的使用,一旦萬(wàn)科股價(jià)繼續(xù)下跌,就可能引發(fā)爆倉(cāng)連鎖反應(yīng)。 上述資管計(jì)劃與場(chǎng)外配資本質(zhì)上基本是一樣的,只不過(guò)資管計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)資金來(lái)源可能為銀行資金,而場(chǎng)外配資的資金來(lái)源為股票配資公司。寶能系資管計(jì)劃,其優(yōu)先級(jí)資金是否有銀行理財(cái)資金,到目前也還是一本糊涂賬;寶能系通過(guò)精巧的多環(huán)通道設(shè)計(jì),顯示銀行理財(cái)資金最終去向?yàn)閷?shí)體企業(yè)(鉅盛華),難再穿透下去,但鉅盛華收購(gòu)舉牌萬(wàn)科,顯然這些資金也是間接幫忙了。 去年A股上半年在場(chǎng)外配資影響下大起大落,證監(jiān)會(huì)花費(fèi)巨大精力進(jìn)行清理,然而有關(guān)方面似乎并沒(méi)有真正從其中汲取教訓(xùn),以銀行資金為后盾的資管計(jì)劃等杠桿比例仍然保持在1:2或1:3,銀行或認(rèn)為大額投資者有實(shí)力,對(duì)大額投資者網(wǎng)開(kāi)一面、為其提供高杠桿配資,但在高杠桿比例面前,任何投資者都是弱不禁風(fēng)、隨時(shí)都有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。要防范杠桿收購(gòu)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),筆者認(rèn)為需從降低收購(gòu)杠桿倍率、加強(qiáng)監(jiān)管等方面入手。 首先,要嚴(yán)格規(guī)范資管計(jì)劃的運(yùn)作。去年融資融券細(xì)則有所修改,杠桿比例由1:2下降為1:1,也即投資者用100萬(wàn)元的保證金最多只能向證券公司融資100萬(wàn)元;筆者建議資管計(jì)劃的杠桿比例最高也為1:1,以防范過(guò)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。另外,要改革金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管格局,整合銀證保三方面監(jiān)管資源,對(duì)資管計(jì)劃資金去向進(jìn)行穿透式監(jiān)管,清查時(shí)不能僅浮于表面,而要看其最終流向;在此基礎(chǔ)上,責(zé)令有關(guān)主體對(duì)資管計(jì)劃資金最終流向進(jìn)行充分信息披露,對(duì)虛假披露進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰,要讓參與銀行理財(cái)?shù)母邇糁悼蛻袅私赓Y金最終流向、了解投資風(fēng)險(xiǎn)。 《上市公司收購(gòu)管理辦法》第七十四條規(guī)定,“在上市公司收購(gòu)中,收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份,在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。由于寶能系在今年7月份又有增持行為,也即在2017年7月之前都是不允許減持的;但另一方面,寶能系旗下一些資管計(jì)劃又將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉(cāng)線,一旦萬(wàn)科股票下跌,就可能引發(fā)強(qiáng)行平倉(cāng),而這顯然與上述收購(gòu)方面的法律規(guī)則相悖。因此,如果允許收購(gòu)者直接或者間接利用資管計(jì)劃進(jìn)行杠桿收購(gòu),那么在對(duì)銀行理財(cái)投資者進(jìn)行充分信息披露基礎(chǔ)上,在資管計(jì)劃的協(xié)議中,就不得有強(qiáng)制平倉(cāng)的條款,投資者一旦決定投資這方面的銀行理財(cái),就要承擔(dān)收購(gòu)股票不允許在12個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)賣(mài)出的風(fēng)險(xiǎn)。 其次,要禁止收購(gòu)者將收購(gòu)股票質(zhì)押融資后進(jìn)行再收購(gòu)?!渡鲜泄臼召?gòu)管理辦法》第66條規(guī)定,收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)需要針對(duì)“收購(gòu)人的收購(gòu)資金來(lái)源及其合法性,是否存在利用本次收購(gòu)的股份向銀行等金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押取得融資的情形”發(fā)表明確意見(jiàn),這是否禁止將收購(gòu)股票質(zhì)押融資后進(jìn)行再收購(gòu),還不得而知。截至7月12日,鉅盛華通過(guò)普通證券賬戶直接持有萬(wàn)科A股份926070472股,累計(jì)質(zhì)押股數(shù)為926070462股,僅剩10股未質(zhì)押;筆者認(rèn)為,一旦收購(gòu)主體有股票質(zhì)押行為,就不宜再允許其進(jìn)行收購(gòu)增持,否收購(gòu)主體將股票質(zhì)押融資再買(mǎi)股、未來(lái)新買(mǎi)入的股票或可下一輪質(zhì)押融資,形成杠桿套杠桿、無(wú)盡循環(huán),風(fēng)險(xiǎn)則幾何級(jí)數(shù)放大,一旦股價(jià)下跌就可能引發(fā)崩盤(pán)、這個(gè)市場(chǎng)就很難收拾。 其三,出臺(tái)專(zhuān)門(mén)規(guī)則對(duì)杠桿收購(gòu)進(jìn)行制度約束。美國(guó)上世紀(jì)80年代中后期由于杠桿收購(gòu)出現(xiàn)貸款違約、公司破產(chǎn)、銀行倒閉等事件,時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃克爾于1985年12月提出限制杠桿并購(gòu)融資議案。筆者認(rèn)為,A股市場(chǎng)也應(yīng)出臺(tái)專(zhuān)門(mén)規(guī)則,其中要對(duì)收購(gòu)杠桿倍率認(rèn)定做出規(guī)定,要提高杠桿收購(gòu)的成本和門(mén)檻,防止杠桿收購(gòu)中的投機(jī)賭博行為、防止杠桿收購(gòu)嚴(yán)重影響上市公司正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)。 免責(zé)聲明:本文內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議,投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。一切有關(guān)本文涉及上市公司的準(zhǔn)確信息,請(qǐng)以交易所公告為準(zhǔn)。股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。 責(zé)任編輯:陳智超 |
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