投資要點(diǎn):

我國乘用車自動(dòng)變速箱裝車率低,同時(shí)自主品牌占比小,發(fā)展空間廣闊。我國合資品牌乘用車60%以上是自動(dòng)檔,而國產(chǎn)品牌自動(dòng)變速箱裝車率僅為10%,遠(yuǎn)低于日本80.1%,美國68.7%,德國75.5%等發(fā)達(dá)國家水平。從歷史發(fā)展和使用感要求日益提升的趨勢來看,自動(dòng)變速箱在乘用車中持續(xù)滲透是發(fā)展方向,我國自動(dòng)變速箱一片藍(lán)海。同時(shí),合資品牌乘用車所用自動(dòng)變速箱全為外資背景,國產(chǎn)乘用車所用自動(dòng)變速箱80%為外資背景,因此,我國自主品牌自動(dòng)變速箱資源稀缺,成長空間巨大。

奇瑞CVT 自動(dòng)變速箱壁壘強(qiáng),寡頭壟斷優(yōu)勢明顯。16 年5 月7 日公司公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買奇瑞變速箱100%股權(quán)預(yù)案。奇瑞變速箱通過自主研發(fā),形成包含CVT 的自動(dòng)檔變速箱知識產(chǎn)權(quán)體系。我國擁有自主品牌CVT企業(yè)稀缺,公司主要競爭對手只有南京邦奇,寡頭壟斷優(yōu)勢明顯,有望乘行業(yè)發(fā)展東風(fēng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績騰飛。

汽車零部件板塊持續(xù)布局,協(xié)同效應(yīng)明顯。公司是我國商用車變速箱龍頭,近年在汽車零部件板塊持續(xù)布局,實(shí)現(xiàn)向乘用車變速箱,汽車內(nèi)飾件等領(lǐng)域延伸。同時(shí),公司公告擬收購奇瑞變速箱,業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域進(jìn)一步豐富。各板塊之間能夠充分發(fā)揮渠道共享優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng),提振整體業(yè)績。

盈利與估值。在不考慮并購奇瑞變速箱完成情況下公司16,17,18 年預(yù)測EPS 分別為0.27 元,0.34 元和0.38 元,可比上市公司雙林股份16 年平均預(yù)測PE 為45 倍?？紤]到并購成功后奇瑞變速箱高額業(yè)績承諾大幅增厚公司業(yè)績,奇瑞變速箱在自主品牌自動(dòng)變速箱領(lǐng)域寡頭優(yōu)勢明顯以及公司持續(xù)布局產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),給予公司16 年預(yù)測EPS60 倍動(dòng)態(tài)PE,目標(biāo)價(jià)16.2 元,“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。CVT 核心零部件對外依賴風(fēng)險(xiǎn),管理風(fēng)險(xiǎn)。