事件描述

桂東電力發(fā)布2016年上半年業(yè)績預告,預計公司報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤8000萬元-12000萬元,同比下降約70%-80%。

事件評論

公司主營業(yè)務實現(xiàn)扭虧為盈,得益于需求增加及自發(fā)電量增長。公司2015年上半年由于減持國海證券股份,確認投資收益5.71億元,今年同期無類似收益,故業(yè)績大幅降低。去年同期公司實現(xiàn)歸母凈利潤約3.91億元,扣除非經(jīng)常損益后業(yè)績?yōu)樘潛p1.01億元,即公司報告期內(nèi)較去年同期實現(xiàn)了扭虧為盈。報告期內(nèi),公司完成售電量18.53億千瓦時,同比增長48.65%;下屬五大主力電廠(合面獅、巴江口、昭平、下福、京南)合計完成發(fā)電量12.47億千瓦時,同比增長89.77%。京南電廠目前所發(fā)電量仍銷售給國網(wǎng)廣西電力公司,然由于其處于公司供區(qū)內(nèi),有望成為網(wǎng)內(nèi)自發(fā)電電源。排除京南電廠,公司完成售電量16.35億千瓦時,同比增長31.23%,用電需求增長帶動電力營業(yè)收入加強;自發(fā)電四大主力電廠完成發(fā)電量10.3億千瓦時,同比增長56.73%,由于自發(fā)電成本較低,公司外購電數(shù)量減少,成本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

建設自備電廠,未來裝機容量將成倍增長,實現(xiàn)完整統(tǒng)一的發(fā)輸配售電一體化區(qū)域性網(wǎng)絡閉環(huán)。公司投資建設的賀州市鋁電子產(chǎn)業(yè)動力車間項目為2*35萬千瓦火電項目,已取得發(fā)改委批文。該項目發(fā)電除了保障鋁電子產(chǎn)業(yè)電力供應以外,余電亦可上本網(wǎng)保障電網(wǎng)供電安全及調(diào)度,有效解決自由水電裝機枯水期出力不足問題。公司當前網(wǎng)內(nèi)自有五大主力水電廠裝機容量為35.25萬千瓦,2015年靠4大主力電廠(除京南水電廠)撐起公司供電總量的58.9%。未來隨著京南電廠并網(wǎng)、2017年起火電項目的陸續(xù)投運,公司網(wǎng)內(nèi)自有裝機容量將成倍增長,并有望實現(xiàn)所售電量全部自發(fā),形成發(fā)輸配售電一體化的區(qū)域性網(wǎng)絡閉環(huán)。

歷史遺留問題逐步得到清理,資金回收能力加強保障主營業(yè)務推進。2015年底公司完成連續(xù)三年虧損的桂東電子的剝離,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化;同年,公司暫緩由于地形原因?qū)е陆?jīng)濟效益下降的大田水電站建設工程,減少再投入資金壓力;公司積極化解正菱集團債務問題,受讓凱鮑重工100%股權(quán),并與廣西臻龍簽署合作框架協(xié)議,努力盤活資產(chǎn)打開新能源汽車業(yè)務可能性;貿(mào)易業(yè)務方面公司利用商務部批準的成品油批發(fā)資質(zhì)拓展成品油貿(mào)易業(yè)務并減少煤炭及機械貿(mào)易,日常經(jīng)營實現(xiàn)扭虧為盈。公司對此前不良資產(chǎn)的整頓力度加大,均獲得一定成效,資金回收能力加強,能夠進一步保障公司主營電力業(yè)務的推進力度。

發(fā)展售電增值服務,擬成立售電公司未來有望長期受益于電改。公司圍繞電力主營積極開拓周邊業(yè)務,如與重慶高略科技公司等共同出資設立重慶同遠能源技術(shù)有限公司布局能源互聯(lián)網(wǎng),以及結(jié)合已有成品油貿(mào)易開拓加油站業(yè)務,未來有望實現(xiàn)多種能源打包供應及配套增值服務的開展。6月6日,公司召開董事會將原擬成立售電公司的注冊資金由5000萬上調(diào)至2億元,顯示出公司對售電業(yè)務更加重視。根據(jù)對廣東售電公司的分析,售電公司長期將在供電服務上展開激烈競爭,公司當前布局深合售電發(fā)展之道。此外,由于公司為“廠網(wǎng)一體”式電力公司,擁有配電網(wǎng)資產(chǎn),在未來即將開展售電業(yè)務中,擁有一定的客戶源優(yōu)勢。且根據(jù)國家發(fā)改委《關(guān)于重慶市售電側(cè)改革試點工作有關(guān)問題的復函》文件精神,擁有配電網(wǎng)資產(chǎn)的售電公司可向用戶直接收取電費并開具發(fā)票,將業(yè)務結(jié)算把握在自己手中,獨立運營能力強,壞賬風險較低。因此,公司未來有望長期受益于售電側(cè)改革。

投資建議及估值:預計公司2016-2018年EPS分別為0.108、0.245、0.351,考慮到1)2016年來水較好,自發(fā)電占比有望增加優(yōu)化購電成本結(jié)構(gòu);2)京南水電廠并入本網(wǎng)及火電項目投產(chǎn)后將大幅度增加自有電源裝機,有望實現(xiàn)供電“自給自足”;3)歷史遺留問題處置力度加大,成品油貿(mào)易業(yè)務扭虧,盤活凱鮑重工有望切入新能源汽車市場;4)發(fā)展售電增值服務,結(jié)合配電網(wǎng)售電公司結(jié)算屬性,未來有望長期受益于電改。維持“買入”評級。

風險提示:系統(tǒng)性風險、項目推進不及預期風險、來水不及預期風險、電改進度不及預期風險