投資要點(diǎn):

收入小幅增長(zhǎng),盈利能力有所提升。2015 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.4 億元,同比增長(zhǎng)5.4%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)11.6 億元,同比增長(zhǎng)7.3%,受基數(shù)影響,收入和利潤(rùn)和去年相比都有一定幅度的下降。由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比和毛利率雙雙提升,公司整體的毛利率提升4 個(gè)百分點(diǎn)至26%,伴隨著公司未來(lái)高毛利項(xiàng)目的熱銷(xiāo),公司整體毛利率有進(jìn)一步上升的空間。

歷史銷(xiāo)售可結(jié)算金額豐厚,未來(lái)可售貨值結(jié)構(gòu)優(yōu)異。公司目前在手權(quán)益建筑面積1850 萬(wàn)平米,一級(jí)土地開(kāi)發(fā)600 多萬(wàn)平米,土地獲取成本較低。未來(lái)二級(jí)項(xiàng)目可售貨值達(dá)到2000多億元,其中上海650 億元,杭州224 億元,熱門(mén)一二線城市可售貨值占比較高,并且都是毛利率較高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。11-15 年公司房屋累計(jì)銷(xiāo)售金額423 億元,11-15 年公司累計(jì)房屋銷(xiāo)售收入229 億元,高企的未結(jié)算確保公司未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增厚。

股債融資,降低融資成本,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司15 年末整體融資余額450 億元,公司債占比28.41%,整體融資成本8.56%,比去年同期減少1.13 個(gè)百分點(diǎn)。15 年以來(lái)公司通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資134 億元,股權(quán)融資近50 億元,35 億元的公司債和33 億元的中期票據(jù)已經(jīng)獲得批準(zhǔn),等待有利時(shí)機(jī)發(fā)行。公司資產(chǎn)負(fù)債率71%,扣除預(yù)收款項(xiàng)的資產(chǎn)負(fù)債率為68%,處于合理水平。

公司打造“地產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)金控”雙主業(yè),互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進(jìn),金融股權(quán)價(jià)值提升。公司目前在保險(xiǎn)、證券、銀行和期貨都有所布局,和金融信息專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)萬(wàn)得公司達(dá)成業(yè)務(wù)合作,未來(lái)面向機(jī)構(gòu)投資者的金融業(yè)務(wù)將有大的突破。在零售金融領(lǐng)域,公司收購(gòu)了51信用卡管家14.29%的股份,平臺(tái)前期積累的流量和用戶將得到有效深加工,創(chuàng)造金融價(jià)值。公司投資的境外資產(chǎn)數(shù)額較大,未來(lái)如果采取權(quán)益法核算,可以給公司帶來(lái)豐厚的投資收益。公司與中新融創(chuàng)資本管理有限公司達(dá)成合作,未來(lái)將成立并購(gòu)基金投向互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。

股權(quán)激勵(lì)+員工持股+股份回購(gòu)彰顯公司信心。公司股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格為5.58 元/股,員工持股成交均價(jià)5.29 元,股份回購(gòu)平均回購(gòu)價(jià)格3.93 元,股權(quán)激勵(lì)價(jià)格和員工持股價(jià)格高于公司目前股價(jià),為了維護(hù)內(nèi)部員工利益,公司和員工有做好業(yè)績(jī)的訴求,未來(lái)基本面的改善有望在股價(jià)上得到體現(xiàn)。

投資評(píng)級(jí)與建議:首次覆蓋,給予增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)5.5 元。我們預(yù)計(jì)16-18 年公司實(shí)現(xiàn)151.6 億元、168.6 億元、181.7 億元,同比增長(zhǎng)30.2%、11.2%、7.8%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)21.2 億元、25.8 億元、32.9 億元,對(duì)應(yīng)EPS:0.25 元、0.30 元、0.38 元?？杀裙?016 年P(guān)E:22x,我們給予公司16 年22 倍PE,對(duì)應(yīng)股價(jià)5.5 元,RNAV 測(cè)算給予公司4.52 元的安全邊際價(jià)格,綜上給予增持評(píng)級(jí)。