平安觀點(diǎn):

LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,“紅?！备窬謥劥黄?公司主營(yíng)為L(zhǎng)ED照明設(shè)備,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈,LED價(jià)格逐年下滑,成本居高不下,業(yè)內(nèi)壞賬風(fēng)險(xiǎn)及存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)擠壓企業(yè)的利潤(rùn)。雖然公司依靠調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),毛利率水平得到改善,2015年毛利率提升超8個(gè)百分點(diǎn)至29.2%;但行業(yè)環(huán)境較差,公司2015年?duì)I業(yè)收入8.5億元,同比下滑6.8%,公司壞賬和存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在,凈利潤(rùn)率水平很低,2014年-2015年分別為1.36%和2.44%。

K12教育培訓(xùn)市場(chǎng)巨大,“藍(lán)?！备窬殖錆M想象:窮則思變,公司收購廣州龍文謀求教育培訓(xùn)第二主業(yè)發(fā)展,以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式作價(jià)20億元收購廣州龍文100%股權(quán)。目前,國(guó)內(nèi)課外培訓(xùn)已經(jīng)成為中國(guó)中小學(xué)生的常態(tài),根據(jù)《騰訊課堂》調(diào)查顯示57%的學(xué)生參加過各類輔導(dǎo),14年K12教育課外培訓(xùn)市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到920億元,隨著城鎮(zhèn)化率的提高,K12課外培訓(xùn)市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)大,“藍(lán)?！备窬殖錆M想象,我們估算國(guó)內(nèi)K12教育課外培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模在1700億元至2500億元區(qū)間,其中1對(duì)1課外輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到900億。

廣州龍文——1對(duì)1教育培訓(xùn)龍頭:廣州龍文是全國(guó)性的教育輔導(dǎo)機(jī)構(gòu),在全國(guó)20多個(gè)城市擁有462個(gè)網(wǎng)點(diǎn),單點(diǎn)收入約129萬元,總業(yè)務(wù)規(guī)模超過7億元,是1對(duì)1課外教育領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè);本次廣州龍文并入勤上光電,公司募集資金中有5.4億元用于重點(diǎn)城市網(wǎng)點(diǎn)建設(shè),計(jì)劃在北京、上海、廣州及杭州等地新增140個(gè)培訓(xùn)網(wǎng)點(diǎn),預(yù)計(jì)3年達(dá)成規(guī)劃,廣州龍文業(yè)績(jī)承諾2016-2018年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于5.638億元。

投資建議:公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)新品提升主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)主業(yè)未來相對(duì)平穩(wěn);收購廣州龍文,積極布局第二主業(yè)K12一對(duì)一課外輔導(dǎo),同時(shí)后續(xù)將加大線上平臺(tái)推廣,開拓教育培訓(xùn)OTO業(yè)務(wù),教育產(chǎn)業(yè)將為公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為1.03億元、2億元和2.46億元,對(duì)應(yīng)公司7月7日收盤后83.18億元總市值,動(dòng)態(tài)PE分別為80.6倍、41.6倍和33.8倍?？紤]本次重大資產(chǎn)重組共增發(fā)股份募集資金33億元,增發(fā)后市值約116.18億元。我們首次覆蓋公司,給予公司“推薦“評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈;K12教育培訓(xùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;廣州龍文新增網(wǎng)點(diǎn)遲緩,業(yè)績(jī)釋放不達(dá)預(yù)期等。