“基差交易+場外期權(quán)”打造風(fēng)險(xiǎn)管理“好幫手”

農(nóng)產(chǎn)品市場頻繁“變臉”產(chǎn)業(yè)企業(yè)千里“取經(jīng)”穩(wěn)經(jīng)營

看“天氣”吃飯的農(nóng)產(chǎn)品市場，今年來又在因“天氣”而瘋狂。受今年天氣隱患預(yù)期的影響，美豆期價(jià)波動率自4月以來從10%左右不斷飆升至目前30%左右，急漲急跌似乎成為今年國內(nèi)外油脂油料市場的常態(tài)。

一個月的漲幅，一周便回吐，國內(nèi)油脂油料市場近期的“變臉”激發(fā)了市場探討的熱情。7月8日，在濟(jì)南由魯證期貨主辦的“2016下半年大宗油脂油料及飼料原料市場趨勢分析會”座無虛席。

據(jù)記者了解，近到周邊的中小糧油企業(yè)，甚至遼寧的油脂油料經(jīng)銷商，紛紛前來參會“論行情”“學(xué)方法”，為企業(yè)及貿(mào)易商的經(jīng)營管理“保駕護(hù)航”。

遼寧丹東到山東濟(jì)南相隔1140多公里，如此遠(yuǎn)的距離也未能阻擋穗豐商貿(mào)豆粕廠家直銷的馬經(jīng)理前來學(xué)習(xí)的熱情。

“近期行情波動較大，似乎有點(diǎn)摸不清了。出來聽課學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)，對后市也好有所判斷，獲得更好的決策。”馬經(jīng)理告訴期貨日報(bào)記者，作為油料經(jīng)銷商的他，早已將豆粕期貨融入到了現(xiàn)貨的管理經(jīng)營中。學(xué)會用“兩條腿”走路讓他感受到了要比用“一條腿”走路“穩(wěn)當(dāng)”得多。

采訪中記者了解到，與馬經(jīng)理有著同樣感受的現(xiàn)貨企業(yè)家不在少數(shù)。石家莊市田牛牧業(yè)有限公司的總裁易承志也是“好學(xué)”者之一。

據(jù)了解，自今年6月在北京由魯證期貨和北京市蛋品加工銷售行業(yè)協(xié)會共同舉辦的“首屆中國蛋品流通大會”聽到了“保險(xiǎn)+期貨”這一新模式后，易承志便產(chǎn)生了濃厚的興趣，而此次專程從石家莊趕到濟(jì)南參加油脂油料分析會，一方面是想聽聽市場人士對養(yǎng)殖飼料行情變化的分析，另一方面，便是想深入了解下這一服務(wù)“三農(nóng)”的新模式。

“當(dāng)前，期貨對于國內(nèi)油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈的客戶來講可以說是深入人心，隨著近些年的不斷完善和發(fā)展，油脂油料期貨已經(jīng)貫穿于整個產(chǎn)業(yè)鏈，成為了相關(guān)產(chǎn)業(yè)客戶生產(chǎn)管理經(jīng)營中必不可少的一部分?！币壮兄颈硎?，當(dāng)前，除了最基本的套保之外，國內(nèi)油脂油料的期貨點(diǎn)價(jià)+基差交易愈來愈廣泛，“點(diǎn)價(jià)”對于多數(shù)企業(yè)來講已經(jīng)像吃飯穿衣一樣平常。

在他看來，由于整個油脂油料期貨市場相對比較成熟，大家普遍站在“同一起跑線上”，未來誰在風(fēng)險(xiǎn)管理上越花功夫，誰就有可能更勝一籌。正因?yàn)槿绱?，不少油脂油料相關(guān)企業(yè)一直行走在“學(xué)習(xí)”的路上。

“基差交易+場外期權(quán)”打造創(chuàng)新型風(fēng)險(xiǎn)管理“好幫手”

記者了解到，近年來，經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過剩、需求遇到瓶頸、價(jià)格波動劇烈等多重因素使得油脂油料行業(yè)競爭加劇。企業(yè)迫于經(jīng)營壓力對價(jià)格波動的承受能力極度下降，從而對原料采購和產(chǎn)品銷售提出更高的要求。

“現(xiàn)在越來越多的油脂油料企業(yè)不得不開始高度重視并不斷學(xué)習(xí)和研究利用期貨等金融衍生工具管理價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，逐步打造專業(yè)的期貨團(tuán)隊(duì)。利用期貨等金融衍生品進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的能力已成為油脂油料企業(yè)打造核心競爭力的關(guān)鍵要素。”魯證期貨油料油脂事業(yè)部負(fù)責(zé)人李苑如是說。

在油脂油料所涉及的品種中，大豆是我國“入世”后最早對外開放的農(nóng)產(chǎn)品，大豆壓榨企業(yè)已經(jīng)深度介入國內(nèi)外期貨市場?！巴ㄟ^利用CBOT豆類期貨、期權(quán)合約套保，存在正向壓榨利潤時(shí)買入CBOT大豆期貨并在DCE賣出對應(yīng)數(shù)量的豆油和豆粕空頭期貨等多種方式進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管控，這給國內(nèi)期貨市場提供了一些有價(jià)值的參考和借鑒?！彼f。

伴隨著國內(nèi)企業(yè)對期貨工具的運(yùn)用逐漸嫻熟，近年來，基差交易模式不斷推廣并盛行。目前，油廠通過基差交易，可以完成整套的海內(nèi)外套利操作，完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)和利潤。

而對于風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對較弱的下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)而言，雖然通過基差貿(mào)易模式可以提前鎖定貨權(quán)和通過靈活點(diǎn)價(jià)獲得超額利潤機(jī)會，但風(fēng)險(xiǎn)敞口也在不斷加劇。

以山東地區(qū)豆粕市場為例，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格從4月初至7月初上漲了約1120元/噸，短短3個月漲幅近50%；而近日受美豆期價(jià)大幅回落打壓，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格上周短短一周內(nèi)下跌200元/噸。在易承志看來，行情波動異常劇烈，增加了他們點(diǎn)價(jià)基差交易實(shí)際操作的難度，他們期待能夠借助創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理模式管理經(jīng)營。

值得一提的是，在期貨創(chuàng)新型模式的探索中，魯證期貨在豆類基差交易基礎(chǔ)上，結(jié)合場外期權(quán)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)在行業(yè)內(nèi)率先推出了豆類“基差交易+場外期權(quán)”的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理模式。通過與壓榨企業(yè)合作，為下游貿(mào)易商或飼料加工企業(yè)提供個性化風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)，解決下游企業(yè)的避險(xiǎn)、增值需求，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的升級服務(wù)。

據(jù)李苑介紹，壓榨企業(yè)在賣出基差后，下游企業(yè)在點(diǎn)價(jià)前、后分別面臨上漲風(fēng)險(xiǎn)和下跌風(fēng)險(xiǎn)。針對上漲風(fēng)險(xiǎn)，下游企業(yè)可以買入上漲保險(xiǎn)，通過獲取未來價(jià)格上漲的差額收益，實(shí)現(xiàn)最終點(diǎn)價(jià)不高于某期貨價(jià)格來獲得避險(xiǎn)效果，還可以通過“購貨折價(jià)服務(wù)”，獲得固定金額保險(xiǎn)費(fèi)?！斑@樣，在價(jià)格不低于約定價(jià)格時(shí)，可以在點(diǎn)價(jià)基礎(chǔ)上優(yōu)惠該保險(xiǎn)費(fèi)，但在約定價(jià)格以下時(shí)，需要按照該約定價(jià)格點(diǎn)價(jià)?！崩钤氛f。

而下跌風(fēng)險(xiǎn)也可以通過兩種方式實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)效果?！耙皇琴I入下跌保險(xiǎn)，保護(hù)庫存的貶值風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)貨值保值；二是通過‘庫存增值計(jì)劃’，獲得固定金額保險(xiǎn)費(fèi)，實(shí)現(xiàn)在價(jià)格不高于某約定價(jià)格時(shí)的庫存增值過程。”她表示。

值得一提的是，作為“場外期權(quán)”升級版本的“保險(xiǎn)+期貨”模式已經(jīng)寫入今年中央一號文件，并成為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革優(yōu)化的新嘗試，降低了農(nóng)民及涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了農(nóng)民的合理收益。

據(jù)了解，目前，魯證期貨農(nóng)產(chǎn)品場外期權(quán)成交量已超過30萬噸，最近一單“保險(xiǎn)+期貨”業(yè)務(wù)為某大豆農(nóng)村合作社賠付10余萬元，幫助農(nóng)村合作社有效規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，有效保護(hù)了農(nóng)戶及涉農(nóng)企業(yè)的利益。

避險(xiǎn)“利器”升級企業(yè)用好還需下苦功

近年來，場外衍生品市場尤其是場外期權(quán)市場，得到了快速的發(fā)展，個性化定制及交易成本低的特點(diǎn)決定了其可以更好地滿足大型企業(yè)綜合性風(fēng)險(xiǎn)管理和增加收益的需求，可更加促進(jìn)金融創(chuàng)新和豐富交易策略，受到了市場人士的熱捧。

對企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)管理“利器”升級固然好，但套期保值也是一把“雙刃劍”，既能護(hù)身也有可能“誤傷”自己，如何用好這把“利器”，成為了當(dāng)前油脂油料相關(guān)企業(yè)的“必修課”。

業(yè)內(nèi)人士表示，在實(shí)際的運(yùn)用中，企業(yè)首先要正確認(rèn)識金融衍生品。企業(yè)利用期貨、期權(quán)、掉期等金融衍生品是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，要嚴(yán)格進(jìn)行套期保值操作，而不要通過投機(jī)給企業(yè)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)甚至是更大的風(fēng)險(xiǎn)。其次，企業(yè)要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別和量化，可根據(jù)行情判斷動態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口比例，敞口比例的把握是套期保值能力的重要體現(xiàn)。再者，要建立期貨交易配套的風(fēng)控制度并培養(yǎng)期現(xiàn)結(jié)合的兩棲人才。

采訪中記者了解到，除了練就這些“基本功”外，企業(yè)還要基于行情判斷、性價(jià)比、風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合適的期貨、期權(quán)、掉期等金融衍生品工具或組合策略來進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。而選擇合適的套保工具也是影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理套保效果的關(guān)鍵點(diǎn)之一。

就當(dāng)前市場所關(guān)注的“基差交易+場外期權(quán)”新模式，李苑進(jìn)一步舉例說，今年5月某豆粕貿(mào)易商與油廠簽訂了基差合同以后，糾結(jié)是否需要點(diǎn)價(jià)，如果現(xiàn)在點(diǎn)價(jià)擔(dān)心后期價(jià)格下跌，如果不點(diǎn)價(jià)又擔(dān)心價(jià)格后期持續(xù)上漲，故和魯證期貨下屬的風(fēng)險(xiǎn)管理公司魯證經(jīng)貿(mào)簽署了場外期權(quán)合同，買入M1609在6月中下旬到期的虛值看漲期權(quán)，支付了56元/噸權(quán)利金?！昂笃谄跈?quán)價(jià)格不斷上漲，該貿(mào)易商于6月初選擇了平倉操作，獲得了166元/噸的收益，以彌補(bǔ)豆粕期價(jià)上漲所導(dǎo)致的采購成本大幅提升。實(shí)際上，若持有該期權(quán)合約到期，該貿(mào)易商將獲得375元/噸的收益。”

李苑認(rèn)為，若企業(yè)通過基差交易形式采購豆粕，在完成點(diǎn)價(jià)之后形成虛擬庫存，面臨庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則可以考慮利用買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、領(lǐng)子組合、熊市價(jià)差組合等多重策略進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。在期權(quán)交易的實(shí)踐中，除了關(guān)心價(jià)格的走勢方向，企業(yè)還必須考慮行情的發(fā)展速度?！霸诳紤]期貨市場單邊的漲跌之外，還需要預(yù)計(jì)市場波動率的暴漲或暴跌而采用不同的期權(quán)策略來進(jìn)行交易?！?李苑說。