站在中期的維度觀察,近半年不僅經(jīng)濟(jì)L型,A股也呈區(qū)間震蕩的L型走勢(shì)。因此,與2014-2015年賺大趨勢(shì)大波動(dòng)的錢(qián)不同,2016年市場(chǎng)在L型區(qū)間震蕩格局里,結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)此起彼伏、不斷切換,這要求投資者加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)和微觀研究。 自5月初以來(lái),人民幣對(duì)美元持續(xù)走貶,尤其自6月24日英國(guó)脫歐公投事件以來(lái),貶值加速,7月6日美元兌人民幣中間價(jià)走到6.7關(guān)口。國(guó)內(nèi)投資者記憶猶新的是,2015年8月和2016年1月人民幣兩次貶值,均引發(fā)了金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩,A股兩次均下跌千點(diǎn)。但是,這次人民幣貶值,股債是漲的。這是為什么?未來(lái)人民幣匯率趨勢(shì)如何?對(duì)金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么影響? 人民幣貶值是正常的市場(chǎng)化的釋放壓力,而非競(jìng)爭(zhēng)性貶值。2014年5月-2015年5月,受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE和加息預(yù)期影響,美元指數(shù)從80大幅走強(qiáng)至100。在此期間,大宗商品價(jià)格暴跌,各主要貨幣紛紛相對(duì)美元貶值,歐元、英鎊、日元貶值15%-25%,部分新興貨幣甚至貶值超過(guò)30%。但是,在此期間,人民幣因?yàn)榉N種原因錨定美元被動(dòng)升值,成為世界第二大強(qiáng)勢(shì)貨幣,這與2014-2015年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和貨幣寬松周期不相符。在此期間,世界經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局未變,但中國(guó)出口增速大幅下滑。因此,2015年8月11日,借機(jī)中間價(jià)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制改革,人民幣匯率開(kāi)始釋放壓力。 今年5月以來(lái)的這輪人民幣對(duì)美元貶值與2015年8月和2016年1月的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面背景和金融環(huán)境存在很大差異,進(jìn)而導(dǎo)致了截然不同的結(jié)果。2015年8月和2016年1月的兩次貶值處在十分不利的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境下,2015年下半年,受股市異常波動(dòng)、出口下滑、企業(yè)去庫(kù)存等拖累,經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,同時(shí)A股處在快速下跌和去杠桿去泡沫關(guān)鍵時(shí)期,市場(chǎng)信心比較脆弱,因此前兩次貶值對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生沖擊,資本流出壓力較大。但是,2016年初以來(lái),受房地產(chǎn)投資觸底回升、去庫(kù)存進(jìn)入尾聲、一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策、信貸大規(guī)模投放等帶動(dòng),經(jīng)濟(jì)L型見(jiàn)底,同時(shí)A股從快速下跌期步入震蕩市,經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定性增強(qiáng),以及資本流出難度加大,因此2016年5月以來(lái)的人民幣兌美元貶值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)沖擊較小,近期股債商品市場(chǎng)齊漲跟貨幣政策寬松預(yù)期升溫有很大關(guān)系。 展望未來(lái),預(yù)計(jì)人民幣將繼續(xù)根據(jù)新的中間價(jià)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整,只要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融基本穩(wěn)定,匯率調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。6月30日央行曾公開(kāi)發(fā)表聲明“近一段時(shí)期,國(guó)際外匯市場(chǎng)受英國(guó)‘脫歐’影響出現(xiàn)較大波動(dòng),人民幣對(duì)美元匯率有所貶值。但總體來(lái)看,人民幣匯率仍在按照‘前日收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變動(dòng)’的既有機(jī)制正常運(yùn)行,人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定,市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)。” 近期市場(chǎng)出現(xiàn)了股債商品齊漲的格局,不僅是中國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)象,而且是全球現(xiàn)象,我們懷疑很大程度上跟市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期升溫有關(guān)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹回落為貨幣政策再度寬松打開(kāi)了空間,國(guó)際上英國(guó)脫歐公投后美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期推遲、歐央行和英國(guó)央行均表態(tài)可能采取進(jìn)一步貨幣寬松措施。同時(shí),近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù),美聯(lián)儲(chǔ)議息、英國(guó)脫歐公投等風(fēng)險(xiǎn)事件逐一靴子落地有驚無(wú)險(xiǎn),人民幣匯率釋放貶值壓力波瀾不驚,去產(chǎn)能、兼并重組等供給側(cè)改革邊際推動(dòng)。 近年全球央行已經(jīng)把貨幣政策寬松發(fā)揮到極致,但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然脆弱,而且竟然沒(méi)有引發(fā)貨幣主義預(yù)言的通脹,美歐日仍然在為走出通縮而戰(zhàn)。根據(jù)貨幣數(shù)量方程MV=PQ,大規(guī)模投放的貨幣并未在全球引發(fā)經(jīng)濟(jì)Q的復(fù)蘇,而是通過(guò)貨幣流動(dòng)速度下降落入流動(dòng)性陷阱和推升廣義價(jià)格P的上漲。超發(fā)的貨幣沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),因而也未引發(fā)通脹(狹義價(jià)格P),那么錢(qián)去哪了?超發(fā)的貨幣被資產(chǎn)價(jià)格所吸收,美國(guó)房市股市創(chuàng)新高,歐洲日本國(guó)債收益率降到0。這一邏輯同樣可以解釋2014-2015年中國(guó)貨幣超發(fā)并未引發(fā)通脹,而是引發(fā)了股市、債市、房市的大漲。 經(jīng)濟(jì)衰退期,貨幣超發(fā)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,引發(fā)了大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的輪動(dòng)。低利率系統(tǒng)性抬升了所有大類(lèi)資產(chǎn)的估值中樞,貨幣超發(fā)引發(fā)資產(chǎn)配置壓力和資產(chǎn)荒,流動(dòng)性泛濫填平所有估值洼地。2014-2015年上半年是股市的大年(我們?cè)?014年8月曾預(yù)測(cè)“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”),2015年下半年-2016年上半年是房市的大年(我們?cè)?015年中看空股市“海拔已高風(fēng)大慢走”以后曾預(yù)測(cè)“一線房?jī)r(jià)翻一倍”),2016年可能是商品的大年(我們?cè)谀瓿趿ν泣S金),都是水牛(我們2014年在市場(chǎng)上首創(chuàng)“改革牛、轉(zhuǎn)型牛、水牛”話語(yǔ)體系)。 我們?cè)谇捌谥軋?bào)推薦黃金、利率債。在本周提出“隨著經(jīng)濟(jì)重回下行通道、通脹見(jiàn)頂回落逐步確認(rèn),市場(chǎng)對(duì)貨幣政策再寬松預(yù)期逐步升溫,這對(duì)債市、商品、黃金乃至股市均短期有利?!?/p> 站在中期的維度觀察,近半年不僅經(jīng)濟(jì)L型,A股也呈區(qū)間震蕩的L型走勢(shì),可能的原因是分母(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好)變化不大估值體系重回分子基本面,以及國(guó)家隊(duì)維穩(wěn)。因此,與2014-2015年賺大趨勢(shì)大波動(dòng)的錢(qián)不同,2016年市場(chǎng)在L型區(qū)間震蕩格局里,結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)此起彼伏、不斷切換,這要求投資者加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)和微觀研究。未來(lái)A股有沒(méi)有可能走出L型的區(qū)間震蕩?向上突破的催化劑來(lái)自貨幣超預(yù)期寬松、關(guān)鍵點(diǎn)位賣(mài)壓不大等,未來(lái)向下破位的催化劑來(lái)自信用債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、地緣政治、改革低于預(yù)期等。 責(zé)任編輯:陳智超 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位