本篇報告聚焦在中電科的資本經(jīng)營思路，構(gòu)建上市公司資產(chǎn)注入預(yù)期的評分體系，篩選出在集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程中最有可能受益的投資標(biāo)的。中電科的資產(chǎn)證券化進(jìn)程備受市場關(guān)注，我們認(rèn)為，隨著軍民融合深度發(fā)展的政策落地，中電科有望優(yōu)先進(jìn)行事業(yè)單位改革和軍工資產(chǎn)市場化經(jīng)營。在此預(yù)期基礎(chǔ)上，本文沿著內(nèi)部資源整合和對外并購重組的這兩條資本運(yùn)作思路，從以下三個方面對中電科如何充分發(fā)揮上市公司的平臺優(yōu)勢進(jìn)行深入研究：一是梳理了集團(tuán)定位與發(fā)展概況、軍品業(yè)務(wù)、民品業(yè)務(wù)等基本面情況；二是分析了集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)作的經(jīng)營成果與發(fā)展規(guī)劃；三是構(gòu)建了資產(chǎn)注入預(yù)期評分體系，從而通過對上市公司多個維度的考察，篩選出資產(chǎn)整合走在前列的投資標(biāo)的。

掘金“中電科系”上市公司集群的核心邏輯在于其盈利能力和成長性俱佳，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢突出、資產(chǎn)證券化率低以及軍民品業(yè)務(wù)前景好。1）盈利能力和業(yè)績成長性皆屬軍工集團(tuán)第一梯隊，銷售凈利潤率和營業(yè)收入五年復(fù)合增速都在九大軍工集團(tuán)中排名第一位； 2）技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚，研發(fā)投入產(chǎn)出比顯著優(yōu)于其他軍工集團(tuán)；3）資產(chǎn)證券化率偏低，資產(chǎn)整合空間較大；4）作為軍工電子的國家隊，中電科是我國國防信息化體系的唯一構(gòu)建者；5）中電科民品業(yè)務(wù)定位是成為我國電子信息產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者，緊扣智慧與安全兩大事業(yè)謀發(fā)展。

集團(tuán)資本經(jīng)營思路有跡可循，內(nèi)部整合和外延并購雙輪驅(qū)動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市。十二五期間，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提升了十個百分點(diǎn)，近一半利潤由上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)貢獻(xiàn)。1）內(nèi)部資源整合以專業(yè)化為主線，推動集團(tuán)核心業(yè)務(wù)板塊的構(gòu)建。中電科成功整合了17家研究所資源，組建了電科軟信、中國網(wǎng)安等7家子集團(tuán)以及通信事業(yè)部。2）對外并購重組以補(bǔ)短板為目標(biāo)，完善產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局。中電科陸續(xù)完成了對鳳凰光學(xué)的實(shí)際控股和對天津力神的收購。因此，我們認(rèn)為，展望十三五，集團(tuán)的資本經(jīng)營思路將保持不變，即內(nèi)部整合促專業(yè)化布局、外延并購補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈短板，資產(chǎn)證券化進(jìn)程有望加快步伐。

基于對集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的歷史梳理和規(guī)劃前瞻，我們建立了中電科旗下八家上市公司關(guān)于資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)弱的排行榜。中電科目前已編制資本經(jīng)營十三五子規(guī)劃，而且領(lǐng)導(dǎo)班子執(zhí)行能力強(qiáng)，因此給予集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程看好評級。關(guān)于評分體系的構(gòu)建，我們將基于以下四個維度對上市公司的資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)弱進(jìn)行打分：1）上市公司所屬業(yè)務(wù)板塊在集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃中的重要程度；2）從政績考核的角度來講，市值規(guī)模越小，資產(chǎn)注入可能性越大；3）子集團(tuán)內(nèi)部資源整合所處的實(shí)施階段、整合空間等；4）成員單位對依托上市平臺進(jìn)行外延式發(fā)展戰(zhàn)略的重視程度、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等。參照上述維度的衡量標(biāo)準(zhǔn)，我們采用0到5等距數(shù)據(jù)對每家上市公司進(jìn)行評分，直接加總打分結(jié)果，形成排行榜。因此，總分排名由大到小依次是國?？萍迹?4）、杰賽科技（22）、太極股份（21）、華東電腦（19）、鳳凰光學(xué)（18）、衛(wèi)士通（18）、?？低暎?7）以及四創(chuàng)電子（16）。

重點(diǎn)推薦國?？萍?、杰賽科技，建議關(guān)注太極股份、衛(wèi)士通、四創(chuàng)電子、鳳凰光學(xué)。依據(jù)排行榜結(jié)果，重點(diǎn)推薦國?？萍己徒苜惪萍迹?）所屬業(yè)務(wù)都是集團(tuán)規(guī)劃的重點(diǎn)領(lǐng)域，2）是子板塊的唯一上市平臺，3）市值規(guī)模較低，4）雖然外延并購不是資本運(yùn)作的重點(diǎn)，但是子集團(tuán)的內(nèi)部資源整合階段、受重視程度以及整合空間都優(yōu)于其他公司。另外，外延并購思路，建議關(guān)注太極股份；內(nèi)部整合思路，建議關(guān)注衛(wèi)士通、四創(chuàng)電子、鳳凰光學(xué)。