四線小廠艱苦創(chuàng)業(yè)鑄就軍民融合連接器龍頭:不同于中航工業(yè)集團(tuán)旗下其他上市公司主要依靠集團(tuán)整合資產(chǎn)而來(lái),中航光電起步于四線小廠自主創(chuàng)業(yè),十年增長(zhǎng)十倍,成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)非消費(fèi)電子連接器龍頭,下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋國(guó)防軍工、通信、新能源汽車、軌道交通等。近十年?duì)I業(yè)復(fù)合增速27%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速25%;最近三年公司增長(zhǎng)加速,過(guò)去三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速超過(guò)30%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到41%;2016年以來(lái)高速增長(zhǎng)持續(xù),一季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增加51%和98%。

連接器行業(yè)空間大,中國(guó)市場(chǎng)快速增長(zhǎng):2015年全球連接器市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3000億元,中國(guó)市場(chǎng)超過(guò)800億元,全球行業(yè)龍頭泰科電子連接器收入接近百億美元,市值超過(guò)200億美元;中國(guó)連接器行業(yè)在龍頭企業(yè)帶領(lǐng)下持續(xù)快速增長(zhǎng),近年來(lái)行業(yè)增速在10%左右,但行業(yè)龍頭(top5)近五年的復(fù)合增速超過(guò)30%,中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)在連接器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出,目前國(guó)內(nèi)外行業(yè)龍頭收入規(guī)模與市值仍有較大差距,未來(lái)仍有廣闊的成長(zhǎng)空間。

公司軍品連接器優(yōu)勢(shì)明顯,受益國(guó)防軍工全方位發(fā)展:公司起步于中航工業(yè)體系,在航空領(lǐng)域有天然優(yōu)勢(shì),依靠自身突出的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)入其他各大軍工集團(tuán),目前產(chǎn)品覆蓋各大軍工領(lǐng)域。目前公司軍品領(lǐng)域收入占比超過(guò)五成,受益于國(guó)防建設(shè)景氣持續(xù),武器裝備電子化提升及國(guó)產(chǎn)化率提升,我們預(yù)期軍品連接器未來(lái)三年有望保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)。

務(wù)實(shí)進(jìn)取,民品市場(chǎng)多點(diǎn)開花:在防務(wù)市場(chǎng)之外,公司積極進(jìn)取,緊抓市場(chǎng)需求,目前民品收入占比接近50%。1)在通信領(lǐng)域,公司收入規(guī)模13億元,成為華為、中興、三星核心供應(yīng)商,受益于通信巨頭國(guó)際市場(chǎng)開拓,未來(lái)將穩(wěn)步增長(zhǎng);2)在快速發(fā)展的新能源汽車領(lǐng)域,公司目前是新能源汽車連接器領(lǐng)域最大的供應(yīng)商,2015年新能源領(lǐng)域收入4億元,今年有望翻倍;3)此外,軌道交通、消費(fèi)電子、醫(yī)療齒科、液冷系統(tǒng)等領(lǐng)域也在積極開拓,將成為未來(lái)新的增長(zhǎng)支撐;4)公司新開拓的液冷系統(tǒng)性能優(yōu)勢(shì)突出,在軍工和民品都有廣泛應(yīng)用潛力,將成為新的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

首次買入,目標(biāo)價(jià)50元:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤(rùn)分別為7.96/10.54/13.42億元,復(fù)合增長(zhǎng)率為33.1%,對(duì)應(yīng)EPS為1.32/1.75/2.23元,給予2016年P(guān)E為38倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50元,給予買入評(píng)級(jí);

風(fēng)險(xiǎn)提示:武器裝備開支增長(zhǎng)不及預(yù)期,新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期。