公司電解鋁產(chǎn)能126萬噸,充分受益鋁價上漲,電解鋁板塊合理估值101.47億元。公司現(xiàn)有產(chǎn)能126萬噸,其中本部46萬噸,新疆80萬噸,2015年電解鋁產(chǎn)量117萬噸,氧化鋁產(chǎn)量75.92萬噸,氧化鋁自給率32%以上。公司電解鋁板塊僅考慮新疆地區(qū)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能,以市場可比市值/電解鋁均值計算,價值約為101.47億元。

行業(yè)邊際改善明確,煤炭板塊合理估值29.23億元。河南地區(qū)年初以來煤價漲幅已近16%,公司煤炭產(chǎn)能957萬噸,2015年煤炭產(chǎn)量776.94萬噸;公司煤炭板塊以市場可比估值均值計算,價值約為29.23億元。

與潞安集團的探礦權(quán)糾紛有望逐步解決。公司2016年3月7日公告北京市仲裁委做出裁決,潞安集團應(yīng)向公司支付尚未支付的24億元轉(zhuǎn)讓價款及11億元滯納金,合計35億元,限于7日內(nèi)支付,潞安集團尚未支付,公司已向上海市第二中級人民法院提出執(zhí)行申請。我們預(yù)計該煤礦糾紛終將解決,公司有望獲得35億元營業(yè)外收入。

公司2016年拐點明確、安全邊際足、業(yè)績彈性大。1)1季度歸母凈利潤4.2億元,2016年有望扭虧。2016年1季報已將已收到的定金和探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價款17.40億元扣除相關(guān)成本10.44億元后在本報告期確認營業(yè)外收入6.96億,1季度歸母凈利潤4.2億,有望扭虧;2)市值顯著低估,安全邊際足。從可比估值看,公司動力煤和電解鋁板塊價值分別為29.23億元和101.47億元,合計約為130.70億元,現(xiàn)有市值僅77億元,顯著低估,PB亦處于歷史低位。3)意外驚喜可期。未來若高家莊煤礦糾紛解決,公司還將有望獲得35億元營業(yè)外收入;4)業(yè)績彈性大。未來動力煤、電解鋁價格若繼續(xù)回升,業(yè)績將進一步釋放。

投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價5.6元。我們預(yù)計公司2016年-2018年的收入增速分別為29.9%、7.4%、2.4%,扭虧在即,首次給予買入-A 評級,6個月目標價5.6元,對應(yīng)2016年10xPE。

風(fēng)險提示:1)煤炭、電解鋁價格低于預(yù)期;2)訴訟執(zhí)行慢于預(yù)期。