黑色系期貨近期表現(xiàn)強勢，在商品期貨中表現(xiàn)最為搶眼。其中，螺紋鋼在唐山限產消息的刺激下，相對原料而言，表現(xiàn)得更為強勁：截至7月1日收盤，螺紋鋼1610合約從5月30日的階段性底部1894元/噸累計反彈24%，當日夜盤，更是接近漲停。

6月黑色系期貨的這一波大漲行情主要受全產業(yè)鏈低庫存及傳統(tǒng)淡季鋼材需求不淡的疊加影響。

由于資金周轉緊張、產品價格不斷下行，近幾年黑色產業(yè)鏈上下游都經歷了一輪去庫存周期。當前，無論是鋼廠，還是焦化廠，產成品庫存及原料庫存都處于極低位。截至7月1日，全國鋼材社會庫存為884.16萬噸，幾乎是2009年以來的最低水平。

6月原本是鋼材消費的傳統(tǒng)淡季，南方雨水較多阻礙施工進度，進而導致工地減少建材采購量。然而，今年的情況明顯不同，這從6月上海線螺采購量一直保持在2萬—2.8萬噸/周的較高水平就行看出來。

今年鋼材需求淡季不淡的原因可能與6月鋼材采購訂單在4月市場火爆時就已提前簽售以及基建和房地產項目集中采購等因素有關。總之，鋼材下游需求好于預期，而且全產業(yè)鏈低庫存運行，市場再次呈現(xiàn)供應偏緊格局。再加上英國脫歐事件的風險釋放，商品情緒統(tǒng)一向好，本身就有利好基本面驅動的黑色系處于領漲地位也不稀奇。雖然當前黑色系期貨盤面表現(xiàn)強勢，但筆者并不看好中期終端需求好轉的可持續(xù)性。

需求方面，房地產銷售同比增速已經出現(xiàn)回落，下半年如果沒有進一步的刺激政策出臺，那么銷售增速下滑會帶領投資開工增速進一步下行。而這，不能給鋼材需求帶來增量。此外，基建項目雖然下半年存在集中釋放的訴求，但基建增量僅能起到托底作用，并不能強勢拉動鋼材需求。

綜合來看，下半年黑色系的終端需求雖然同比會有一定好轉，但可能不及上半年樂觀。

近期被關注的供給側改革，中期實際落地實施的力度仍有待檢驗：煤炭行業(yè)是唯一一個通過實施276個工作日政策達到限產作用的行業(yè)，焦炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)只能通過環(huán)保壓力和抽貸壓力被迫限產。

中期來看，需求端可期待的內容并不多，供應端的改革僅靠行政施壓成效也較小，所以筆者并不看好黑色系期現(xiàn)貨價格的持續(xù)上漲，除非能再出現(xiàn)政策刺激。此外，黑色系期貨出現(xiàn)了由1609合約向1701合約移倉的跡象，這是多頭戰(zhàn)場轉移的信號。由于黑色系期貨價格劇烈上漲，其與現(xiàn)貨價格的貼水得到修復，焦煤和螺紋鋼的期貨價格甚至相對現(xiàn)貨呈現(xiàn)小幅升水。

當前，距離交割月的時間長度有限，現(xiàn)貨價格進一步上行的空間也同樣有限，多頭提前消耗了1609合約太多的利好預期，并且這種近月主力合約期價的升水結構也不利于多頭的繼續(xù)進攻，因此多頭轉向持倉量較小、對手盤壓力較輕的1701合約。

多頭的持續(xù)拉漲在不斷消耗遠期利好預期，筆者并不看好遠月合約價格的進一步上行。當然，目前整個商品期貨氣氛火熱，并不能依據(jù)中期判斷急于做空，一方面要警惕系統(tǒng)性風險，一方面要等多頭激情消退。