本周，焦炭期貨表現強勢，J1609合約向上突破了近一個月的振蕩區(qū)間。我們認為，焦炭周一大漲的直接誘因是市場情緒的共振，而后市將向基本面回歸。

需求維持相對高位

通過對歷史數據的比較可以發(fā)現，我國生鐵月度累計產量的同比增速與焦炭期貨月度收盤價之間，保持著明顯的正相關關系。這種正相關關系有著堅實的邏輯支撐，國內生產的焦炭有85%左右的比例是用于生鐵的冶煉。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，1—5月我國生鐵累計產量為28549.8萬噸，同比下降2.8%。今年以來，生鐵累計產量的同比降幅逐月收窄，可以認為，焦炭需求逐月好轉。6月，受到唐山限產因素的影響，生鐵產量或將回落。中鋼協發(fā)布的數據顯示，6月中旬，粗鋼日均產量為223.2萬噸，環(huán)比下降4.93%。鋼鐵產量的回落意味著焦炭需求的回落。不過，從筆者調研的情況來看，隨著唐山限產的結束，且鋼廠尚有毛利，7月高爐開工率環(huán)比將上升，由于去年同期基數較低，7月單月產量同比增速或將轉正，1—7月生鐵累計產量同比增速或將進一步上升。也就是說，焦炭需求將維持相對高位，對焦炭價格有支撐作用。

供應增量較為明顯

有關數據顯示，1—5月我國焦炭累計產量為17660萬噸，同比下降5.7%，降幅逐月收窄。與需求端相比可以發(fā)現，供給端的降幅顯著高于需求端降幅，這意味著供應壓力有所緩解。不過，供給端的增量還是值得警惕。數據顯示，焦化企業(yè)的開工率仍在上升。6月24日，大、中、小型焦化企業(yè)的開工率分別為83%、76%、79%，較去年同期上升3.7%，6月全月的開工率較去年同期呈現同比增加態(tài)勢。也就是說，焦炭供應端增量較為明顯。一方面供應端變化是價格變化的結果，即價格高漲引來供應的增加，價格持續(xù)下跌引來供應的縮減；另一方面，供應端變化會成為價格變化的原因，即供應端持續(xù)放量會引來價格的下跌，只不過供應增加與價格下跌之間存在一定的時滯。所以，我們雖不能依據6月焦炭供應量明顯上升斷定焦炭價格會出現下跌，但需警惕供應放量對價格的壓制作用。

庫存分布不均

當前，研究焦炭市場可以引用的焦炭庫存數據分布在產業(yè)鏈的三個環(huán)節(jié)：國內獨立焦化廠庫存、港口庫存、國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數。最新數據顯示，6月24日，國內獨立焦化廠庫存總計為5.99萬噸，環(huán)比大幅上升，同比增長11.9%，這是2月以來國內獨立焦化廠庫存首次出現同比增長；6月24日，焦炭港口庫存總計為241萬噸，同比下降2%；6月24日，國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數為9.64天，同比增長27.6%。也就是說，當前焦炭庫存主要積累在產業(yè)鏈上下游兩端，而中間環(huán)節(jié)庫存較低，這可能是受到中間商規(guī)?？s減的影響。總之，當前庫存分布不均，當全產業(yè)鏈庫存已經回升到相對高位，此前支撐焦炭價格的庫存因素已經淡化。

綜合需求端、供應端和庫存狀況來看，我們認為保持在相對高位的需求尚能對焦炭價格構成支撐，但供應端的增量和全產業(yè)鏈庫存的回升，是潛在的利空因素。未來一段時間內，焦炭期價將在900元/噸以上運行。