周二倫銅向上突破整理區(qū)間，最高上行至4831.50美元/噸。從盤(pán)面來(lái)看，投資者表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，短期拋壓較重，但我們認(rèn)為后期銅價(jià)將在利好政策預(yù)期和基本面疲弱中尋找新的平衡點(diǎn)，總體將呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。

英國(guó)退歐增強(qiáng)全球?qū)捤深A(yù)期

英國(guó)公投退歐派獲勝，英國(guó)宣布退出歐盟，英鎊、歐元出現(xiàn)大幅下跌，嚴(yán)重影響整個(gè)歐洲市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。歐洲國(guó)家為應(yīng)對(duì)資金外流帶來(lái)的流動(dòng)性不足，可能采取貨幣寬松政策。

同時(shí)，退歐風(fēng)險(xiǎn)逐漸外溢至和歐洲國(guó)家貿(mào)易緊密的亞洲國(guó)家。根據(jù)消息，韓國(guó)政府正計(jì)劃出臺(tái)逾20萬(wàn)億韓元的財(cái)政刺激方案，以應(yīng)對(duì)英國(guó)脫歐對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。由于韓國(guó)率先采用刺激政策，市場(chǎng)預(yù)期亞洲國(guó)家可能跟風(fēng)出臺(tái)大規(guī)模刺激政策。

過(guò)量的貨幣將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，其中，銅由于金融屬性較強(qiáng)，容易獲得資金青睞，價(jià)格可能受到支撐。

行業(yè)面限制銅價(jià)漲幅

在行業(yè)面上，當(dāng)前仍然處在消費(fèi)淡季，銅桿、銅管等銅材加工企業(yè)開(kāi)工率下滑，減產(chǎn)幅度明顯。從終端數(shù)據(jù)來(lái)看，5月電網(wǎng)投資同比增速為39.12%，較4月下滑5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司工作會(huì)議要求，2016年電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃投資較2015年減少131億元，這說(shuō)明5月有可能是電網(wǎng)投資增速的拐點(diǎn)。從招標(biāo)的內(nèi)容來(lái)看，農(nóng)網(wǎng)、特高壓用鋁較多，整個(gè)三季度國(guó)網(wǎng)涉銅交貨量為年內(nèi)最低。另外，家電產(chǎn)量大幅下滑，5月空調(diào)產(chǎn)量同比下滑15.1%?？紤]到廠商和渠道高庫(kù)存壓力需要消化，未來(lái)2—3個(gè)月家電行業(yè)仍有減產(chǎn)可能。

從原料端來(lái)看，CSPT會(huì)議確定三季度銅精礦最低加工費(fèi)為103美元/噸，遠(yuǎn)高于二季度為85美元/噸，這表明銅精礦現(xiàn)貨供應(yīng)過(guò)剩。如果以當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，進(jìn)口銅精礦利潤(rùn)已經(jīng)高達(dá)300元/噸。大型冶煉廠大幅減產(chǎn)可能性較低，中小冶煉廠將維持高開(kāi)工率，預(yù)計(jì)2016年國(guó)產(chǎn)電解銅產(chǎn)量增速會(huì)維持在較高水平。

從庫(kù)存方面來(lái)看，5月全球銅總庫(kù)存為114萬(wàn)噸，較4月增加3萬(wàn)噸，處于較高水平。最近，雖然庫(kù)存有所下降，但銅精礦供應(yīng)增多和消費(fèi)疲弱可能使銅庫(kù)存繼續(xù)上升。

在宏觀面和基本面之間尋找平衡

銅價(jià)將在宏觀面和行業(yè)面之間尋找平衡點(diǎn)，短期市場(chǎng)流動(dòng)性增加預(yù)期將支持銅價(jià)上漲，但消費(fèi)淡季效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，我們依然堅(jiān)持銅價(jià)最終將回歸供需基本面，價(jià)格仍有回落空間，整體呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。

在套利方面，由于人民幣貶值預(yù)期不斷提升，滬倫比值連續(xù)攀升，可執(zhí)行內(nèi)外反套操作，即買(mǎi)入滬期銅拋出倫銅。