6月18日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了創(chuàng)新層掛牌企業(yè)初步篩選名單，共有920家企業(yè)順利進(jìn)入創(chuàng)新層，較我們之前預(yù)期中的910家略超，但總體符合市場(chǎng)預(yù)期。距5月27日出臺(tái)的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》已經(jīng)3周，觀(guān)察這三周新三板的成交情況，市場(chǎng)對(duì)于分層落地的流動(dòng)性改善預(yù)期并不強(qiáng)，也驗(yàn)證了我們對(duì)于新三板風(fēng)險(xiǎn)偏好已降至冰點(diǎn)并且短期內(nèi)仍難以改善的判斷。

分層將加速推動(dòng)新三板進(jìn)入價(jià)值重塑新常態(tài)

新三板在經(jīng)歷了市場(chǎng)培育、非理性繁榮、流動(dòng)性陷阱和價(jià)值重塑的周期之后，投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)偏好逐漸固化，投資行為也趨于謹(jǐn)慎，在這個(gè)趨于穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境下，是價(jià)值重塑非常適合的時(shí)間窗口，而價(jià)值重塑的手段也是基于繼續(xù)完善新三板市場(chǎng)的制度建設(shè)以期達(dá)到健全獨(dú)立市場(chǎng)地位的目標(biāo)。而對(duì)于分層，我們認(rèn)為是價(jià)值重塑階段的重要環(huán)節(jié)，一方面加速了新三板中企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，另一方面三大標(biāo)準(zhǔn)區(qū)別出來(lái)的創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層也將成為新三板制度性分化的起點(diǎn)。

在新三板的變與不變中的尋找投資機(jī)會(huì)

對(duì)于新三板市場(chǎng)，不變的內(nèi)容基本已經(jīng)獲得市場(chǎng)共識(shí)，就是新三板的獨(dú)立的市場(chǎng)地位和承擔(dān)的資源配臵重任在中長(zhǎng)期看是沒(méi)有問(wèn)題的；在分層之后，制度分化、監(jiān)管分化和交易分化將成為新三板市場(chǎng)持續(xù)演變和推進(jìn)的內(nèi)容，也將推動(dòng)市場(chǎng)加速進(jìn)行價(jià)值重塑，這個(gè)重塑是從企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)著手，通過(guò)制度的引導(dǎo)，市場(chǎng)化的選擇一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，然后再進(jìn)行各種創(chuàng)新試點(diǎn)，健全和完善價(jià)值重塑過(guò)程。

新三板賺什么錢(qián)：風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的市場(chǎng)周期落幕，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)是正途分層落地之后，新三板進(jìn)入價(jià)值重塑新階段，在經(jīng)歷了上一段流動(dòng)性陷阱之后，風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回到了冰點(diǎn)，并且投資者結(jié)構(gòu)也基本固化，這個(gè)階段，如果沒(méi)有強(qiáng)政策引入的流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)很難有明顯改善；在這個(gè)判斷下，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好因素已經(jīng)很難對(duì)新三板行情改善起到作用，此消彼長(zhǎng)，企業(yè)盈利和成長(zhǎng)的基本面因素將在這個(gè)階段占據(jù)核心環(huán)節(jié)，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)是正途。

投資策略：成長(zhǎng)利劍（投資思維）+逆向思維（投行思維）

對(duì)于這個(gè)階段新三板的投資策略，我們?nèi)匀粡娘L(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)基本面兩個(gè)維度思考。

風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，由于單一市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的固化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好已逐漸趨同，因此投資策略從單一市場(chǎng)拓展至多層次市場(chǎng)（風(fēng)險(xiǎn)偏好在不同市場(chǎng)仍存在較大差異），尋找具備跨板潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，投行思維在這個(gè)層面將成為主要策略；企業(yè)基本面層面，價(jià)值和估值均要持續(xù)向上，因此企業(yè)所處行業(yè)的景氣周期以及企業(yè)本身的盈利性和成長(zhǎng)性將成為考量的重點(diǎn)，基于企業(yè)基本面的投資思維在這個(gè)層面將成為主要策略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新三板流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。