近期債市表現(xiàn)出了難得的樂觀情緒，從驅(qū)動因素上講，英國退歐公投事件引發(fā)市場風(fēng)險偏好下降是主要原因，當(dāng)然不能忽視國內(nèi)資金面好于預(yù)期的推動力。

　　此前市場對于6月資金面擔(dān)憂較多。6月是傳統(tǒng)的資金緊張時點(diǎn)，包括年中、季末的時點(diǎn)因素以及人民幣匯率貶值預(yù)期下外匯占款的流出壓力，尤其是年初以來開始實(shí)施的MPA考核，極大沖擊商業(yè)銀行資金融出能力。

　　3月底央行開展了首次MPA考核，為滿足廣義信貸增速的要求，銀行普遍收緊了同業(yè)尤其是對非銀的資金供應(yīng)（回購或拆借），造成了流動性的結(jié)構(gòu)性緊張。

　　6月底的情況與3月較為不同，經(jīng)歷過第一次考核之后，銀行對于MPA考核的具體實(shí)施已經(jīng)比較明晰。各家機(jī)構(gòu)對MPA考核已經(jīng)有比較充分的準(zhǔn)備，不會像3月那樣措手不及。央行進(jìn)一步完善了平均法考核存款準(zhǔn)備金制度，準(zhǔn)備金率的分子分母考核基數(shù)均為平均值，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)流動性管理的靈活性，也更有利于平滑貨幣市場波動。6月MPA考核雖然對流動性有一定影響，但影響幅度明顯弱于3月。

　　外匯占款方面，5月以來人民幣兌美元貶值幅度已經(jīng)接近于去年年底，但此次貶值的速度較慢，市場沒有過度恐慌，預(yù)計(jì)6月以來外匯占款流出不會明顯惡化。公開市場方面，截至23 日公開市場凈投放超過1500億元，央行季末對于流動性呵護(hù)態(tài)度明顯。

　　6月財(cái)政存款會有小幅投放，影響不大?？傮w來看，6月通過公開市場逆回購和MLF提供了比較充足資金。資金供給并沒有出現(xiàn)明顯收縮，MPA考核的影響在市場一致預(yù)期下弱化。

　　截至6月23日，銀行間待購回余額為4.8萬億元，同比增長14%，增速明顯下滑。交易所待購回余額1.27萬億元，同比增速65%?？傮w而言，5月以來待購回債券余額增速明顯下降，顯示資金需求有所下滑。機(jī)構(gòu)普遍對于杠桿行為更加謹(jǐn)慎，杠桿融資壓力減小。

　　經(jīng)歷過去年四季度資產(chǎn)荒，債券市場微觀結(jié)構(gòu)變得較為脆弱，杠桿水平、資產(chǎn)價格、收益率曲線形態(tài)對利率敏感度大大提升，所以市場對于流動性狀況的擔(dān)憂此起彼伏。一旦有流動性的實(shí)質(zhì)性沖擊，資產(chǎn)價格拋售壓力會比較大，而流動性即使平穩(wěn)，市場樂觀情緒也不會太高，債券利率下行比較有節(jié)制。在這個背景下，如果英國退歐導(dǎo)致的風(fēng)險偏好下降，那么債市這波行情也基本到頭。