從4月下旬以來(lái)，滬銅一直延續(xù)下跌行情，雖然5月下旬和6月初兩度出現(xiàn)反彈，但反彈力度有限。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，持倉(cāng)偏低會(huì)限制滬銅反彈空間，但是在庫(kù)存持續(xù)減少的情況下，銅價(jià)下行空間也不大。

　　貨幣政策暫難轉(zhuǎn)向

　　上周末央行發(fā)布2016年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，上調(diào)今年通脹目標(biāo)至2.4%，這說(shuō)明政府的通脹預(yù)期有所回升。

　　雖然國(guó)內(nèi)較難再度降準(zhǔn)和降息，但保持流動(dòng)性適度寬松仍將是央行政策目標(biāo)。目前隔夜SHIBOR維持在2%左右，并未受到季末因素的影響?？傮w而言，國(guó)內(nèi)貨幣政策暫難轉(zhuǎn)向，大宗商品較難出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　美元漲勢(shì)難以持續(xù)

　　最近，英國(guó)脫歐公投牽動(dòng)全球市場(chǎng)神經(jīng)，但鑒于英國(guó)脫歐可能導(dǎo)致兩敗俱傷的結(jié)局，我們認(rèn)為，本次公投結(jié)果維持原狀是大概率事件。

　　短期而言，美元指數(shù)在95—96一線面臨強(qiáng)阻力，中長(zhǎng)期美元指數(shù)仍在91—99區(qū)間寬幅振蕩。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體偏弱、加息延后的背景下，美元指數(shù)難有趨勢(shì)性上漲行情。

　　供銷兩旺，庫(kù)存走低

　　3—5月，國(guó)內(nèi)銅月度產(chǎn)量保持在70萬(wàn)噸左右的高位；1—4月，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口銅145萬(wàn)噸，較去年同期增加30萬(wàn)噸左右；產(chǎn)量和進(jìn)口量保持高位。與之相對(duì)應(yīng)的是，消費(fèi)也保持同步增長(zhǎng)，這主要得益于房地產(chǎn)、汽車和基建等領(lǐng)域消費(fèi)增加。1—4月，國(guó)內(nèi)銅材累計(jì)產(chǎn)量為764.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%。

　　庫(kù)存方面，截至6月17日，上期所銅庫(kù)存為16.6萬(wàn)噸，較3月中旬的歷史高點(diǎn)39.5萬(wàn)噸下降57.8%。同期，LME銅庫(kù)存為195925噸，較去年年底下降17%左右，其中歐洲和北美地區(qū)庫(kù)存繼續(xù)創(chuàng)近年新低，與我國(guó)融資銅進(jìn)出有關(guān)的亞洲地區(qū)庫(kù)存也重回下降格局。

　　基金凈空部位過高

　　CFTC數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前COMEX銅基金凈空部位達(dá)到44811手，創(chuàng)下歷史峰值，這說(shuō)明基金極度看空銅市。但物極必反，基金凈持倉(cāng)也存在極限，一旦基金龐大的凈空頭寸增長(zhǎng)后勁不足，甚至減磅，期價(jià)較易出現(xiàn)反彈。

　　綜合以上分析，在國(guó)內(nèi)供銷兩旺和庫(kù)存走低的背景下，銅價(jià)缺乏大的下行空間。目前滬銅持倉(cāng)總量偏低，顯示市場(chǎng)交投偏淡。