從4月下旬以來，滬銅一直延續(xù)下跌行情，雖然5月下旬和6月初兩度出現(xiàn)反彈，但反彈力度有限。對于后市，我們認為，持倉偏低會限制滬銅反彈空間，但是在庫存持續(xù)減少的情況下，銅價下行空間也不大。

貨幣政策暫難轉向

上周末央行發(fā)布2016年中國宏觀經濟預測，上調今年通脹目標至2.4%，這說明政府的通脹預期有所回升。

雖然國內較難再度降準和降息，但保持流動性適度寬松仍將是央行政策目標。目前隔夜SHIBOR維持在2%左右，并未受到季末因素的影響。總體而言，國內貨幣政策暫難轉向，大宗商品較難出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

美元漲勢難以持續(xù)

最近，英國脫歐公投牽動全球市場神經，但鑒于英國脫歐可能導致兩敗俱傷的結局，我們認為，本次公投結果維持原狀是大概率事件。

短期而言，美元指數(shù)在95—96一線面臨強阻力，中長期美元指數(shù)仍在91—99區(qū)間寬幅振蕩。在美國經濟數(shù)據(jù)總體偏弱、加息延后的背景下，美元指數(shù)難有趨勢性上漲行情。

供銷兩旺，庫存走低

3—5月，國內銅月度產量保持在70萬噸左右的高位；1—4月，國內累計進口銅145萬噸，較去年同期增加30萬噸左右；產量和進口量保持高位。與之相對應的是，消費也保持同步增長，這主要得益于房地產、汽車和基建等領域消費增加。1—4月，國內銅材累計產量為764.9萬噸，同比增長10.5%。

庫存方面，截至6月17日，上期所銅庫存為16.6萬噸，較3月中旬的歷史高點39.5萬噸下降57.8%。同期，LME銅庫存為195925噸，較去年年底下降17%左右，其中歐洲和北美地區(qū)庫存繼續(xù)創(chuàng)近年新低，與我國融資銅進出有關的亞洲地區(qū)庫存也重回下降格局。

基金凈空部位過高

CFTC數(shù)據(jù)顯示，當前COMEX銅基金凈空部位達到44811手，創(chuàng)下歷史峰值，這說明基金極度看空銅市。但物極必反，基金凈持倉也存在極限，一旦基金龐大的凈空頭寸增長后勁不足，甚至減磅，期價較易出現(xiàn)反彈。

綜合以上分析，在國內供銷兩旺和庫存走低的背景下，銅價缺乏大的下行空間。目前滬銅持倉總量偏低，顯示市場交投偏淡。