5 月貨幣與信貸數(shù)據(jù)點評——宏觀點評 

5 月 M2 同比增長 11.8%，主要受去年同期高基數(shù)影響。5 月新增人民幣存款 1.83 萬億元，其中非銀行金融機構(gòu)新增人民幣存款為 5018 億元，而去年 5 月后者新增 1.94 萬億元，主要來自央行的被動投放，年內(nèi) M2 增速的回升可能要在 7 月份之后。5 月 M1 同比增速進一步攀升至 23.7%，自去年四季度以來與 M2 的增速差持續(xù)擴大。這可能來自于實體經(jīng)濟活動的反彈帶來的企業(yè)存款活期化、或房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)改善等因素的驅(qū)動。 

5 月新增人民幣貸款 9855 億元，同比、環(huán)比分別多增 847 億元和 4299 億元。分部門來看，新增居民貸款 5759億元，其中居民中長期貸款新增 5281 億元，同比、環(huán)比分別多增 3200 億和 1000 億元，居民中長期貸款主要是房貸，可能是前 1-2 月住宅銷量大增在 5 月的滯后反映；非金融公司及其他部門新增貸款 3597 億元，其中中長期貸款 1825 億元，雖較 4 月的-406 億元環(huán)比回升，但仍比去年同期少增 723 億元，意味著企業(yè)整體的融資需求依然疲弱，當然也可能與銀行信貸增量投放的主動性結(jié)構(gòu)調(diào)整有關，而后者也可能是民間投資持續(xù)低迷的原因之一。5 月外幣貸款余額減少 181 億美元，自去年 8 月企業(yè)持續(xù)降低外債風險敞口。 

5 月社會融資規(guī)模新增 6599 億元，同比、環(huán)比分別少增 5798 億元和 911 億元。在細分項目中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票 5 月減少 5066 億元（4 月：-2778 億），企業(yè)債券融資減少近 400 億元（4 月：+2096 億），其余細分項目變化不大。5 月末未貼現(xiàn)銀行承兌匯票余額較去年底降低了 1 萬億，5 月未貼現(xiàn)銀承兌匯票的驟降與 4 月 27、28 日銀監(jiān)會出臺 126 號文與 82 號文強化票據(jù)業(yè)務與信貸收益權(quán)轉(zhuǎn)讓監(jiān)管有直接關聯(lián)，而 4 月以來的信用違約事件頻發(fā)則是造成企業(yè)債融資減少的重要原因之一。 

另外，5 月地方政府債券發(fā)行 5271 億元，較 4 月減少一半。在考慮地方債務置換/更新比例后，其對社會融資規(guī)模的擠出效應遠低于 4 月份，因此 5 月信貸、社會融資規(guī)模更貼近市場真實流動性狀況。而且，5 月銀行間人民幣市場同業(yè)拆借利率、質(zhì)押式回購利率分別較 4 月下行 1 個和 4 個基點，貨幣政策整體立場基本穩(wěn)健。 

整體來看，5 月人民幣貸款的增量主要來自于居民部門，而非金融企業(yè)部門融資需求依舊疲弱，也可能與銀行信貸增量投放的主動性結(jié)構(gòu)調(diào)整有關。5 月社會融資規(guī)模低于預期更多的來自監(jiān)管部門的防范金融風險需求。自4 月以來貨幣政策立場已經(jīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，二季度貨幣政策的支持力度也較一季度下降。預計下半年隨著通脹預期的回落，在進一步鞏固經(jīng)濟趨穩(wěn)基礎的前提下，貨幣政策仍有空間，但可能更多的會傾向于定向或結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。 

風險提示：經(jīng)濟政策不確定性、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅低于預期。