民辦教育發(fā)展受限，《民促法》修訂勢(shì)在必行。民辦教育是我國(guó)教育重要組成部分，目前我國(guó)由社會(huì)個(gè)人力量投資辦學(xué)的比例占全部學(xué)校約54%。在目前民促法框架下，行業(yè)發(fā)展瓶頸凸顯，急需修訂：一方面，民辦教育難以得到公辦教育同等財(cái)政補(bǔ)貼、政策優(yōu)惠及制度紅利；另一方面，收費(fèi)受限導(dǎo)致民辦學(xué)校收入來源有限?！睹翊俜ā沸抻喿钪匾粭l，即建立營(yíng)利性和非營(yíng)利性民辦學(xué)校分類機(jī)制，并實(shí)施分類管理。修法有望解決行業(yè)發(fā)展瓶頸，激發(fā)行業(yè)發(fā)展活力。

《民促法》修訂可能分層通過+區(qū)域差異對(duì)待，修法歷程有望穩(wěn)步推進(jìn)。從法律角度出發(fā)，《民促法》修訂真正落實(shí)到位，并逐步完成全部細(xì)則制定，需要通過逐層討論制定、審核及批準(zhǔn)，如包括人大、國(guó)務(wù)院及教育部三個(gè)層次批準(zhǔn)。整體修法歷程并非一蹴而就，或在3~5年以上，并且區(qū)域差異對(duì)待。目前修法進(jìn)展到第一階段，既人大常委會(huì)層面，有望6月進(jìn)行三審，無論本次結(jié)果如何，穩(wěn)步推進(jìn)民促法修訂是大勢(shì)所趨。

行業(yè)修法亟待解決三大問題，學(xué)歷制阻礙較大。我們認(rèn)為民促法修訂三個(gè)核心問題在于：稅收、剩余財(cái)產(chǎn)分配（土地）、預(yù)留發(fā)展基金問題。①稅收主要涉及學(xué)歷制教育，未來如果學(xué)歷制教育登陸A股市場(chǎng)，稅收成本或?qū)⒃黾?，且是否需要追繳過往稅收存在爭(zhēng)議；②剩余財(cái)產(chǎn)分配，包括社會(huì)捐贈(zèng)，土地優(yōu)惠、資產(chǎn)增值，學(xué)歷制學(xué)校受限較多；③我們預(yù)計(jì)即使《民促法》修訂通過，民辦學(xué)?？赡苋孕杳磕晏崛?5%凈收益作為發(fā)展基金。

不必過分擔(dān)憂修法通過時(shí)點(diǎn)，行業(yè)趨勢(shì)已在悄悄演繹。受益政策紅利，僅短短2年時(shí)間A股教育類公司已形成獨(dú)立板塊，目前相關(guān)公司已近90家，相關(guān)總市值高達(dá)1.2萬億。目前《民促法》修訂上會(huì)直接影響市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)，但無論本次修訂是否通過，并不改變我們對(duì)行業(yè)基本面判斷：1、營(yíng)利性民辦學(xué)校已經(jīng)開始出現(xiàn)，且趨勢(shì)仍將持續(xù)；2、舉辦者或民間資本投資將主要集中在營(yíng)利性民辦學(xué)校（因其按照企業(yè)進(jìn)行管理，財(cái)產(chǎn)權(quán)利得到保障）。目前部分城市已先行一步，2015年3月蘇州正式文件已頒布，部分區(qū)域已開始實(shí)施，民辦學(xué)?？稍诠ど叹值怯?。對(duì)于資本市場(chǎng)來說，建議擇優(yōu)選擇民營(yíng)資本化程度較高細(xì)分行業(yè)，通過資本市場(chǎng)將獲得更加快捷的融資便利，資產(chǎn)證券化率提升速度也更快。

精選細(xì)分優(yōu)質(zhì)行業(yè)才是王道，靜待行業(yè)變化后豐收。非學(xué)歷教育一定是突破口，教育行業(yè)內(nèi)民辦程度更高的細(xì)分領(lǐng)域，更易受益行業(yè)資產(chǎn)證券化率提升紅利。從民辦化程度來看，培訓(xùn)服務(wù)行業(yè)（涉及Pre K12&K12培訓(xùn)、職業(yè)教育、留學(xué)服務(wù)，一般為100%民營(yíng)機(jī)構(gòu)、工商局登記）、民辦幼兒園（民辦占比66%）的民辦化程度較高，有望率先受益行業(yè)資產(chǎn)證券化紅利。從相關(guān)細(xì)分行業(yè)景氣度及市場(chǎng)空間來看，行業(yè)增速K12培訓(xùn)>國(guó)際教育>幼教，CAGR(%)分別達(dá)16.27%、11.83%、8.96%；行業(yè)市場(chǎng)空間職業(yè)非學(xué)歷培訓(xùn)>K12培訓(xùn)>幼教>職業(yè)學(xué)歷制>國(guó)際教育，2020E市場(chǎng)空間分別有望達(dá)到9800億、6784億、5962億、2641億、1366億。綜合兩種指標(biāo)分析，板塊性機(jī)會(huì)選擇上，我們依次推薦培訓(xùn)服務(wù)類、民辦幼兒園、新辦民辦（含國(guó)際）學(xué)校，擇優(yōu)選擇細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭。

重點(diǎn)推薦標(biāo)的：1.培訓(xùn)行業(yè): 勤上光電（收購廣州龍文，16年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%，PE72X）、盛通股份（STEAM素質(zhì)教育龍頭）、新東方（教育綜合平臺(tái)，K12培訓(xùn)后起之秀，PreK&K12占比近50%，16年業(yè)績(jī)?cè)鏊?1%，PE27X）、好未來（K12培訓(xùn)龍頭，16年業(yè)績(jī)?cè)鏊?3%，PE40X）；2.民辦幼兒園行業(yè)：秀強(qiáng)股份（聚焦直營(yíng)幼兒園，PE71X）、威創(chuàng)股份（幼教服務(wù)平臺(tái)，PE62X）；3.新設(shè)學(xué)校：中泰橋梁（K12國(guó)際學(xué)校，定增方案獲批）、玉龍股份（轉(zhuǎn)型預(yù)期，有望切入K12學(xué)校）。