4月下旬以來(lái)，滬鋁價(jià)格從13000元/噸高點(diǎn)振蕩回落，跌破5月上旬低點(diǎn)，中期調(diào)整格局延續(xù)。鋁企復(fù)產(chǎn)預(yù)期和消費(fèi)淡季來(lái)臨是本輪回調(diào)啟動(dòng)的主要原因，但對(duì)于后市，我們并不悲觀，在減產(chǎn)和低庫(kù)存背景下，鋁價(jià)下行空間有限。

　　貨幣政策暫難轉(zhuǎn)向

　　5月CPI同比增長(zhǎng)2.0%，較4月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，是去年10月以來(lái)首次回落。近期央行發(fā)布2016年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，上調(diào)今年通脹目標(biāo)至2.4%，這說(shuō)明政府的通脹預(yù)期回升。雖然國(guó)內(nèi)較難再度降準(zhǔn)和降息，但保持流動(dòng)性適度寬松仍可能是央行政策目標(biāo)，目前運(yùn)用的主要手段是MLF、SLF或者逆回購(gòu)等。

　　總體而言，貨幣政策暫難轉(zhuǎn)向，在此背景下，大宗商品較難出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　鋁企達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議

　　最近，中國(guó)鋁業(yè)、國(guó)家電力投資集團(tuán)公司、中國(guó)宏橋、酒鋼集團(tuán)、云鋁股份和錦江集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，將在上期所鋁價(jià)跌至11500元/噸時(shí)聯(lián)合減產(chǎn)，這六家企業(yè)的鋁產(chǎn)量占全國(guó)總量的一半以上。今年5月，國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量為268萬(wàn)噸，同比持平；1—5月累計(jì)產(chǎn)量1262萬(wàn)噸，同比下降1.7%。今年2—3月雖有部分國(guó)內(nèi)鋁企復(fù)產(chǎn)，但總量有限。

　　一旦鋁價(jià)回落，目前處于小幅盈利狀態(tài)的鋁企業(yè)將再度進(jìn)入虧損狀態(tài)，鋁企復(fù)產(chǎn)將比較謹(jǐn)慎。在產(chǎn)量增速有限的背景下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)下行空間有限。

　　消費(fèi)有亮點(diǎn)

　　近年來(lái)，鋁的消費(fèi)領(lǐng)域有所拓展，比如建筑模板、鋁合金過(guò)街天橋、鋁合金維護(hù)板、新能源車、鋁化油罐車等。鋁替代不僅出現(xiàn)在銅上，而且近年擴(kuò)展至鋼、木等建筑材料。目前我國(guó)每年使用彩鋼板2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸，若用鋁合金圍護(hù)板代替，每年就可增加鋁消費(fèi)1000萬(wàn)噸左右。

　　內(nèi)外鋁庫(kù)存回落

　　上期所鋁庫(kù)存在達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后持續(xù)回落，截至6月8日，庫(kù)存為227663噸，創(chuàng)去年4月中旬以來(lái)新低。LME鋁庫(kù)存繼續(xù)維持下降趨勢(shì)，截至6月14日，庫(kù)存較去年年底下降超過(guò)15%。

　　綜合以上分析，我們判斷近期鋁價(jià)雖然有所下行，但空間有限，減產(chǎn)和低庫(kù)存是支撐鋁價(jià)的主要因素。以滬鋁為例，鋁在11500元/噸以下空間有限，操作上可以跌破該位置為止損參考，在近期采用少量買入策略。