國債期貨在本周前兩個(gè)交易日大幅上漲，一方面受到端午節(jié)假日外盤影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，另一方面，國內(nèi)CPI以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布提振債市，國債期貨有突破整理平臺(tái)的跡象。整體上看，國債期貨短期有做多機(jī)會(huì)，但后期依然存在較大制約因素。

　　5月中旬至6月上旬，國債期貨窄幅振蕩。從邏輯上看，一方面，受到基本面支撐，4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較一季度出現(xiàn)下滑；另一方面，貨幣政策制約債市，這段時(shí)間內(nèi)，沒有新的變量引發(fā)多空力量發(fā)生變化。

　　不過，在美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，一些變量逐漸發(fā)生變化。首先，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于預(yù)期，這使得市場降低了美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的預(yù)期，我國貨幣政策受到外部因素的影響相對(duì)減弱。其次，國內(nèi)5月CPI開始走弱，貨幣政策受內(nèi)部因素的影響減弱。再次，風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯下行。端午節(jié)假期期間，受到美國槍擊、英國退歐預(yù)期等因素影響，歐美國債收益率明顯下行，黃金價(jià)格接近前期高點(diǎn)。與此同時(shí)，本周首個(gè)交易日，我國A股市場大幅下挫，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下行。最后，周一公布的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有降，對(duì)債市有進(jìn)一步支撐。

　　除此之外，央行即將從7月15日開始調(diào)整人民幣準(zhǔn)備金的考核基數(shù)，由期末一般存款時(shí)點(diǎn)調(diào)整為考核期的一般存款日中余額的算術(shù)平均值。一般來說，后者要低于前者，這或提高市場的超出率，緩解MPA考核帶來的資金壓力。

　　不過，中長期看，債市依然有較大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和制約因素。首先，中長期基本面不會(huì)出現(xiàn)較大下行風(fēng)險(xiǎn)。投資、消費(fèi)僅小幅回落，工業(yè)增加值基本保持穩(wěn)定。分行業(yè)看，采礦、煤炭、石油等傳統(tǒng)行業(yè)增速回落，高新產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)同比增速回升，經(jīng)濟(jì)仍處在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中。從政策上看，一旦經(jīng)濟(jì)有大幅下行風(fēng)險(xiǎn)，政策方向或重新回到穩(wěn)增長中，當(dāng)前偏緊的信用環(huán)境也會(huì)發(fā)生改變。其次，雖然CPI本月出現(xiàn)回落，但并不意味通脹風(fēng)險(xiǎn)的消失。當(dāng)前看，豬肉價(jià)格仍在高位、農(nóng)產(chǎn)品仍在大幅上漲中。PPI目前已經(jīng)連續(xù)3月環(huán)比上升，同比也回升至-2.8%，未來通脹風(fēng)險(xiǎn)依然存在。再次，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息或延后，此輪人民幣貶值帶來的資金外流壓力小于今年年初，但是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍在，人民幣貶值壓力仍在，貨幣政策依然受到限制。

　　整體上，我們認(rèn)為，當(dāng)前新的變量暫時(shí)打破多空力量平衡，市場短期迎來多頭交易機(jī)會(huì)。操作上，建議投資者多單短線繼續(xù)持有，空倉者謹(jǐn)慎操作，觀望為主，或逢高布空單。