道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因為“反應(yīng)太遲”而受到批評，并且有時還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對股市稍有經(jīng)歷的人都對它有所聽聞，并受到大多數(shù)人的敬重。但人們從未意識到那是完全簡單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，是股市本身的行為（通常用指數(shù)來表達(dá)），而不是基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計材料。

道氏理論的形成經(jīng)歷了幾十年。1902年，在查爾斯·道去世以后,威廉姆·皮特·漢密爾頓 (William Peter Hamilton)和羅伯特·雷亞(Robert Rhea)繼承了道氏理論，并在其后有關(guān)股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的理論。他們所著的《股市晴雨表》[1]、《道氏理論》[2]成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作。

值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者——查爾斯·道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。大多數(shù)人將道氏理論當(dāng)作一種技術(shù)分析手段——這是非常遺憾的一種觀點(diǎn)。 其實，“道氏理論”的最偉大之處在于其寶貴的哲學(xué)思想，這是它全部的精髓。雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),"道氏理論"在設(shè)計上是一種提升投機(jī)者或投資者知識的配備(aid)或工具,并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,"道氏理論"是一種技術(shù)理論;換言之,它是根據(jù)價格模式的研究,推測未來價格行為的一種方法。

道氏理論的核心思想

道氏理論有三個核心思想，即三重運(yùn)動原理、相互驗證原則和投機(jī)原理。

其中三重運(yùn)動原理是核心的核心。這個原理發(fā)源于自然法則，其中大級別的基本運(yùn)動的規(guī)律能夠為我們所把握，單次及運(yùn)動帶有一定的欺騙性，而日常波動這樣小級別的運(yùn)動具有很強(qiáng)的隨機(jī)性，不能為我們所把握。這是由于它們的運(yùn)作機(jī)理不同。這個原理告訴我們市場的主趨勢是可以被預(yù)測的，但具體運(yùn)動軌跡又是測不準(zhǔn)的。

相互驗證原則是道氏理論第二個核心，盡管基本運(yùn)動能夠為我們所把握，但是通過一種方式得出的結(jié)果，必須用另一種方式得出的結(jié)果來驗證，兩個指標(biāo)一致，這才是科學(xué)的態(tài)度而這個原則的思想是通過帶有強(qiáng)相關(guān)(或品種)的相互背離，來否定錯誤的結(jié)論，并通過它們的一致性來驗證正確的市場走勢，只有被證明是正確的，結(jié)論才是正確的。

道氏理論的第三個核心是投機(jī)原理。市場之所以可以被我們預(yù)測是由于市場中具有投機(jī)性，投機(jī)性是市場的基木屬性之一，如果沒有投機(jī)性，市場也就不存在了。道氏理論的投機(jī)原理是我們一直所忽略的，或者說我們一直將投機(jī)視為非市場屬性。

自然經(jīng)濟(jì)中的錯誤導(dǎo)致市場按一定的不規(guī)則的周期運(yùn)動，但是政府總是想對于市場中的錯誤進(jìn)行糾正、而政府的干預(yù)通常釀造更大的錯誤，結(jié)果反而加重了市場的大起大落。構(gòu)成歷史上更大的錯誤就是戰(zhàn)爭，戰(zhàn)爭導(dǎo)致市場暫時的虛假繁榮，而后陷入深重的經(jīng)濟(jì)衰退。相應(yīng)的，投機(jī)也可分為3個級別，市場中的自然經(jīng)濟(jì)行為是一個司空見慣的投機(jī)，政府的干預(yù)是造成市場大起大落的投機(jī)，而戰(zhàn)爭更是極限投機(jī)。投機(jī)行為必然會帶來錯誤，而一系列的錯誤產(chǎn)生了趨勢，價格的波動就是對原來錯誤價格的否定，向著正確的方向運(yùn)動?？梢哉f，歷史是由錯誤推動的。

(1)三重運(yùn)動原理

在三重運(yùn)動原理中，道氏將市場的走勢分為三種運(yùn)動，即基本運(yùn)動、次級運(yùn)動以及日常波動。市場的基本運(yùn)動是可以被預(yù)測的，預(yù)測次級運(yùn)動很容易被欺騙，而日常運(yùn)動是隨機(jī)漫步的，是不可預(yù)測的，因此，市場的主體趨勢是可以被預(yù)測的，而每一個價格的波動時間和位置又是測不準(zhǔn)確的。必然當(dāng)中有偶然，偶然中又有必然，這是一種辯證的思想方法。

道氏理論正確地指出，市場行為是一種發(fā)源于自然的人的心理行為，它是有規(guī)律的，但無法由絕對的角度來衡量，但在幾率的層次上卻有高度的可預(yù)測性。筆者認(rèn)為，道氏理論的這一原理表達(dá)出了市場是可以被預(yù)測的，但又是測不準(zhǔn)的這樣一個辯證思想，而這也正是道氏理淪活的靈魂。如果你了解什么是趨勢，趨勢何時變化，將可以避免打算精確預(yù)側(cè)價格的時間和位置這樣無謂的探索，據(jù)說江恩可以準(zhǔn)確預(yù)測市場，但是從他的晚年境況看，好像他最終也失敗了。

在結(jié)構(gòu)上，三重運(yùn)動是指基本的上升或下降運(yùn)動、次級下跌或反彈以及永不停歇的日常波動，在股票市場的發(fā)展過程中同時存在著這三種運(yùn)動，彼此的方向可能相同也可能相反。在可預(yù)側(cè)性方面，大級別的基本運(yùn)動是最重要的，基本運(yùn)動的規(guī)律能夠為我們所把握，但次級運(yùn)動帶有一定的欺騙性，雖然可以被認(rèn)識，但是難以準(zhǔn)確把握，而日常波動這樣小級別的運(yùn)動具有很強(qiáng)的隨機(jī)性，根本不可能被我們所把握。這是由于三個級別運(yùn)動的運(yùn)作機(jī)理不同。在時間上，日常波動，持續(xù)數(shù)天至數(shù)個星期；次級運(yùn)動，持續(xù)數(shù)個星期至數(shù)個月；基本運(yùn)動，持續(xù)數(shù)個月至數(shù)年。任何市場中，這三種趨勢必然同時存在。

如圖1所示，股價第一級的波動，即主級正向波，是最為重要的價格波動形式，是投資者獲取戰(zhàn)略性利潤的基礎(chǔ)，這也正是我們通常所說的牛市或熊市。第二級波動，即是次級逆向波，是最具虛假性的欺騙性波動，是市場得以存在的基礎(chǔ)，也是絕大部分投資者虧損失敗的陷阱，也正是我們通常所說的調(diào)整或反彈。第三級波動，即是日間雜波，是最無意義的價格波動，是誘惑投資者不斷參與的誘餌，也正是我們通常所說盤中即時股價走勢。該種日間雜波走勢目前無法尋找到不變的規(guī)律，今后也永遠(yuǎn)無法尋找到。從本質(zhì)上看，它具有最大的隨意性、不確定性和可人為操縱性。

這個原理也適用于投機(jī)者，但他不會在次級的折返走勢中持有反向頭寸：他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢的方向建立頭寸。投機(jī)者可以利用短期趨勢的發(fā)展，觀察中期趨勢的變化征兆。他的心態(tài)雖然不同于投資者，但辨識趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似。然而，如果希望精確掌握中期趨勢，你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系。然而，這種方式不是道氏所贊成的。

盡管道氏理論正確地指出了在股票市場中同時存在著三種確定的運(yùn)動——上升或下降的基本運(yùn)動；不時讓前者中斷的次級下跌或反彈(視具體情況而定)；以及無法計算的日常波動。正如道氏指出的那樣、在股票市場的基本運(yùn)動和次級運(yùn)動的過程中自始至終都存在著一種明顯的日常波動。正是從這個意義上說，平均指數(shù)對于個股的投機(jī)活動具有欺騙性。

但是道氏還是堅信，大部分股市投資者鐘情于市場的主要方向，所以道氏理論的著眼點(diǎn)僅僅是股市運(yùn)動的主導(dǎo)潮流。因為次級運(yùn)動和日常波動的隨機(jī)色彩很濃，不易預(yù)測和捕捉，而且持續(xù)時間往往都不會太久。但是一旦股市潮流形成之后，盡管也會時常發(fā)生次級運(yùn)動的干擾，出現(xiàn)日常波動的噪聲，但其總體趨勢仍會繼續(xù)延伸下去，直到整個主導(dǎo)潮流發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)；這種對于股市運(yùn)動的多層次理解和剖析給予了后來的股市投資分析以極其重要和深遠(yuǎn)的影響。

(2)相互驗證原則

相互驗證原則，通過相關(guān)性來驗證結(jié)論的正確性，通過認(rèn)識市場以及再認(rèn)識市場，不斷重復(fù)理論與實踐的循環(huán)來驗證市場與我們的預(yù)測之間的關(guān)系。用驗證來說明預(yù)測的正確性，并非僅僅依靠一個指標(biāo)或一個工具將市場的預(yù)測絕對化。

對于兩個有較強(qiáng)相關(guān)性的品種或指數(shù)，當(dāng)它們之間的走勢一致的時候，其中一個品種或指數(shù)的走勢可以得到另一個品種或指數(shù)的驗證，這意味著趨勢還將繼續(xù);當(dāng)它們之間的走勢背離的時候，則其中一個品種或指數(shù)的走勢不能得到另一個品種或指數(shù)的驗證，這意味著趨勢難以繼續(xù)。利用計算機(jī)建立模式，當(dāng)我們得到相關(guān)系數(shù)ρ1達(dá)到70%以上，且相關(guān)系數(shù)ρ2在50%以上時，我們就可以認(rèn)為兩個變量存在著較強(qiáng)的相關(guān)性。

道氏所指的相互驗證原理并非是現(xiàn)象間簡單的驗證，它既是指不同相關(guān)制約要素間的相互驗證關(guān)系，也是指不同要素、不同指標(biāo)間的相互驗證。對此投資者應(yīng)該進(jìn)行準(zhǔn)確的理解。兩者的制約因素不同，但是又有較強(qiáng)的相關(guān)性，這是相互驗證原則成立的必要條件。相互驗證原則是十分重要的，它貫穿于市場分析的始終。

既然有較強(qiáng)的相關(guān)性，也就存在一定的不相關(guān)，當(dāng)出現(xiàn)不相關(guān)時，這就是相互背離現(xiàn)象。相互背離現(xiàn)象和它相對應(yīng)的相互驗證原理總是聯(lián)合使用，因為它們的運(yùn)作機(jī)理是一致的。所謂相互驗證是指把技術(shù)信號或指標(biāo)加以比較，從而保證它們中的大部分相互驗證，指向共同方向。在股票市場的交易中，存在一種最嚴(yán)重的錯誤，那便是僅根據(jù)一種指數(shù)的走勢作出判斷。我們經(jīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，某一市場指數(shù)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢達(dá)數(shù)星期或數(shù)個月之久，另一種指數(shù)卻呈現(xiàn)相反方向的走勢。這種現(xiàn)象稱之為背離，就趨勢還將繼續(xù)而言，它僅有負(fù)面性質(zhì)的用途。

猶如雷亞所說：兩種市場指數(shù)必須相互驗證——鐵路與工業(yè)指數(shù)的走勢永遠(yuǎn)應(yīng)該一起考慮。一種指數(shù)的走勢必須得到另一種指數(shù)的確認(rèn)，如此才可以做有效的推論。僅根據(jù)一種指數(shù)的趨勢判斷，另一種指數(shù)并未確認(rèn)，結(jié)論幾乎是必然錯誤。

雷亞從1932年根據(jù)上述原則進(jìn)行多項觀察，認(rèn)為目前除了“道·瓊斯工業(yè)指數(shù)”與“道·瓊斯鐵路〔運(yùn)輸)指數(shù)”以外，我們還有S&P500指數(shù)、“價值線指數(shù)”、“主要市場指數(shù)”、債券指數(shù)、美元指數(shù)、商品指數(shù)......所以，上述原則經(jīng)過更新之后，“兩種市場指數(shù)必須相互確認(rèn)”應(yīng)該改為“所有的相關(guān)指數(shù)都必須相互確認(rèn)。

更重要的是，在相關(guān)市場所組成的群類中，各個市場傾向于同步，因此我們必須探索一下與研究對象同屬一個群類的其他市場的行為。如果我們分析的是某金屬市場，那么也應(yīng)當(dāng)看看其他金屬市場的情況如何。對其他市場的研究經(jīng)常為我們的分析對象提供一些線索。

我們還可以考察我們的分析是否與商品市場的大方向一致。如果商品市場在總體上處于下降趨勢中，對于任何個別市場的看漲分析，我們都需要把它的分量打些折扣。因此，我們必須明確，商品的總體環(huán)境到底是牛市還是熊市。

(3)投機(jī)原理

投機(jī)原理，所謂投機(jī)也就是我們的預(yù)期是否能夠在市場中得到貼現(xiàn)，可以說市場中已經(jīng)包含了我們對于市場的預(yù)期，我們的預(yù)期是市場中不可分割的組成部分，因此投機(jī)也是市場的成分之一?？梢赃@樣說，市場之所以可以被預(yù)測正是由于我們在預(yù)測市場，所以預(yù)測就是我們在預(yù)測我們的預(yù)測，以個體來對群體行為的預(yù)測。因此，我們和我們預(yù)側(cè)的市場是一對對立統(tǒng)一體。

技術(shù)分析派人士提出的“市場行為包容并消化一切”，是技術(shù)分析的三大假設(shè)之一，這是進(jìn)行一切技術(shù)分析的基礎(chǔ)。其主要思想是認(rèn)為影響價格的每一個因素(包括內(nèi)在的和外在的)都反映在市場行為中，它所遵循的道氏理論的一個基本原則是:“任何人所了解、希望、相信和預(yù)期的任何事都可以在市場中得到體現(xiàn)?！币虼?，市場行為也必然包括投機(jī)行為。它是市場中最鮮活的因素，它為市場帶來可以被預(yù)測的重要元素。不過，關(guān)于投機(jī)行為一直都沒有一個嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩x，不妨給出一個能夠表現(xiàn)投機(jī)行為本質(zhì)特征的定義:投機(jī)行為就是采取積極的措施，希望將自己所預(yù)期、理想和相信的并帶有很強(qiáng)隨機(jī)性的和不確定性的事情得以實現(xiàn)的行為。

在投機(jī)的定義中表明，投機(jī)的本質(zhì)特征是主體(投資者)偽愿望能在客體(市場)中得到反應(yīng)。如果市場所反應(yīng)的是廣大投資者的愿望，這才是我們真正意義上的市場投機(jī)行為；但如果投機(jī)行為反應(yīng)的僅僅是政府或政策的愿望，這將可能反而給市場帶來過度投機(jī);而如果投機(jī)行為反應(yīng)的是戰(zhàn)爭發(fā)動者的愿望，一定將會帶來極限投機(jī)。因此，我們有必要分清市場投機(jī)行為與過度投機(jī)行為和極限投機(jī)行為的區(qū)別。

道氏理論的五個“定理”

定理一：道氏的三種走勢(短期,中期,長期趨勢)

股票指數(shù)與任何市場都有三種趨勢:短期趨勢,持續(xù)數(shù)天至數(shù)個星期;中期趨勢,持續(xù)數(shù)個星期至數(shù)個月;長期趨勢,持續(xù)數(shù)個月至數(shù)年。任何市場中,這三種趨勢必然同時存在,彼此的方向可能相反。

長期趨勢最為重要,也最容易被辨認(rèn),歸類與了解。它是投資者主要的考量,對于投機(jī)者較為次要。中期與短期趨勢都屬于長期趨勢之中,唯有明白他們在長期趨勢中的位置,才可以充分了解他們,并從中獲利。

中期趨勢對于投資者較為次要,但卻是投機(jī)者的主要考慮因素。它與長期趨勢的方向可能相同,也可能相反。如果中期趨勢嚴(yán)重背離長期趨勢,則被視為是次級的折返走勢或修正(correction)。次級折返走勢必須謹(jǐn)慎評估,不可將其誤認(rèn)為是長期趨勢的改變。

短期趨勢最難預(yù)測,唯有交易者才會隨時考慮它。投機(jī)者與投資者僅有在少數(shù)情況下,才會關(guān)心短期趨勢:在短期趨勢中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時機(jī),以追求最大的獲利,或盡可能減少損失。

將價格走勢歸類為三種趨勢,并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲。因為投資者如果了解這三種趨勢而專著于長期趨勢,也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢提升獲利。運(yùn)用的方式有許多種。第一,如果長期趨勢是向上,他可在次級的折返走勢中賣空股票,并在修正走勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近,以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模。第二,上述操作中,他也可以購買賣權(quán)選擇權(quán)(puts)或鎖售買權(quán)選擇權(quán)(calls)。第三,由于他知道這只是次級的折返走勢,而不是長期趨勢的改變,所以他可以在有信心的情況下,渡過這段修正走勢。最后,他也可以利用短期趨勢決定買,賣的價位,提高投資的獲利能力。

上述策略也適用于投機(jī)者,但他不會在次級的折返走勢中持有反向頭寸;他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢的方向建立頭寸。投機(jī)者可以利用短期趨勢的發(fā)展,觀察中期趨勢的變化征兆。他的心態(tài)雖然不同于投資者,但辨識趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似。

自從80年代初期以來,由于信息科技的進(jìn)步以及電腦程式交易的影響,市場中期趨勢的波動程度已經(jīng)明顯加大。1987年以來,一天內(nèi)發(fā)生50點(diǎn)左右的波動已經(jīng)是尋常可見的行情?；谶@個緣故,我（維克多·斯波朗迪,《專業(yè)投機(jī)原理》的作者）認(rèn)為長期投資的"買進(jìn)--持有"策略可能有必要調(diào)整。對我來說,在修正走勢中持有多頭頭寸,并看著多年來的利潤逐漸消失, 似呼是一種無謂的浪費(fèi)與折磨。當(dāng)然,大多數(shù)的情況下,經(jīng)過數(shù)個月或數(shù)年以后,這些獲利還是會再度出現(xiàn)。然而,如果你專注于中期趨勢,這些損失大體都是可以避免的。因此,我認(rèn)為,對于金融市場的參與者而言,以中期趨勢作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇。然而,如果希望精確掌握中期趨勢,你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系。

定理二：主要走勢（空頭或多頭市場）

主要走勢(Primary Movements):主要走勢代表整體的基本趨勢,通常稱為多頭或空頭市場,持續(xù)時間可能在一年以內(nèi),乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢的方向,是投機(jī)行為成功與否的最重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測主要走勢的持續(xù)期限。

了解長期趨勢(主要趨勢)是成功投機(jī)或投資的最起碼條件。一位投機(jī)者如果對長期趨勢有信心,只要在進(jìn)場時機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛?便可以賺取相當(dāng)不錯的獲利。有關(guān)主要趨勢的幅度大小與期限長度,雖然沒有明確的預(yù)測方法,但可以利用歷史上的價格走勢資料,以統(tǒng)計方法歸納主要趨勢與次級的折返走勢。

雷亞將道瓊斯指數(shù)歷史上的所有價格走勢,根據(jù)類型,幅度大小與期間長短分別歸類,他當(dāng)時僅有30年的資料可供運(yùn)用。 非常令人驚訝地,他當(dāng)時歸類的結(jié)果與目前92年的資料,兩者之間幾乎沒有什么差異。例如,次級折返走勢的幅度與期間,不論就多頭與空頭市場的資料分別或綜合歸類,目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時的資料完全相同;唯一的差別僅在于資料點(diǎn)的多寡。

這個現(xiàn)象確實值得注意,因為它告訴我們,雖然近半世紀(jì)以來的科技與知識有了突破性的發(fā)展,但驅(qū)動市場價格走勢的心理性因素基本上仍相同。這對專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義:目前面臨的價格走勢,幅度與期間都非?？赡苈湓跉v史對應(yīng)資料平均數(shù)(medians) 的有限范圍內(nèi)。如果某個價格走勢超出對應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn),介入該走勢的統(tǒng)計風(fēng)險便與日俱增。若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用,這項評估風(fēng)險的知識,可以顯著提高未來價格預(yù)測在統(tǒng)計上的精確性。

定理三：主要的空頭市場（包含三個主要的階段）

主要的空頭市場(Primary Bear Markets):主要的空頭市場是長期向下的走勢,其間夾雜著重要的反彈。它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素,唯有股票價格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后,這種走勢才會結(jié)束。

空頭市場會歷經(jīng)三個主要的階段: 第一階段,市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退; 第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓,不論價值如何,許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票。這項定義有幾個層面需要理清。"重要的反彈"(次級的修正走勢)是空頭市場的特色,但不論是"工業(yè)指數(shù)",或 "運(yùn)輸指數(shù)",都絕對不會穿越多頭市場的頂部,兩項指數(shù)也不會同時穿越前一個中期走勢的高點(diǎn)。"不利的經(jīng)濟(jì)因素" 是指(幾乎毫無例外)政府行為的結(jié)果:干預(yù)性的立法,非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策,不負(fù)責(zé)任的貨幣或(與)財政政策以及重要戰(zhàn)爭。

個人也曾經(jīng)根據(jù)"道氏理論"將1896年至目前的市場指數(shù)加以歸類,在此列舉空頭市場的某些特質(zhì):

1.由前一個多頭市場的高點(diǎn)起算,空頭市場跌幅的平均數(shù)(median)為29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間。

2.空頭市場持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年,其中75%的期間介于0.8年至2.8年之間。

3.空頭市場開始時,隨后通常會以偏低的成交量"試探"前一個多頭市場的高點(diǎn),接著出現(xiàn)大量急跌的走勢。所謂"試探"是指價格接近而絕對不會穿越前一個高點(diǎn)。"試探"期限,成交量偏低顯示信心減退,很容易演變?yōu)?quot;不再期待股票可以維持過度膨脹的價格"。

4.經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后,突然會出現(xiàn)急速上漲的次級折返走勢,接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢, 但最后仍將下滑至新的低點(diǎn)。

5.空頭市場的確認(rèn)日(confirmation date),是指兩種市場指數(shù)都向下突破多頭市場最近一個修正低點(diǎn)的日期。兩種指數(shù)突破的時間可能有落差,并不是不正常的現(xiàn)象。

6.空頭市場的中期反彈,通常都呈現(xiàn)顛倒的"V-型",其中低價的成交量偏高,而高價的成交量偏低。有關(guān)空頭市場的情況,雷亞的另一項觀察非常值得重視:

空頭行情末期,市場對于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力。然而,在嚴(yán)重挫折之后,股價也似乎上喪失了反彈的能力,種種征兆都顯示,市場已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài),投機(jī)活動不活躍,賣出行為也不會再壓低股價,但買盤的力道顯然不足以推升價格.......市場籠罩在悲觀的氣氛中,股息被取消,某些大型企業(yè)通常會出現(xiàn)財務(wù)困難。基于上述原因,股價會呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢。一旦這種狹幅走勢明確向上突破......市場指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢, 其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點(diǎn)。這個時候......明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸。

定理四：主要的多頭市場(也有三個主要的階段)

主要的多頭市場(Primary Bull Markets)：主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢,其中夾雜次級的折返走勢,平均的持續(xù)期間長于兩年。在此期間,由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動轉(zhuǎn)盛,所以投資性與投機(jī)性的需求增加,并因此推高股票價格。

多頭市場有三個階段:第一階段,人們對于未來的景氣恢復(fù)信心;第二階段,股票對于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng); 第三階段,投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股價明顯膨漲--這階段的股價上漲是基于期待與希望。

這項定義也需要理清。多頭市場的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高,拉回走勢不會跌破前一個次級折返走勢的低點(diǎn),然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價。在次級的折返走勢中,指數(shù)不會同時跌破先前的重要低點(diǎn)。主要多頭市場的重要特質(zhì)如下:

1.由前一個空頭市場的低點(diǎn)起算,主要多頭市場的價格漲幅平均為77.5%。

2.主要多頭市場的期間長度平均數(shù)為兩年又四個月(2.33年)。歷史上的所有的多頭市場中,75%的期間長度超過657天(1.8年), 67%介于1.8年與4.1年之間。

3.多頭市場的開始,以及空頭市場最后一波的次級折返走勢,兩者之間幾乎無法區(qū)別,唯有等待時間確認(rèn)。

4.多頭市場中的次級折返走勢,跌勢通常較先前與隨后的漲勢劇烈。另外,折返走勢開始的成交量通常相當(dāng)大,但低點(diǎn)的成交量則偏低。

5.多頭市場的確認(rèn)日,是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場前一個修正走勢的高點(diǎn),并持續(xù)向上挺升的日子。

定理五：次級折返走勢

次級折返走勢(Second Reactions)：就此處的討論來說,次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢,或空頭市場中重要的上漲走勢,持續(xù)的時間通常在三個星期至數(shù)個月;此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級折返走勢結(jié)束之后主要走勢幅度的33%至66%。次級折返走勢經(jīng)常被誤以為是主要走勢的改變,因為多頭市場的初期走勢,顯然可能僅是空頭市場的次級折返走勢,相反的情況則會發(fā)生在多頭市場出現(xiàn)頂部后。

次級折返走勢(修正走勢;correction)是一種重要的中期走勢,它是逆于主要趨勢的重大折返走勢。判斷何者是逆于主要趨勢的"重要"中期走勢,這是"道氏理論"中最微秒與困難的一環(huán);對于信用高度擴(kuò)張的投機(jī)者來說,任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財務(wù)后果。

判斷中期趨勢是否為修正走勢時,需要觀察成交量的關(guān)系,修正走勢之歷史或然率的統(tǒng)計資料,市場參與者的普遍態(tài)度,各個企業(yè)的財務(wù)狀況,整體狀況,"聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會"的政策以及其它許多因素。走勢在歸類上確實有些主觀成分,但判斷的精確性卻關(guān)系重大。一個走勢,究竟屬于次級折返走勢,或是主要趨勢的結(jié)束,我們經(jīng)常很難,甚至無法判斷。

我個人的研究與雷亞的看法相當(dāng)一致,大多數(shù)次級修正走勢的折返幅度,約為前一個主要走勢波段(primary swing;介于兩個次級折返走勢之間的主要走勢)的1/3至2/3之間,持續(xù)的時間則在三個星期至三個月之間。對于歷史上所有的修正走勢來說,其中61%的折返幅度約為前一個主要走勢波段的30%至70%之間,其中65%的折返期間介于三個星期至三個月之間, 而其中98%介于兩個星期至八個月之間。價格的變動速度是另一項明顯的特色,相對于主要趨勢而言,次級折返走勢有暴漲暴跌的傾向。

次級折返走勢不可與小型(minor)折返走勢相互混淆,后者經(jīng)常出現(xiàn)在主要與次要的走勢中。小型折返走勢是逆于中期趨勢的走勢,98.7%的情況下,持續(xù)的期間不超過兩個星期(包括星期假日在內(nèi))。它們對于中期與長期趨勢幾乎完全沒有影響。截至目前為止(1989年10月),"工業(yè)指數(shù)"與"運(yùn)輸指數(shù)"在歷史上共有694個中期趨勢(包括上漲與下跌), 其中僅有九個次級修正走勢的期間短于兩個星期。

在雷亞對于次級折返走勢的定義中,有一項關(guān)鍵的形容詞:"重要"。一般來說,如果任何價格走勢起因于經(jīng)濟(jì)基本面的變化, 而不是技術(shù)面的調(diào)整,而且其價格變化幅度超過前一個主要走勢波段的1/3,稱得上是重要。例如,如果聯(lián)儲將股票市場融資自備款的比率由50%調(diào)高為70%,這會造成市場上相當(dāng)大的賣壓,但這與經(jīng)濟(jì)基本面或企業(yè)經(jīng)營狀況并無明顯的關(guān)系。這種價格走勢屬于小型(不重要的)走勢。另一方面,如果發(fā)生嚴(yán)重的地震而使一半的加洲沉入太平洋,股市在三天之內(nèi)暴跌600點(diǎn),這是屬于重要的走勢,因為許多公司的盈余將受到影響。然而,小型折返走勢與次級修正走勢之間的差異未必非常明顯,這也是"道氏理論"中的主觀成分之一。

雷亞將次級折返走勢比喻為鍋爐中的壓力控制系統(tǒng)。在多頭市場中,次級折返走勢相當(dāng)安全閥,它可以釋放市場中的超買壓力。在空頭市場中,次級修正走勢相當(dāng)于為鍋爐添加燃料,以補(bǔ)充超賣流失的壓力

19世紀(jì)20年代福布斯雜志的編輯理查德.夏巴克，繼承和發(fā)展了道氏的觀點(diǎn),研究出了如何把“股價平均指數(shù)”中出現(xiàn)的重要技術(shù)信號應(yīng)用于各單個股票。而在1948年出版的由約翰?邁吉,羅伯特?D?愛德華所著《股市趨勢技術(shù)分析》一書，繼承并發(fā)揚(yáng)了查爾斯?道及理查德?夏巴克的思想,現(xiàn)在已被認(rèn)為是有關(guān)趨勢和形態(tài)識別分析的權(quán)威著作。