在A股即將面臨MSCI考驗(yàn)時(shí)大盤(pán)遭遇重創(chuàng)，滬深股市昨日深度調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士表示，機(jī)構(gòu)預(yù)期若MSCI將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，屆時(shí)A股占新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重約為1.1%，將有200億至300億美元的資金從主動(dòng)型和被動(dòng)型資產(chǎn)管理公司流入A股。不過(guò)，投資者應(yīng)當(dāng)理性看待A股納入MSCI指數(shù)的影響。即便A股成功納入MSCI指數(shù)，短期更多是情緒上的催化，而非產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。大盤(pán)能否震蕩上行更需關(guān)注內(nèi)部因素的變化。

A股敏感 行業(yè)板塊普跌

本周三MSCI將決定是否將A股納入其指數(shù)，但在MSCI大考前夜，A股遭遇重創(chuàng)。受外圍市場(chǎng)普跌影響，滬綜指昨日跳空低開(kāi)，此后維持窄幅震蕩，午后逐步走低，尾盤(pán)更是出現(xiàn)一波快速跳水，擊穿2900點(diǎn)關(guān)口，收?qǐng)?bào)于2833.07點(diǎn)，下跌94.09點(diǎn)，跌幅達(dá)3.21%，創(chuàng)下三個(gè)半月以來(lái)最大跌幅。與之相比，深市主要指數(shù)表現(xiàn)更為低迷。深成指昨日下跌4.40%，收?qǐng)?bào)于9862.59點(diǎn)，跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)；中小板指數(shù)昨日下跌4.61%，收?qǐng)?bào)于6495.61點(diǎn)，擊穿多條均線；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)昨日下跌6.03%，收?qǐng)?bào)于2054.71點(diǎn)，跌破2100點(diǎn)關(guān)口。

值得注意的是，滬深兩市成交額達(dá)到5885.21萬(wàn)元，較此前放量，下跌時(shí)放量顯示前期獲利資金集中離場(chǎng)。從資金流向上看，這種資金出逃特征更為明顯。昨日滬深股市凈流出額達(dá)908.09億元，接近千億元大關(guān)，同時(shí)也刷新了4月20日以來(lái)的新高。其中，開(kāi)盤(pán)凈流出金額達(dá)196.25億元，尾盤(pán)凈流出金額達(dá)326.35億元。特大單和大單呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)，分別為291.97億元和345.56億元。中單和小單則分別凈買(mǎi)入49.43億元和602.95億元。

從行業(yè)板塊來(lái)看，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊全線盡墨。銀行、有色金屬、國(guó)防軍工和休閑服務(wù)指數(shù)跌幅相對(duì)較小，低于3%，分別下跌1.41%、2.11%、2.58%和2.99%；與之相比，傳媒、綜合和計(jì)算機(jī)指數(shù)跌幅居前，超過(guò)6%，分別下跌6.67%、6.23%和6.02%。

從個(gè)股來(lái)看，昨日正常交易的2564只股票中，僅有112只股票實(shí)現(xiàn)上漲，中國(guó)核建、開(kāi)山股份、英飛拓等17只股票漲停，28只股票漲幅超5%，41只股票漲幅超3%。在下跌的2447只股票中，萬(wàn)里石、量子高科、天成自控等377只股票跌幅超9%，1399只股票跌幅超5%，2092只股票跌幅超3%。由此來(lái)看，個(gè)股遭遇普跌，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)熄火。

分析人士指出，端午期間海外市場(chǎng)大幅調(diào)整，全球投資者避險(xiǎn)情緒高漲，這對(duì)A股市場(chǎng)造成沖擊。本周A股將進(jìn)入敏感時(shí)間窗口，美聯(lián)儲(chǔ)議息、重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、A股能否納入MSCI指數(shù)都將有進(jìn)一步結(jié)果，不確定性因素增加使得投資者謹(jǐn)慎情緒抬頭，稍有風(fēng)吹草動(dòng)便大舉撤退。

情緒不穩(wěn) 市場(chǎng)波動(dòng)加大

目前看，十年期國(guó)債收益率基本保持窄幅波動(dòng)，上市公司凈利增速并未出現(xiàn)明顯回落，依然保持平穩(wěn)。在此背景下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好成為決定趨勢(shì)的重要因素。當(dāng)前A股恰恰處在一個(gè)預(yù)期管理的狀態(tài)中，其中加入MSCI更是在眾多預(yù)期中最重要的一個(gè)。

MSCI在去年6月暫緩將中國(guó)A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)，并對(duì)A股市場(chǎng)準(zhǔn)入情況提出三類(lèi)改善要求，具體包括資本管制、額度分配流程及收益所有權(quán)分配。經(jīng)過(guò)監(jiān)管層近1年的努力，對(duì)上述三個(gè)問(wèn)題在政策層面做出了明顯的改善。2016年4月，MSCI再次對(duì)A股進(jìn)行了評(píng)估征詢，在三類(lèi)改善要求基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出A股公司停牌的任意性以及境外設(shè)立A股衍生產(chǎn)品限制等兩項(xiàng)新問(wèn)題。5月27日，上交所及深交所對(duì)A股上市公司停復(fù)牌問(wèn)題出臺(tái)新規(guī)，大大降低了海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)A股隨意停牌限制交易權(quán)利的擔(dān)憂。隨著政策層面繼續(xù)跟進(jìn)完善，A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的概率大幅提升。高盛曾表示，有關(guān)股票停牌和證券權(quán)益擁有人的最新規(guī)定及解讀提高了MSCI指數(shù)6月納入A股的概率，這一概率從4月的50%升至70%。

加入MSCI預(yù)期強(qiáng)烈是直接引爆本輪反彈的導(dǎo)火索。5月31日，滬深股市迎來(lái)放量突破，一舉打破前期的盤(pán)整僵局，兩市迎來(lái)難得的普漲。但好景不長(zhǎng)，在臨近結(jié)果公布前，市場(chǎng)風(fēng)向變動(dòng)，MSCI納入A股的預(yù)期反而出現(xiàn)搖擺。昨日A股的大幅殺跌也與此有一定關(guān)系。在指數(shù)地量盤(pán)整之時(shí)，投資者往往被悲觀情緒困擾，但MSCI納入A股的預(yù)期抬升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，短線偏正面的預(yù)期也給予了大盤(pán)明顯支撐，但預(yù)期回落也往往會(huì)造成回調(diào)。預(yù)期催化下，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度料加大。

理性投資 內(nèi)因才是關(guān)鍵

機(jī)構(gòu)此前預(yù)期，若MSCI將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，屆時(shí)A股占新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重約為1.1%，將有200-300億美元資金從主動(dòng)型和被動(dòng)型資產(chǎn)管理公司流入A股。被動(dòng)型資金流入可能發(fā)生在2017年7月A股實(shí)際納入該指數(shù)之際，主動(dòng)型資金流入可能會(huì)在正式納入該指數(shù)前幾個(gè)月就開(kāi)始。

韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)歷了被MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)從部分到全額納入的完整周期，期間外資持股占比從初次納入到全部納入的年化增速分別為24%和11%。韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)資本市場(chǎng)相對(duì)開(kāi)放，外資的交易比較充分，對(duì)A股有一定比較參照意義。從兩個(gè)地區(qū)股市外資成交額和股指走勢(shì)的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系來(lái)看，當(dāng)外資在股市中占比不超過(guò)10%時(shí)，外資的投資行為對(duì)股指影響較弱；當(dāng)外資在股市中占比超過(guò)15%時(shí)，外資的投資行為對(duì)股指的影響明顯加強(qiáng)。

上述兩地從初次納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)到全額納入分別用了7年和9年。華泰證券預(yù)計(jì)，A股全額納入的時(shí)間在3至5年。A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)將加快市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)外資持股占比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2020年外資持股占比不超過(guò)6%，達(dá)到國(guó)際一般經(jīng)驗(yàn)臨界值15%的可能性非常小，所以外資投資行為對(duì)A股影響有限。外資投資行為不會(huì)主導(dǎo)A股走勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士表示，總體看，投資者應(yīng)當(dāng)理性看待A股納入MSCI指數(shù)的事件效應(yīng)。即便A股成功納入MSCI指數(shù)，其短期更多是情緒上的催化，預(yù)期上的提振，而非實(shí)質(zhì)影響。當(dāng)前最需要關(guān)注的是市場(chǎng)內(nèi)部因素的變化，如果內(nèi)部因素發(fā)生變化才能催動(dòng)指數(shù)上行。近期應(yīng)當(dāng)關(guān)注兩方面因素：一是成交額能否保持高位。目前來(lái)看，滬深兩市成交額維持在5000億元之上有助于后市行情演繹。二是投資主線的出現(xiàn)。不得不承認(rèn)，近期市場(chǎng)熱點(diǎn)較散亂，缺乏明顯投資主線。昨日題材概念更是集體熄火，后市如能出現(xiàn)類(lèi)似2015年9月的新能源汽車(chē)主題，也有望帶領(lǐng)大盤(pán)走出一波超預(yù)期行情。