利用期貨、期權(quán)以及其他金融工具對價格波動進行對沖 規(guī)避企業(yè)貿(mào)易風險的方法 傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)的核心風險 傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)的核心風險可以概括為高買低賣。所有造成高買低賣的風險都可以總結(jié)為:先高價進貨,再低價出貨;先低價出貨,再高價進貨。不過,不管哪一種情況造成高買低賣的風險,都是由企業(yè)進貨和出貨期間貨物價格的波動所致。那么,該如何規(guī)避傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)的核心風險呢? 規(guī)避貿(mào)易風險的操作方法 要規(guī)避高買低賣的風險,其實就是規(guī)避進出貨物期間價格的不利波動。主要方法有進出貨物實現(xiàn)同步;降低風險敞口;交割時避開壓榨企業(yè)風險轉(zhuǎn)嫁;對沖進出貨物期間價格的不利波動。 首先,進出貨實現(xiàn)同步。通過現(xiàn)貨“背靠背”貿(mào)易,企業(yè)只需在上游報價的基礎(chǔ)上加上利潤賣給下游即可,這實現(xiàn)了進出貨物同步進行,由于沒有購銷的時間差,企業(yè)就不存在貿(mào)易過程中的價格不利波動風險。當然,這種“背靠背”貿(mào)易模式的利潤率很低。一般情況下,企業(yè)做不到100%的“背靠背”貿(mào)易,也不會每一筆交易都去對沖風險。因為利潤率低甚至不能覆蓋對沖成本,而且企業(yè)總希望在行情波動中尋求更大的利潤,這也讓企業(yè)在傳統(tǒng)貿(mào)易模式中始終存在風險。 例如:A地區(qū)豆粕市場價為2600元/噸,工廠報價為2620元/噸,B地區(qū)工廠報價為2340元/噸,C地區(qū)工廠報價為2300元/噸。B地區(qū)工廠報價+運費=2580元/噸,C地區(qū)工廠報價+運費=2560元/噸,即可實現(xiàn)B、C地區(qū)的豆粕“背靠背”銷往A地區(qū)。由于A地區(qū)的貿(mào)易企業(yè)具有渠道優(yōu)勢、資金優(yōu)勢等,可直接在A地區(qū)工廠報價(含基差)的基礎(chǔ)上,加上一定的合理價差,銷往A地區(qū)的下游市場。 其次,降低風險敞口。目前國內(nèi)較多的貿(mào)易企業(yè)依靠期現(xiàn)貨相結(jié)合的方式,將完全的價格風險敞口鎖定在基差波動、頭寸數(shù)量以及時間上。需要注意的是,這種降低風險敞口的方式對國內(nèi)港口及壓榨企業(yè)大豆到港量、壓榨企業(yè)進口大豆套保的盤面利潤、下游需求節(jié)奏、市場采購心理等都有一定要求,同時還要掌握區(qū)域歷史基差走勢與期現(xiàn)價差平衡點。具體操作有以下四種方法: 一是看空基差。按照現(xiàn)貨價差+盤面價+合理價差=銷售價格,通過一口價銷售模式賣給下游市場,同時買入同合約、同數(shù)量、同品種的期貨,以鎖定期貨價格。 為了達到預(yù)期基差走弱,貿(mào)易企業(yè)與壓榨企業(yè)簽訂基差合同,在點價期前油廠掛單點價,同時賣出豆粕期貨,可選擇豆粕期價高點賣出,即現(xiàn)貨價格虧損、期貨價格盈利時賣出,而且還能合理避稅,從而完成現(xiàn)貨貿(mào)易,獲得基差走弱收益。 例如:預(yù)期3—5月豆粕供給充足,需求難有起色,豆粕期現(xiàn)基差走弱,當期豆粕銷售價格=豆粕1605合約期價+現(xiàn)貨價差100元/噸。在此期間,貿(mào)易企業(yè)可以豆粕銷售價格=豆粕1605合約期價+現(xiàn)貨價差80元/噸基差定價模式銷售,或以豆粕銷售價格=豆粕1605合約期價+現(xiàn)貨價差80元/噸一口價模式提前銷售。若以一口價模式提前銷售,可等數(shù)量買入豆粕1605合約;若以基差定價模式銷售,貿(mào)易企業(yè)可直接與下游企業(yè)簽訂基差合同,達到預(yù)期基差走弱,全數(shù)量或分批數(shù)量買入豆粕1605合約期價+現(xiàn)貨價差50元/噸,此時,可擇豆粕1605合約較高位進行工廠點價,同時盤面等數(shù)量、等價格掛單賣出。這樣在賺取期現(xiàn)基差利潤的同時,還能合理避稅。 二是看多基差。與看空基差操作同理。 三是鎖定基差。雖然貿(mào)易企業(yè)不看好豆粕單邊行情,但需要提貨執(zhí)行合同,這時可即時點價,同時賣出豆粕期貨合約,達到預(yù)期后平倉獲利。在操作中,針對月間、品種間強弱進行套利,以規(guī)避豆粕單邊價格波動風險。 例如:利用工廠轉(zhuǎn)換合約,如豆粕1605合約轉(zhuǎn)到1609合約,獲得基差與月間價差,實際為豆粕1605合約與1609合約進行正向套利,利用工廠轉(zhuǎn)換合同獲得月間價差頭寸,省掉在期貨盤面上占用的保證金。如果貿(mào)易企業(yè)賣基差合同給下游市場,客戶點價可依照豆粕1605合約期價,同時買入豆粕1609合約,達到合理月間價差后,賣出豆粕1609合約。同時,壓榨企業(yè)進行點價,從中獲得月間套利利潤。 四是頭寸操作。如果看多未來行情,可適當依據(jù)商品頭寸警戒線與浮動盈虧辦法建立多頭頭寸,達到預(yù)期獲利,偏離預(yù)期了結(jié)頭寸,或分批減少多頭頭寸。如果看空未來行情,可減少頭寸數(shù)量,多對鎖操作。 例如:某貿(mào)易商在A地區(qū)的豆粕經(jīng)營量為1萬噸,制定頭寸警戒線多頭為3000噸,空頭為2000噸,盈虧警戒線為100萬元。在該設(shè)置范圍內(nèi)進行操作,預(yù)計一個月后,因大豆到港量大、需求疲軟或供給寬松,該貿(mào)易商分批次建立豆粕空單,達到預(yù)期后開始逐漸回補空單。若行情未及預(yù)期達到警戒線,應(yīng)嚴格減少空頭頭寸或止損出場。 五是區(qū)域價差或期現(xiàn)基差。因到港原料大豆不均勻、區(qū)域集中、臨時事件等,豆粕產(chǎn)品供給產(chǎn)生不合理的區(qū)域價差。利用區(qū)域回歸平衡原理,做空高價差或高基差,做多低價差或低基差。需要注意的是,對于區(qū)域市場供給、價格、基差需要有一定的數(shù)據(jù)支持,同時能在區(qū)域有較好的消化渠道來實現(xiàn)區(qū)域價差或基差利潤平衡。 例如:3月,兩廣地區(qū)豆粕銷售價格=豆粕1605合約期價+現(xiàn)貨價差10元/噸,華北地區(qū)豆粕銷售價格=豆粕1605合約期價+現(xiàn)貨價差80元/噸,西南地區(qū)豆粕銷售價格=豆粕1605合約期價+320元/噸。受開機率、到港量、需求等因素影響,不同區(qū)域現(xiàn)貨價格差異,不同區(qū)域期現(xiàn)基差水平差異。這時可看空華北、西南地區(qū)豆粕價差或期現(xiàn)基差,也可以少量看多兩廣地區(qū)豆粕價差或基差(參照油廠壓榨利潤而定)。 六是時間換價格。對于看空行情或行情不明朗時,可利用下游剛性需求,上游企業(yè)出庫。如果市場價格預(yù)期較差或者行情不明朗時,可采用移庫與暫定價,以減少在途或下跌預(yù)期中的價格波動風險。 然后,交割避開壓榨企業(yè)風險轉(zhuǎn)嫁。豆粕期現(xiàn)基差水平較高時(主要為壓榨企業(yè)盤面利潤較差,保本基差較高),放棄選擇鎖定基差,來鎖定貨源,按照低于壓榨企業(yè)的基差銷售現(xiàn)貨或一口價銷售遠月合約,或選擇通過買入相對應(yīng)的期貨合約進行實物交割。此時,需要注意滾動頭寸與履約時間、交割時間的匹配,同時要更好地結(jié)合壓榨企業(yè)現(xiàn)貨價差,將期貨與壓榨企業(yè)現(xiàn)貨轉(zhuǎn)換來完成合同簽訂。主要因為交割倉庫的不確定性、合理區(qū)域價差或區(qū)域頭寸需要用轉(zhuǎn)換的方式來消化交割貨物。 最后,對沖進出貨期間價格的波動。利用期貨、期權(quán)以及其他金融工具對價格波動進行對沖。例如,企業(yè)可以在每一筆貿(mào)易中嵌入價格保險,付出合理成本獲得價格不利波動造成損失的賠償。若企業(yè)是先進貨,則在進貨的同時買入看跌期權(quán)保值即可,待出貨時,如果價格下跌,則能獲得跌價補償,對沖高買低賣的損失;若企業(yè)是先出貨,則在出貨的同時買入看漲期權(quán),待進貨時,如果價格上漲,則能獲得漲價補償,對沖高買低賣的損失。 以上操作雖然規(guī)避了大量貿(mào)易風險,但要達到很好的盈利水平還需要更精細化、專業(yè)化。同時,制定準確的風險管理制度還應(yīng)具備以下基本條件: 一是商品多頭、空頭管理規(guī)定;二是商品浮動盈虧計算方法與警戒線規(guī)定;三是商品區(qū)域價格、基差走勢與歷史信息整理;四是商品區(qū)域供需平衡表;五是突發(fā)事件應(yīng)對操作預(yù)案;六是具有信息反饋能力的銷售團隊;七是具有行情研判與期現(xiàn)結(jié)合操作的團隊;八是具有一定宏觀經(jīng)濟的解讀能力。 企業(yè)風險管理模式的創(chuàng)新 創(chuàng)新企業(yè)貿(mào)易模式 針對企業(yè)的現(xiàn)實情況,通過場外期權(quán)工具配合企業(yè)現(xiàn)有“背靠背”模式,設(shè)計出一種基于對安全庫存保值前提下的無風險貿(mào)易模式,這種創(chuàng)新模式可以使貿(mào)易企業(yè)通過付出最低的保險成本,來實現(xiàn)貿(mào)易的100%價格風險鎖定,更能使企業(yè)在異地貿(mào)易中實現(xiàn)區(qū)域性價差利潤最大化。 一方面,引入安全庫存,實現(xiàn)變相“背靠背”貿(mào)易。安全庫存又稱保險庫存,是指為防止不確定性因素,如大量突發(fā)性訂貨、交貨期突然提前、臨時用量增加、交貨誤期等特殊原因,而預(yù)計的保險儲備量(緩沖庫存)。在傳統(tǒng)貿(mào)易中,企業(yè)難以實現(xiàn)100%“背靠背”模式來鎖定風險,特別是異地貿(mào)易存在物流周期,因此購銷價格波動風險始終存在。為了解決購銷不能同步的問題,我們引入安全庫存體系,通過貿(mào)易企業(yè)預(yù)備的庫存向下游及時出貨,同時向工廠進貨來補充庫存,由于是同一時點進出貨,價格可以及時鎖定,等于是變相地“背靠背”鎖定價格波動風險。 另一方面,利用期權(quán)對安全庫存保值。引入安全庫存后,每一筆貿(mào)易都能鎖定利潤,此時企業(yè)的風險轉(zhuǎn)變?yōu)榘踩珟齑娴馁H值風險。想要對安全庫存保值,企業(yè)只需購入一個看跌期權(quán),這個模式的風險就被鎖定。我們可以看到,企業(yè)僅僅針對少量安全庫存進行保值,并通過安全庫存的緩沖作用配合“背靠背”模式,就對整體貿(mào)易量進行了利潤鎖定,而不是對整個貿(mào)易都進行保值,大大降低了保值成本。這種模式跟傳統(tǒng)套保完全不同,引入安全庫存的初衷就是為了在異地購銷時,企業(yè)可以動用當?shù)匕踩珟齑婕皶r為下游提供貨物。與此同時,企業(yè)選擇價格最低的異地購入等值貨源補庫,這樣的好處是企業(yè)可以實現(xiàn)同一時點、不同區(qū)域最低價購入、最高價賣出的可能,從而賺取到異地價差利潤。 綜上所述,安全庫存保值前提下的無風險貿(mào)易模式結(jié)合了金融衍生品對沖功能和現(xiàn)貨報價不一致的特點,由于利用了期權(quán)對安全庫存保值,企業(yè)可以高枕無憂地進行變相的現(xiàn)貨“背靠背”貿(mào)易。不僅如此,如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)區(qū)域性價差,也可以直接進行實時的無風險套利,以賺取異地價差利潤,這是傳統(tǒng)套期保值做不到的。 創(chuàng)新購銷報價模式 未來豆粕價格、供給更趨于市場化、無差異化,需要設(shè)計一種豆粕期貨價格+壓榨企業(yè)基差報價(掛牌價、成交對沖、了結(jié)對沖)的購銷模式,但是設(shè)計這種模式需要具備以下條件:交割上物流支持;標準合同標準流程;技術(shù)、客戶市場引導(dǎo)的成熟性;期市、期權(quán)、現(xiàn)貨市場的綜合運用;多功能作用的購銷體系(交易對沖、實體貿(mào)易、物流結(jié)合)。 例如,在國內(nèi)豆粕期貨合約下,1月、3月、5月、7月、8月、9月、11月、12月為豆粕交割月,現(xiàn)貨對應(yīng)交貨月報價,即1月下旬至2月提貨時的期貨基差對應(yīng)1月期貨報價(依次類推)。另外,因成交少、需求與數(shù)量不匹配,如果購買非主力合約交割,可分期買入,同時派專人盯盤操作。豆粕期貨價格+壓榨企業(yè)基差報價的購銷模式具有更適應(yīng)市場需求發(fā)展、報價成交即時、產(chǎn)品質(zhì)量與購銷合同標準、成本與風險可控、專業(yè)化服務(wù)更具體的優(yōu)勢。 創(chuàng)新訂貨保價策略 為了消除下游擔憂,擴大貿(mào)易量,目前市場上較少的貿(mào)易企業(yè)采用訂貨保價策略。不過,賣方可以設(shè)計出豆粕看跌期權(quán),并報價給豆粕貿(mào)易企業(yè)。豆粕貿(mào)易企業(yè)可以先買入豆粕看跌期權(quán),付出合理成本,得到豆粕價格下跌,即可獲得期權(quán)賣方價差賠付的權(quán)利。然后,貿(mào)易企業(yè)把買入豆粕看跌期權(quán)的成本融入到傳統(tǒng)豆粕貿(mào)易成本中,打包設(shè)計成全新的跌價補償訂貨合同并賣給下游。 與此同時,下游提貨時,如果豆粕價格低于合同價格,貿(mào)易企業(yè)首先將獲得期權(quán)賣方的跌價賠付款,然后把獲得的賠付款用于補償下游損失即可。 創(chuàng)新虛值看跌期權(quán)保價策略 下游企業(yè)承擔一定的跌價損失,超出損失由貿(mào)易企業(yè)補償。 圖為下游企業(yè)訂貨保價損益 圖為虛值看跌期權(quán)損益 由圖可知,假設(shè)貿(mào)易企業(yè)通過買入虛值看跌期權(quán)獲得收益后,只需把收益補償給下游企業(yè),下游企業(yè)就得到了訂貨保價的損益。 為了進一步降低期權(quán)費用,有以下幾種改進虛值看跌期權(quán)保價策略的方式: 一是虛值期權(quán)價差保價。下游企業(yè)承擔一定的跌價損失,超出損失后由貿(mào)易企業(yè)補償,但補償有上限。由于補償封頂,期權(quán)費會降低,只要下游企業(yè)設(shè)定一個不易達到的價格跌幅作為門檻,約定補償范圍之外的跌價不用貿(mào)易企業(yè)賠付,就可以考慮此種方式。 二是價格下跌,敲出看空期權(quán)保價。下游企業(yè)獲得合同約定價格跌幅內(nèi)的賠付,若提貨前價格曾超出約定價格跌幅,賠付條款自動失效。敲出期權(quán)是一個達到預(yù)設(shè)條件即失效的保價策略,這需要下游企業(yè)盡可能地選擇一個提貨前不易達到的價格跌幅作為期權(quán)失效的參考點,價格下跌敲出看空期權(quán)如果設(shè)計不合理,下游企業(yè)可能存在賠付失效的風險,正因如此,敲出期權(quán)費用也會降低。 三是價格上漲,敲出看跌期權(quán)保價。下游企業(yè)獲得合同約定價格跌幅內(nèi)的賠付,若提貨前價格曾上漲到約定價格漲幅,賠付條款自動失效。價格上漲敲出看跌期權(quán)保價可以降低期權(quán)費,并且對下游企業(yè)而言,價格上漲觸發(fā)敲出后,跌價賠付即使失效,也會因為價格本身已經(jīng)上漲而變得不那么容易產(chǎn)生風險,所以策略的合理設(shè)計具有較大意義。 總體而言,市場行為終歸有時間和空間才能平衡與調(diào)整,而且所有的趨勢都是在朦朧中誕生,在將信將疑中形成,在分歧巨大時發(fā)飆,在意見統(tǒng)一時結(jié)束。因此,不論時間與空間,分歧與統(tǒng)一,僅有找到適合豆粕貿(mào)易企業(yè)自身的風險管理手段與模式企業(yè)才能立于不敗之地。 責任編輯:張文慧 |
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