經(jīng)過前期的攀升，動(dòng)力煤期貨漲勢放緩，主力1609合約在420元/噸附近徘徊。筆者認(rèn)為，當(dāng)前動(dòng)力煤期貨的振蕩并非見頂?shù)臉?biāo)志。從基本面來看，煤礦限產(chǎn)造成供應(yīng)收縮的狀況沒有改變，產(chǎn)業(yè)鏈低庫存之下電廠也有補(bǔ)庫動(dòng)力，再加上7月是用電小高峰，動(dòng)力煤價(jià)格言頂尚早。

　　煤礦限產(chǎn)造成產(chǎn)量大幅收縮

　　3月之后，供給側(cè)改革對(duì)于煤礦的產(chǎn)量控制日趨嚴(yán)格。276個(gè)工作日政策出臺(tái)疊加一季度山西、陜西出現(xiàn)煤礦事故，使得煤礦對(duì)限產(chǎn)政策的執(zhí)行堅(jiān)決。產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，4月，全國產(chǎn)煤2.68億噸，同比下降11%，環(huán)比下降8.7%。需要注意的是，3—4月，煤炭價(jià)格穩(wěn)中有漲，在此過程中的產(chǎn)量下滑并非來自價(jià)格下跌帶來的虧損性產(chǎn)能的退出，而是限產(chǎn)政策發(fā)揮了作用。分產(chǎn)區(qū)看，陜西4月原煤產(chǎn)量為2543萬噸，同比下降17.65%，環(huán)比下降16.6%，以國有企業(yè)為主的陜西限產(chǎn)執(zhí)行力度強(qiáng)勁。

　　前期，市場對(duì)民營煤礦是否能有效執(zhí)行限產(chǎn)政策表示懷疑。近期，筆者對(duì)民營煤礦為主的內(nèi)蒙古地區(qū)進(jìn)行了調(diào)研。從反饋的情況看，雖然有小部分黑煤礦存在，但整體限產(chǎn)政策執(zhí)行良好。內(nèi)蒙古通過配額發(fā)放“煤管票”，有效限制了煤炭的新增供應(yīng)量。沒有“煤管票”的拉煤車無法通過煤檢站，煤礦只有等領(lǐng)到足額的“煤管票”后才能發(fā)運(yùn)。與此同時(shí)，內(nèi)蒙古也通過控制炸藥、雷管用量來限制煤礦的開采進(jìn)度。內(nèi)蒙古煤礦開工率從4月底的78%下降至5月底的69%，民營礦的產(chǎn)量也受到了限制。

　　產(chǎn)業(yè)鏈低庫存之下電廠補(bǔ)庫動(dòng)力充足

　　當(dāng)前，電廠廠內(nèi)庫存較為正常，但作為中轉(zhuǎn)的港口，煤炭庫存量處于低位。最新數(shù)據(jù)顯示，六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存可用天數(shù)為22.59天，與去年同期的21.74天相近，而環(huán)渤海主要煤炭港口（秦皇島、曹妃甸和京唐港）的庫存總量為1211萬噸，同比下降29.5%。另外，南方港口中，廣州港的庫存量為157.7萬噸，同比下降28.8%。也就是說，盡管電廠廠內(nèi)庫存量與往年同期持平，但電廠可調(diào)用的港口社會(huì)庫存總量低位，造成煤炭供應(yīng)緊張，電廠有補(bǔ)庫需求。

　　7月是動(dòng)力煤需求的季節(jié)性旺季

　　每年3、4月為動(dòng)力煤需求的傳統(tǒng)淡季，而7月之后，為迎接夏季，需求上升。3—4月，春季來水量增加，水利發(fā)電對(duì)火力發(fā)電產(chǎn)生替代，這種替代的邊際變化在4月之后逐步弱化。進(jìn)入7月，隨著氣溫的升高，民用電需求量增加，動(dòng)力煤進(jìn)入需求小高峰。

　　數(shù)據(jù)顯示，每年7月的火力發(fā)電環(huán)比均呈正值，說明7月動(dòng)力煤需求改善具有較強(qiáng)的確定性。

　　綜上所述，供應(yīng)量下滑未能有效緩解，產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位使得電廠有補(bǔ)庫需求，7月又正值火力發(fā)電小高峰，所以動(dòng)力煤言頂為時(shí)尚早。