在A股震蕩之際，各大券商近日陸續(xù)發(fā)布下半年投資策略報告。A股下半年會怎么走？《投資快報》記者注意到，已經(jīng)發(fā)布下半年策略的券商們分歧巨大，多數(shù)券商沒有預測A股的具體運行區(qū)間。

國泰君安的中期策略會認為，雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預期空間。國泰君安首席策略分析師喬永 遠表示，實體+金融雙重“去杠桿”正在成為推動市場邏輯演繹的重要邊際驅(qū)動力量。實體“去杠桿”體現(xiàn)為供給側(cè)改革，金融“去杠桿”體現(xiàn)為信用風險爆發(fā)與股 票監(jiān)管趨嚴。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或?qū)⒂瓉砀鑵柕姆磸?。喬永遠團隊提出“以退為進，等待年內(nèi)的第二次買點”。包括美聯(lián)儲加息時點、 英國脫歐等潛在共振來源均可能會使得調(diào)整超過預期，但這種超調(diào)可能是有限且短暫的，并為市場留下年內(nèi)第二次買點。

中信證券則認為，年底前上 證指數(shù)運行區(qū)間在2350點至3150點之間，而向下空間更大。下半年風險與盈利雙升，市場難有單邊行情。業(yè)績彈性和無風險利率波動性有限，風險偏好是影 響今年A股整體走勢的關(guān)鍵，風險進入下半場后，信用和匯率將成為壓制A股風險偏好的重要因素。信用和匯率風險是抬升下半年股市風險溢價的主要因素，其中前 者更重要。

相比國泰君安和中信證券的旗幟鮮明，國開證券策略研究發(fā)布了《半是風雨半是晴》的研報，這一報告標題一下子又將投資者的市場情緒 從樂觀帶入撲簌迷離。國開證券的核心觀點是：6月市場環(huán)境仍然復雜，深港通和納入MSCI預期如能實現(xiàn)，有望推動投資者風險偏好小幅提升，并對前半月市場 表現(xiàn)構(gòu)成支持。但美元在7月加息概率加大，且股市資金流入量有限，下半月市場可能會面臨資金及外部環(huán)境的壓力。6月市場格局半是風雨半是晴，市場有望形成 小級別反彈，但須注意在熊市背景下反彈行情在6月中下旬隨時可能夭折。從投資思路來看，總體仍維持輕倉參與、波段操作的保守性思路，6月反彈并非決勝月， 下半月風險增加更需謹慎。

國內(nèi)：經(jīng)濟L型漸成共識

此前的5月9日，“權(quán)威人士”再度發(fā)聲談中國經(jīng)濟，指出中國經(jīng)濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這一判斷的背景是一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，同樣基于這個背景，券商怎么看？

中信證券策略團隊指出，隨著3月數(shù)據(jù)公布后的通脹預期下降和經(jīng)濟企穩(wěn)確定，并且長端（10年）國債收益率回升，反應經(jīng)濟回暖預期。因此，5月寬松貨幣環(huán)境將 大概率向中性過渡。在經(jīng)歷了2013年“錢荒”后，央行將有意識保持銀行間利率平穩(wěn)的局面，出現(xiàn)“錢荒”的可能性較小，但銀行間流動性更依賴央行操作，穩(wěn) 定性或下降。另一方面，中信證券預計，下半年貨幣政策的重心會從防范經(jīng)濟風險逐步轉(zhuǎn)為控制金融風險，維持比較寬松的貨幣市場環(huán)境是關(guān)鍵。

中信證券預測，固定資產(chǎn)投資全年增速或達到10%左右，大致與去年持平。地產(chǎn)市場復蘇帶動房地產(chǎn)投資二、三季度增速仍然強勁，到四季度可能回落?；ㄍ顿Y方 面，財政支持加上城投信貸較多，預計全年增速或達18.5%，比去年高1.2個百分點。此外，下半年貨幣政策有望逐步回歸“緊信用、松貨幣”。預計 MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）等投放基礎(chǔ)貨幣的操作仍然比較頻繁，年內(nèi)仍有三次降準的可能。貨幣政策將更多轉(zhuǎn)向具有逆周期調(diào)控特點的 “松貨幣”。

長城證券宏觀策略部發(fā)表的報告為《回首向來蕭瑟處，也無風雨也無晴》。該研究報告表示，中國經(jīng)濟目前進入深度去產(chǎn)能階段，預計 3-6個月的短周期經(jīng)濟亦然呈現(xiàn)L型底部狀態(tài)，三季度前通脹相對溫和，四季度為全年高點；下半年還是穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策。從股市角度而言，今 年下半年顯著創(chuàng)新低的概率比較低，走勢可能跟2002、2012這樣的年份更加類似，一是要把握機構(gòu)性機會，收獲阿爾法。二是要把握好止盈策略，及時兌現(xiàn) 盈利，靈活操作，猴年操作離不開一個猴字。

國外：美聯(lián)儲加息預期擾動A股

A股與全球市場聯(lián)動性也逐漸增強，而美國步入加息周期后，美國因素對整體新興市場的影響也越來越大。

美聯(lián)儲主席耶倫在本周一的講話中提到，5月非農(nóng)就業(yè)報告數(shù)據(jù)令人失望，但不要過度解讀，美國就業(yè)市場整體向好。她表示，美聯(lián)儲很可能需要緩慢地提升聯(lián)邦基金利率，以確保在更長期時間內(nèi)實現(xiàn)就業(yè)最大化和物價穩(wěn)定的雙重目標。在美聯(lián)儲所有經(jīng)濟目標實現(xiàn)之前，美國就要加息。

國信證券分析認為，目前美國的去杠桿進程明顯走在其他國家前面，經(jīng)濟率先出現(xiàn)復蘇跡象，而中國的去杠桿還尚未開始。因此從長周期來看，美國率先進入加息周期對于新興市場的負面影響仍然會持續(xù)。

國信證券指出，“市場邏輯已發(fā)生兩大關(guān)鍵變化：一是由過去的經(jīng)濟越差市場越好（流動性寬松）已經(jīng)切換到經(jīng)濟越好市場越好（匯率穩(wěn)定、資本外流壓力減弱、風險偏好回升）；二是海外因素對A股的影響程度越來越大，A股走勢很大程度上要受到美聯(lián)儲加息進度的影響?！?/p>

國泰君安首席策略分析師喬永遠稱，4月FOMC會議紀要公布后，市場預期6月加息概率從19%陡升至34%，9月加息概率達65%?？紤]美國政界風云變幻， 全球經(jīng)濟走勢低迷加之6月23日英國公投退歐風險，美聯(lián)儲暫無明確支持6月加息的足夠信息，推遲至7月或者9月加息可能性更大。

信達證券認 為，市場表現(xiàn)主要是在增量資金（MSCI 和深港通都會帶來增量資金）的預期下，投資者前期低迷的情緒修復所致。從趨勢的角度看，不能完全排除趨勢繼續(xù)上行的概率，另外藍籌股的估值較低，也有一定 可能會成為資金配置的方向。然而，當前市場的基本面尚無根本性的變化，政策基調(diào)依然在加強金融監(jiān)管、美聯(lián)儲加息與M2 增速下降對市場的影響依然存在。綜合而言，短期市場基于投資者情緒的修復，依然有望持續(xù)一段時間，目前時點尚難以確認為反轉(zhuǎn)時點。

投資機會：消費、供給側(cè)改革、成長股被推薦

《投資快報》記者注意到，對于下半年的投資機會，消費、供給側(cè)改革、成長股被多家券商重點推薦。

在行業(yè)配置上，喬永遠看好業(yè)績進入長期擴張的“超級周期”行業(yè)，如食品飲料、家電、航空、農(nóng)業(yè)；以及估值被低估和錯殺的，業(yè)績穩(wěn)定增長的成長股，以新興服務 業(yè)為主。主題方面，喬永遠推薦城市軌交、體育賽事等相關(guān)主題。此外，中信證券還推薦逆經(jīng)濟周期的基建產(chǎn)業(yè)鏈，如交通、水利和能源；此外還有逆金融周期，去 產(chǎn)能、去杠桿的逆周期調(diào)控政策導向明確的行業(yè)企業(yè)。

國信證券認為，當前的市場邏輯已經(jīng)發(fā)生兩大關(guān)鍵變化，一是國內(nèi)基本面預期，二是美聯(lián)儲升息節(jié)奏。并表示對2016年上市公司盈利狀況的樂觀，板塊估值分化，但仍維持“下半年風格重歸成長”的判斷。

具體而言，國信證券建議關(guān)注基建和環(huán)保板塊，水利、環(huán)境和公共設施管理是基建投資的主要方向。關(guān)注深港通、A股入MSCI等新事件驅(qū)動主題，從深港通的投資 機會來看，可以從三個角度來挖掘：一是深市A股獨有板塊：與滬港通相似，深港通將令外資得以進入中國市場獨有的子板塊。A股市場白酒、醫(yī)療保健、傳媒娛樂 的比例較高，這些行業(yè)的公司具有稀缺性價值。二是QFII青睞的個股：根據(jù)滬港通交投最活躍的個股情況，外國投資者的買盤集中在金融、房地產(chǎn)、資本品等幾 個板塊，這與目前QFII的偏好一致。深港通為外國投資者提供了投資他們所看好個股的另一渠道。三是港股中的A/H折價股：深市共有17只A/H兩地上市 個股（遠少于滬市的69只），其中大多數(shù)已經(jīng)比其相應的H股更昂貴。

華泰證券則認為，政策信號在下半年可能會更為清晰，將進入真刀真槍的實 戰(zhàn)階段。第一，在即將啟動的盈利能力周期中布局ROE超預期改善的細分行業(yè)，龍頭股將是重新啟動的盈利能力周期的贏家，重點關(guān)注白酒、肉制品、醫(yī)療服務、 稀土等。第二，布局推進力度與速度會超預期的供給側(cè)改革，供給側(cè)改革調(diào)降長端風險溢價的影響要大于短端風險溢價的上升，機會產(chǎn)生在壓縮過剩供給的傳統(tǒng)行業(yè) 龍頭股如煤炭行業(yè)以及擴張有效供給的新興行業(yè)先行者如體育行業(yè)。在“脫虛入實”背景下，在主題選擇上建議優(yōu)選產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大、業(yè)績正在落地，或者兌現(xiàn)進度 顯著快于預期的主題，推薦OLED、特斯拉、建筑模塊化主題。