后市重點關(guān)注國內(nèi)金融監(jiān)管加強帶來的影響

　　上周，A股市場強勢反彈。上周末消息面雖然整體利多，但本周一市場依舊出現(xiàn)高開低走行情。從期現(xiàn)基差看，三大期指品種主力合約前期貼水一度縮窄，近期有再度擴大的跡象。

　　A股納入MSCI指數(shù)預期升溫

　　自上周二A股出現(xiàn)大漲后，投資者情緒出現(xiàn)顯著變化，看多比例逐步提升。前期基本面存在諸多利空因素，包括穩(wěn)增長力度邊際減弱、金融監(jiān)管加強、人民幣出現(xiàn)貶值等。大盤近一個多月來成交持續(xù)地量，表明從市場微觀結(jié)構(gòu)來看，殺跌動能已衰竭。5月底以來，資金的持續(xù)流入，使得市場猜測6月15日A股納入MSCI指數(shù)的可能性大幅提升。在下行動能不足、利多方面超預期的情況下，近期市場重心出現(xiàn)上移。

　　當前市場上行的催化劑來自于場外資金入市的示范性作用?；仡櫞饲皽赏ㄙY金大幅流入后的市場表現(xiàn)，并非每次市場都會出現(xiàn)反彈。即使A股納入MSCI指數(shù)，但資金實質(zhì)入市的量及時點將存在較長時滯。

　　因此，包括納入MSCI、深港通等長期利多A股。在短期炒作之后，需要注意“靴子”落地后可能出現(xiàn)的利多出盡風險。

　　不確定性增多，壓制風險偏好

　　因端午小長假來臨，本周市場僅有三個交易日。在假期前后，一系列數(shù)據(jù)及事件使得市場不確定性有所增多。周四，統(tǒng)計局將公布CPI、PPI數(shù)據(jù)；周日將公布5月工業(yè)增加值、投資、消費數(shù)據(jù)。從5月先行指標PMI來看，官方制造業(yè)PMI小幅好于預期，但與上月走平。預計宏觀數(shù)據(jù)整體上處于窄幅波動，喜憂參半的水平上，符合《人民日報》上權(quán)威人士對經(jīng)濟走向“L”型的判斷。從對市場影響上來看，宏觀經(jīng)濟走勢對市場的影響繼續(xù)弱化。

　　相比較而言，6月10日至15日期間公布的5月貨幣及信貸數(shù)據(jù)將更為重要。在金融去杠桿大背景下，4、5月信用債市場風險暴露案例對社會融資的負面影響或仍在繼續(xù)。此外，近期市場對于貨幣政策的看法仍存在分歧。在季末資金緊張時點，一旦貨幣信貸出現(xiàn)收縮的苗頭，所帶來的負反饋對市場的沖擊不容忽視。

　　期指上方反彈空間或有限

　　整體上，我們認為由資金帶來的情緒躁動，在上周的市場中已有明顯反映。近期面臨假期、數(shù)據(jù)、事件的多重影響，市場風險偏好將受到壓制，股指持續(xù)反彈的動力不足。短期市場走勢更可能在當前位置重回振蕩模式。隨后，在眾多“靴子”落地后，期指將再次選擇方向。

　　從籌碼分布圖看，上證指數(shù)在3300點上方，將面臨新一輪解套拋壓。以昨日收盤點位計算，上證至3300點一線約12%的空間。若A股納入MSCI靴子落地，市場的反彈或一步到位消化事件性利多刺激。大盤繼續(xù)大幅上行攻克上方解套拋壓，目前來看仍缺乏相應利多。因此，期指上方的反彈空間大概率是可測且有限的。

　　從下方空間看，當前市場關(guān)注到的利空因素，主要包括英國退歐風險、美聯(lián)儲加息等。我們認為，市場可能忽視了更加重要的問題，即國內(nèi)金融監(jiān)管加強所帶來的負面影響。在當前金融領(lǐng)域的“控風險”“去杠桿”政策上，市場的討論僅停留在表面，往往就政策而論政策。在微觀資金面、流動性等實質(zhì)性影響上，市場理解卻并不充分。在券商、銀行、信托、保險、資管等多行業(yè)悉數(shù)面臨去杠桿的監(jiān)管政策后，多個行業(yè)的共振影響可能對A股資金面產(chǎn)生不利的影響。

　　從操作角度，我們認為后期伴隨利多“靴子”的落地，期指多單宜逐步逢高止盈。若利多不達預期或潛在信用風險等不利因素進一步暴露，期指空單可重新介入。