5月滬銅振蕩走弱，究其原因，一是以黑色品種為代表的強(qiáng)勢上漲行情見頂回落，資金做多工業(yè)品熱情大幅減退；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)明顯走強(qiáng)；三是銅市基本面表現(xiàn)平淡，市場對后期預(yù)期不樂觀。展望6月，我們認(rèn)為銅價(jià)中期弱勢格局并未改變，但是短期反彈或延續(xù)。

中期基本面將逐步轉(zhuǎn)弱

客觀而言，5月銅市基本面并未明顯走弱。首先，從庫存來看，滬銅庫存大幅下降9萬噸，至22萬噸，倫銅庫存僅小幅增長0.2萬噸，中國保稅區(qū)庫存增幅也不到5萬噸，全球銅顯性庫存明顯下降。其次，從現(xiàn)貨升貼水來看，上海現(xiàn)貨大部分時(shí)間都處于升水狀態(tài)，而且升水幅度穩(wěn)步上移至100元/噸，倫敦現(xiàn)貨也一直保持升水狀態(tài)。最后，從下游企業(yè)反饋情況來看，采購需求尚可，甚至階段性較為活躍，尤其是光伏電纜訂單明顯增長。

但是，我們并不認(rèn)為6月銅市基本面能延續(xù)強(qiáng)勢。第一，銅精礦供應(yīng)非常充裕，現(xiàn)貨加工費(fèi)一路攀升，江銅和必和必拓簽訂的下半年TC/RC也較去年有所提升，為100美元/噸和10美分/磅。第二，由于加工費(fèi)高企，加之金銀價(jià)格大幅反彈，礦銅冶煉廠利潤相對可觀，普遍滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，未來檢修計(jì)劃對產(chǎn)量影響十分有限。第三，終端需求將面臨季節(jié)性回落，5月仍屬于需求旺季，但6月拐點(diǎn)效應(yīng)明顯，需求轉(zhuǎn)弱的可能性大。并且，5月光伏電纜訂單增長和相關(guān)政策有關(guān)，但是這一政策對電纜企業(yè)訂單的影響最多延續(xù)至6月上半月?？傮w上，我們認(rèn)為6月銅市基本面或轉(zhuǎn)弱。

短期仍有反彈可能

雖然我們不看好中期銅價(jià)，但是短期市場不具備加速下行條件，反而可能延續(xù)反彈。其一，現(xiàn)貨市場仍然偏強(qiáng)，國內(nèi)庫存持續(xù)大幅下降，lME銅庫存并未明顯增長。其二，CFTC基金空頭持倉已經(jīng)處于年內(nèi)最高水平，接下來回補(bǔ)需求會(huì)有所體現(xiàn)。其三，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為3.8萬，遠(yuǎn)不及預(yù)期的3.8萬，加息預(yù)期明顯降溫，美元指數(shù)更是暴跌。

結(jié)論

綜上分析，我們認(rèn)為短期銅價(jià)可能延續(xù)反彈，一方面釋放巨大的空頭持倉回補(bǔ)壓力，另一方面也是對當(dāng)前基本面偏強(qiáng)的客觀反映。后市需把握銅價(jià)反彈拋空機(jī)會(huì)，我們對后期基本面并不看好，而且資金空銅的興趣并不會(huì)因銅價(jià)反彈而減弱，反而可能增強(qiáng)。