國債期貨試行一攬子可交割國債的多券種交割方式，當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時，可交割國債為一系列符合條件的不同剩a余期限、不同票面利率的國債品種。因票面利率與剩余期限不同，必須確定各種可交割國債與期貨合約的名義標(biāo)準(zhǔn)國債之間的轉(zhuǎn)換比例，這個比例就是轉(zhuǎn)換因子。

在一攬子可交割國債的交割制度下，剩余期限在一定范圍內(nèi)的國債都可以參與交割。由于可交割債券的票面利率和剩余期限不同，即使使用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國債之間仍然存在差別。因?yàn)槠谪浐霞s的賣方擁有可交割國債的選擇權(quán)，賣方一般會選擇最便宜、對己方最有利、交割成本最低的可交割國債進(jìn)行交割，該債劵就是最便宜可交割債券。

確切地說，最便宜可交割債券的價格決定了國債期貨合約的價格，一旦國債期貨的價格和相應(yīng)最便宜可交割債券的相關(guān)性出現(xiàn)偏離，市場套利機(jī)制將會對價格進(jìn)行糾正。

如何尋找最便宜可交易國債

最便宜可交割國債是指在一攬子可交割國債中，能夠使投資者買入國債現(xiàn)貨、持有到期交割并獲得最高收益的國債，一般用隱含回購利率來衡量。隱含回購利率是指買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的利率收益率。顯然，隱含回購利率越高的國債價格越便宜，用于期貨交割對合約空頭越有利。隱含回購利率最高的國債是最便宜可交割國債。

如果購買國債后，在交割日之前沒有利息支付，可交割國債的隱含回購利率計算公式為：

最便宜可交割債券的影響因素

最便宜可交割債券是由債券現(xiàn)貨市場價格、市場整體利率水平、相對利差變化新債的發(fā)行，以及債券的剩余期限等許多因素決定的。在判斷市場利率變動如何引起最便宜可交割債券價格下跌，當(dāng)市場利率水平高于期貨合約名義利率時，久期較高的債券價格下跌幅度將大于久期較低債券價格的下跌幅度，這使得用久期較高的可交割債券變得相對更加便宜；反之久期較低的可交割債券交割變得比較便宜。當(dāng)收益率介于中間水平的時候，中間久期的國債是最便宜交割國債。