近期，動(dòng)力煤期貨1609合約增倉(cāng)上行，突破400元/噸的關(guān)口。從期貨價(jià)格上漲的核心邏輯來看，主要集中在供給側(cè)改革造成煤炭減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)、大型煤炭企業(yè)上調(diào)下水煤價(jià)格以及夏季用電高峰到來。不過，期貨價(jià)格漲速過快，期現(xiàn)價(jià)差拉大，后期期貨漲勢(shì)將放緩，甚至面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　進(jìn)口套利窗口打開

　　近期，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)慢于期貨，進(jìn)口煤成本維持在390元/噸附近，而期貨價(jià)格上漲到410元/噸附近，套利窗口打開。

　　受大礦漲價(jià)傳聞?dòng)绊?，電廠開始補(bǔ)庫(kù)。與此同時(shí)，煤炭“4+1”會(huì)議決定調(diào)高下水煤價(jià)格。受上述因素提振，坑口煤價(jià)上漲明顯。不過，在此過程中存在部分透支。一旦期貨價(jià)格繼續(xù)上漲，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，那么貿(mào)易商將加大對(duì)進(jìn)口動(dòng)力煤的采購(gòu)力度。低價(jià)進(jìn)口煤涌入，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成沖擊。

　　真實(shí)升水幅度比想象中大

　　目前，期貨價(jià)格在410元/噸左右。交割時(shí)，接貨價(jià)格要在北方現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上升水20元/噸，要在南方現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上升水25元/噸。如果在南方交割，接貨的真實(shí)價(jià)格是410元/噸加上25元/噸，即435元/噸。而這，相對(duì)于北方現(xiàn)貨價(jià)格390元/噸，等于升水45元/噸。

　　部分煤礦可能復(fù)產(chǎn)

　　煤價(jià)快速反彈可能使部分煤礦恢復(fù)生產(chǎn)。年初，鋼材市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，生產(chǎn)利潤(rùn)快速攀升，刺激部分關(guān)停的產(chǎn)能重新開工，進(jìn)而影響供給側(cè)改革的效果。

　　煤炭市場(chǎng)去產(chǎn)能明顯。1—4月，累計(jì)生產(chǎn)原煤108100萬噸，同比減少6.8個(gè)百分點(diǎn)。需要注意的是，雖然煤炭整體產(chǎn)量下降明顯，但部分煤礦的產(chǎn)量卻在增加。內(nèi)蒙古安監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)蒙古國(guó)有重點(diǎn)煤礦減產(chǎn)8682.65萬噸，減幅為31.09%，但國(guó)有地方煤礦增產(chǎn)2095.55萬噸，增幅為374.07%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦增產(chǎn)1537.88萬噸，增幅為93.42%。

　　水電替代周期開啟

　　國(guó)家能源局5月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月，全社會(huì)用電量為4569億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.9%，增速比3月回落3.7個(gè)百分點(diǎn)。自去年9月全社會(huì)用電量同比增速創(chuàng)下-0.2%的低點(diǎn)后，就開始不斷提高，并于今年3月達(dá)到5.6%，但4月，該數(shù)據(jù)有所下滑，僅為1.9%，系半年多來增速的首次下行。

　　另外，4月水電發(fā)電量同比增加10%，火電發(fā)電量同比減少5.9%。隨著雨季的開啟，水電發(fā)電量將不斷攀升，并對(duì)火電形成部分替代效應(yīng)。

　　后市來看，煤炭市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)依舊是供給側(cè)改革，但隨著價(jià)格的快速拉漲，進(jìn)口煤價(jià)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，其將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成沖擊。