近期3年期國(guó)債收益率上漲幅度較大，其余期限國(guó)債收益率變動(dòng)較小。國(guó)開債短端利率波動(dòng)劇烈，1年期國(guó)開債上行5BP—6BP，3年和5年期國(guó)開債收益率下行3BP—4BP，國(guó)開債長(zhǎng)端利率波動(dòng)不大。債市目前振蕩調(diào)整，那么接下來將是什么走勢(shì)呢？

　　基本面利好已基本消化

　　我國(guó)4月社會(huì)融資總量7510億元，同比、環(huán)比大幅下降，但含地方債的社會(huì)融資規(guī)模存量數(shù)據(jù)同比增速仍在增加。分部門來看，受房地產(chǎn)銷售火爆帶動(dòng)，居民部門是新增信貸的主力。央行表示由于4月發(fā)生了3500億元以上的地方債置換，這部分融資不曾計(jì)入貸款，導(dǎo)致貸款增量下降，4月實(shí)際用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金要高于社會(huì)融資總量。加之信用債各類違約事件高發(fā)，大量企業(yè)取消原定企業(yè)債發(fā)行，對(duì)非金融企業(yè)部門新增信貸也有一定影響，短期和中長(zhǎng)期貸款均降至負(fù)值。

　　4月CPI漲幅符合預(yù)期，隨著房地產(chǎn)和大宗商品降溫，通脹壓力不大。5月財(cái)新制造業(yè)PMI收為49.2，創(chuàng)下三個(gè)月新低，且連續(xù)15個(gè)月低于50臨界值。5月官方制造業(yè)PMI錄得50.1，與上月持平，略高于榮枯線。從分項(xiàng)指數(shù)來看，訂單與生產(chǎn)指數(shù)均有所回落，需警惕經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再度轉(zhuǎn)弱。庫(kù)存方面，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存均回升，但產(chǎn)成品庫(kù)存回升較多，且訂單量下滑，側(cè)面驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)增速放緩。分企業(yè)類型來看，大型企業(yè)受結(jié)構(gòu)調(diào)整去產(chǎn)能影響較大，景氣度繼續(xù)下滑，中小型企業(yè)有所回升。

　　這些數(shù)據(jù)均顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中期仍面臨下行壓力?；久鎸?duì)債市有一定支撐，但利好已基本消化。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)超預(yù)期大幅下滑，短期基本面對(duì)債市的支撐有限。

　　市場(chǎng)理性看待匯市變動(dòng)

　　5月下旬以來，央行通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)了9500億元逆回購(gòu)，共有7500億元逆回購(gòu)到期，進(jìn)行了2900億元MLF，共475億MLF到期，加之上周五投放了400億元3月期國(guó)庫(kù)定存，共實(shí)現(xiàn)4825億元凈投放，但利率均與之前持平。上周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率小幅下行，Shibor和IRS（利率互換）均有漲有跌。周一午后出現(xiàn)資金面緊張局面，周二央行進(jìn)行了1200億元巨量逆回購(gòu)，資金面重回寬松。但美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大增，加之月底將面臨二季度MPA考核，流動(dòng)性仍面臨一定壓力，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注央行貨幣政策。

　　近日人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)三日下調(diào)，周三人民幣中間價(jià)報(bào)6.5889元，續(xù)刷2011年2月以來新低，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡，未出現(xiàn)1月的恐慌情緒，說明市場(chǎng)對(duì)匯市的預(yù)期更趨理性，資本外流狀況應(yīng)不會(huì)加劇。

　　債市已連續(xù)多日維持區(qū)間振蕩，目前市場(chǎng)已基本反映經(jīng)濟(jì)上行不佳的預(yù)期，后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)若無超預(yù)期大幅走低，債市缺乏上行動(dòng)力。近期市場(chǎng)對(duì)股市將見底上漲達(dá)成共識(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或回升，對(duì)債市造成一定擠壓。資金面、風(fēng)險(xiǎn)偏好和供給壓力取代基本面成為債市變動(dòng)的主因。現(xiàn)券持有，動(dòng)態(tài)調(diào)整套保倉(cāng)位，期債穩(wěn)健投資者可暫時(shí)觀望，投機(jī)者仍以振蕩思路對(duì)待。